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央行降息，意味著總需求疲軟已經(jīng)到了需要加大貨幣政策作用“劑量”的時候,，而消費者物價指數(shù)（CPI）充分回落和外匯占款的下降也解除了掣肘降息空間的顧慮,。
事實上，6月9日公布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也證實了這一點,，而且前瞻性指標(biāo)預(yù)示著未來我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入通縮的概率在增大,，需要上述逆周期的貨幣政策進(jìn)行強力干預(yù)。外需方面,，5月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期50%,，3月份、4月份這一指標(biāo)的數(shù)值也大幅度向下修正,，同時機構(gòu)也下調(diào)了今年后幾個季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速,，這預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)很脆弱，未來“下行風(fēng)險增大”將取代之前的“穩(wěn)步回暖”,；歐債危機已經(jīng)擴展到西班牙,、意大利等核心國家，國際避險資金流出這些國家的跡象很明顯,，信貸緊縮和財政經(jīng)濟(jì)緊縮將出現(xiàn)交替,，外需對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊加劇成為大概率事件。再看投資,，與經(jīng)濟(jì)增速最密切的指標(biāo)——工業(yè)增加值增速連續(xù)兩個月低于10%,，發(fā)電量同比增速連續(xù)兩個月處于低位，中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和匯豐PMI結(jié)束了此前“一高一低”的走勢,，前者回落至枯榮界而后者連續(xù)七個月位于枯榮界之下,，意味著國內(nèi)投資主體仍舊處于去庫存階段，投資意愿不足,，再考慮到土地購置和房地產(chǎn)新開工連續(xù)負(fù)增長,，未來固定資產(chǎn)投資增速將下降到20%以內(nèi)。消費方面,，此前一直較為穩(wěn)定的消費也出現(xiàn)回調(diào)跡象,，今年前五個月的社會消費品零售總額單月同比平均增幅創(chuàng)2007年以來的新低，消費保持穩(wěn)定增長的難度比較大,。
在繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金以鼓勵銀行增加流動性供應(yīng)和防范“惜貸”的同時,，降息主要為了降低投資資金的價格，增加投資主體的利潤空間和投資意愿,。同時,，近期中央預(yù)算內(nèi)突擊審批通過了700多個投資項目，項目安排主要向保障性住房,、基礎(chǔ)設(shè)施,、戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)傾斜,，體現(xiàn)了國家“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”協(xié)同推進(jìn)的良苦用心，畢竟國家“十二五”規(guī)劃以調(diào)整結(jié)構(gòu)為主線,。但是,，近年來一直強調(diào)的調(diào)結(jié)構(gòu)在體制上突破的成效不明顯，例如提振消費所必需的打破壟斷,、培育消費增長的公共服務(wù)環(huán)境和完善社會保障等體制改革,；針對提振民間投資所需的要素價格改革、民間融資體系建立和降低高利潤行業(yè)準(zhǔn)入門檻等,；針對戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)實質(zhì)性啟動需要的不僅是梳理技術(shù)進(jìn)步流程,，更需要要素的市場化配置，全要素生產(chǎn)率的提高,，而政府主導(dǎo)和擴張對效率改進(jìn)的進(jìn)展很慢,。因此，調(diào)結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難有成效,，并且與緩解短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑相沖突,，傳統(tǒng)的政府投資擴張的模式是最為便捷和有效的途徑，近期中央預(yù)算內(nèi)投資項目的加速啟動也體現(xiàn)了這一思路,。
基于當(dāng)前仍舊在消化2009年“4萬億”所產(chǎn)生的高通脹,、高房價、產(chǎn)能過剩等后遺癥,，近年來國家對投資項目審批（例如對“兩高一�,！蓖顿Y的控制）的把控較為嚴(yán)格。但是,，在“穩(wěn)增長”相對于“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“控通脹”地位上升的背景下,，近期新增的投資項目需要地方政府落實土地、資金和配套項目,，而2013年預(yù)算內(nèi)投資項目目前已經(jīng)申報開始,，各地方正在樂此不疲地謀劃和包裝2013年的項目，以期能夠掛靠“穩(wěn)增長”而順利通過,，投資的沖動和饑渴癥照舊,，于是這種把控的微妙松動是必然的。目前,，由于商業(yè)銀行信貸融資對于以土地為償債保障的地方融資平臺已經(jīng)關(guān)閉,，而房地產(chǎn)市場調(diào)控對于房地產(chǎn)地方相關(guān)稅收和土地出讓金的影響非常嚴(yán)重，這種把控的適當(dāng)松動需要對房地產(chǎn)調(diào)控做事實上的放松,。因此,，盡管以限購、限貸為主的調(diào)控政策仍會堅持,，但政策見底是不爭的事實,，而且管理層對于地方微調(diào)和打擦邊球的容忍度在微妙地上升,。調(diào)控政策見底和微調(diào)不僅決定了房地產(chǎn)市場已經(jīng)見底和即將回升，而且會扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期,。從購房者的角度看，既然政策已經(jīng)見底,，持幣待購者和觀望者會加速入市,，成交量將在“紅5月”的基礎(chǔ)上持續(xù)回升，而成交量提升一定會左右預(yù)期并拉動房價上漲,，這與股票市場上“量增價漲”的原理是一致的,。
限購、限貸對房價的影響毫無疑問,，但這是以市場流動性穩(wěn)定為前提的,。2011年以來調(diào)控績效顯著的一個重要原因是貨幣投放受到了嚴(yán)格控制，甚至在2011年下半年到了貨幣緊縮的狀態(tài),。2002年至2011年的10年是我國主要城市房價快速上漲的10年,，這一期間M2的年均同比增幅達(dá)到18.1%，是近20年來的最高水平,。房價上漲最快的2010年至2011年這兩年,，與2009年至2010年年均高達(dá)23.7%的M2投放密切相關(guān)�,；诰彌_經(jīng)濟(jì)下滑的匆忙降息拉開了新一輪降息周期的大序幕,，再考慮到存款準(zhǔn)備金下調(diào)空間還很大，加上國家財政支出力度加大,，全社會整體的宏觀資金面在量價上均進(jìn)入新一輪寬松期,，流動性增加會部分抵消限購、限貸政策的積極作用,。高杠桿的行業(yè)將全面受益,，房地產(chǎn)行業(yè)將首當(dāng)其沖。目前,，在售和即將入市的項目大多為2009年那一輪房地產(chǎn)上漲時期拿地所建,，這些項目的土地、建筑安裝,、人工和財務(wù)等成本均比較高,，特別是地價在那一時期創(chuàng)歷史之最，開發(fā)商降價的積極性很低,。為緩解資金壓力,，開發(fā)商“以價換量”的務(wù)實銷售策略已堅持了幾個月。隨著資金面的全面回暖,，我們認(rèn)為開發(fā)商的這一策略將會調(diào)整,。
本輪刺激政策的大環(huán)境與2009年不同,。國內(nèi)消費、民間投資和新型產(chǎn)業(yè)難以充當(dāng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力,，國外債務(wù)緊縮將引發(fā)較長時期的外需緊縮,，國內(nèi)以基礎(chǔ)設(shè)施為主的固定資產(chǎn)投資過剩將引發(fā)投資緊縮，再考慮到人口紅利的不斷衰減,，我國未來若干年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長水平的中樞將下移,。應(yīng)對潛在增長率下降，需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革,，如降低壟斷,，增加競爭，以提高全要素生產(chǎn)效率,。在改善全要素生產(chǎn)效率特別艱難或攻堅階段,，傳統(tǒng)的需求管理政策即使在短期內(nèi)能夠緩沖經(jīng)濟(jì)下滑，但更多的副產(chǎn)品是總需求超過總供給,、通脹壓力,、對消費和民間投資的擠出、產(chǎn)能過剩加劇,，趨利性投資資金更多地將投向房地產(chǎn)和資本市場,。
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