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央行降息，意味著總需求疲軟已經(jīng)到了需要加大貨幣政策作用“劑量”的時(shí)候，而消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）充分回落和外匯占款的下降也解除了掣肘降息空間的顧慮,。
事實(shí)上,，6月9日公布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn),，而且前瞻性指標(biāo)預(yù)示著未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入通縮的概率在增大,，需要上述逆周期的貨幣政策進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù),。外需方面,，5月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期50%,，3月份,、4月份這一指標(biāo)的數(shù)值也大幅度向下修正，同時(shí)機(jī)構(gòu)也下調(diào)了今年后幾個(gè)季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速,，這預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)很脆弱,，未來“下行風(fēng)險(xiǎn)增大”將取代之前的“穩(wěn)步回暖”；歐債危機(jī)已經(jīng)擴(kuò)展到西班牙,、意大利等核心國(guó)家,，國(guó)際避險(xiǎn)資金流出這些國(guó)家的跡象很明顯，信貸緊縮和財(cái)政經(jīng)濟(jì)緊縮將出現(xiàn)交替,，外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊加劇成為大概率事件,。再看投資，與經(jīng)濟(jì)增速最密切的指標(biāo)——工業(yè)增加值增速連續(xù)兩個(gè)月低于10%,，發(fā)電量同比增速連續(xù)兩個(gè)月處于低位,，中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）和匯豐PMI結(jié)束了此前“一高一低”的走勢(shì)，前者回落至枯榮界而后者連續(xù)七個(gè)月位于枯榮界之下,，意味著國(guó)內(nèi)投資主體仍舊處于去庫存階段,，投資意愿不足，再考慮到土地購(gòu)置和房地產(chǎn)新開工連續(xù)負(fù)增長(zhǎng),，未來固定資產(chǎn)投資增速將下降到20%以內(nèi),。消費(fèi)方面，此前一直較為穩(wěn)定的消費(fèi)也出現(xiàn)回調(diào)跡象,，今年前五個(gè)月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額單月同比平均增幅創(chuàng)2007年以來的新低,，消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的難度比較大。
在繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金以鼓勵(lì)銀行增加流動(dòng)性供應(yīng)和防范“惜貸”的同時(shí),，降息主要為了降低投資資金的價(jià)格,，增加投資主體的利潤(rùn)空間和投資意愿。同時(shí),，近期中央預(yù)算內(nèi)突擊審批通過了700多個(gè)投資項(xiàng)目,，項(xiàng)目安排主要向保障性住房、基礎(chǔ)設(shè)施,、戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)傾斜,，體現(xiàn)了國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”協(xié)同推進(jìn)的良苦用心，畢竟國(guó)家“十二五”規(guī)劃以調(diào)整結(jié)構(gòu)為主線,。但是,，近年來一直強(qiáng)調(diào)的調(diào)結(jié)構(gòu)在體制上突破的成效不明顯,，例如提振消費(fèi)所必需的打破壟斷、培育消費(fèi)增長(zhǎng)的公共服務(wù)環(huán)境和完善社會(huì)保障等體制改革,；針對(duì)提振民間投資所需的要素價(jià)格改革,、民間融資體系建立和降低高利潤(rùn)行業(yè)準(zhǔn)入門檻等；針對(duì)戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)需要的不僅是梳理技術(shù)進(jìn)步流程,，更需要要素的市場(chǎng)化配置,，全要素生產(chǎn)率的提高，而政府主導(dǎo)和擴(kuò)張對(duì)效率改進(jìn)的進(jìn)展很慢,。因此,，調(diào)結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難有成效,，并且與緩解短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑相沖突,，傳統(tǒng)的政府投資擴(kuò)張的模式是最為便捷和有效的途徑，近期中央預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目的加速啟動(dòng)也體現(xiàn)了這一思路,。
基于當(dāng)前仍舊在消化2009年“4萬億”所產(chǎn)生的高通脹,、高房?jī)r(jià)、產(chǎn)能過剩等后遺癥,，近年來國(guó)家對(duì)投資項(xiàng)目審批（例如對(duì)“兩高一�,！蓖顿Y的控制）的把控較為嚴(yán)格。但是,，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”相對(duì)于“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“控通脹”地位上升的背景下,，近期新增的投資項(xiàng)目需要地方政府落實(shí)土地、資金和配套項(xiàng)目,，而2013年預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目目前已經(jīng)申報(bào)開始,，各地方正在樂此不疲地謀劃和包裝2013年的項(xiàng)目，以期能夠掛靠“穩(wěn)增長(zhǎng)”而順利通過,，投資的沖動(dòng)和饑渴癥照舊,，于是這種把控的微妙松動(dòng)是必然的。目前,，由于商業(yè)銀行信貸融資對(duì)于以土地為償債保障的地方融資平臺(tái)已經(jīng)關(guān)閉,，而房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)于房地產(chǎn)地方相關(guān)稅收和土地出讓金的影響非常嚴(yán)重，這種把控的適當(dāng)松動(dòng)需要對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控做事實(shí)上的放松,。因此,，盡管以限購(gòu)、限貸為主的調(diào)控政策仍會(huì)堅(jiān)持,，但政策見底是不爭(zhēng)的事實(shí),，而且管理層對(duì)于地方微調(diào)和打擦邊球的容忍度在微妙地上升。調(diào)控政策見底和微調(diào)不僅決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)見底和即將回升,，而且會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期,。從購(gòu)房者的角度看,，既然政策已經(jīng)見底，持幣待購(gòu)者和觀望者會(huì)加速入市,，成交量將在“紅5月”的基礎(chǔ)上持續(xù)回升,，而成交量提升一定會(huì)左右預(yù)期并拉動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，這與股票市場(chǎng)上“量增價(jià)漲”的原理是一致的,。
限購(gòu),、限貸對(duì)房?jī)r(jià)的影響毫無疑問，但這是以市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定為前提的,。2011年以來調(diào)控績(jī)效顯著的一個(gè)重要原因是貨幣投放受到了嚴(yán)格控制,，甚至在2011年下半年到了貨幣緊縮的狀態(tài)。2002年至2011年的10年是我國(guó)主要城市房?jī)r(jià)快速上漲的10年,，這一期間M2的年均同比增幅達(dá)到18.1%,，是近20年來的最高水平。房?jī)r(jià)上漲最快的2010年至2011年這兩年,，與2009年至2010年年均高達(dá)23.7%的M2投放密切相關(guān),。基于緩沖經(jīng)濟(jì)下滑的匆忙降息拉開了新一輪降息周期的大序幕,，再考慮到存款準(zhǔn)備金下調(diào)空間還很大,，加上國(guó)家財(cái)政支出力度加大，全社會(huì)整體的宏觀資金面在量?jī)r(jià)上均進(jìn)入新一輪寬松期,，流動(dòng)性增加會(huì)部分抵消限購(gòu),、限貸政策的積極作用。高杠桿的行業(yè)將全面受益,，房地產(chǎn)行業(yè)將首當(dāng)其沖,。目前，在售和即將入市的項(xiàng)目大多為2009年那一輪房地產(chǎn)上漲時(shí)期拿地所建,，這些項(xiàng)目的土地,、建筑安裝、人工和財(cái)務(wù)等成本均比較高,，特別是地價(jià)在那一時(shí)期創(chuàng)歷史之最,，開發(fā)商降價(jià)的積極性很低。為緩解資金壓力,，開發(fā)商“以價(jià)換量”的務(wù)實(shí)銷售策略已堅(jiān)持了幾個(gè)月,。隨著資金面的全面回暖，我們認(rèn)為開發(fā)商的這一策略將會(huì)調(diào)整,。
本輪刺激政策的大環(huán)境與2009年不同,。國(guó)內(nèi)消費(fèi)、民間投資和新型產(chǎn)業(yè)難以充當(dāng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力,，國(guó)外債務(wù)緊縮將引發(fā)較長(zhǎng)時(shí)期的外需緊縮,，國(guó)內(nèi)以基礎(chǔ)設(shè)施為主的固定資產(chǎn)投資過剩將引發(fā)投資緊縮,，再考慮到人口紅利的不斷衰減，我國(guó)未來若干年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的中樞將下移,。應(yīng)對(duì)潛在增長(zhǎng)率下降,，需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，如降低壟斷,，增加競(jìng)爭(zhēng),，以提高全要素生產(chǎn)效率。在改善全要素生產(chǎn)效率特別艱難或攻堅(jiān)階段,，傳統(tǒng)的需求管理政策即使在短期內(nèi)能夠緩沖經(jīng)濟(jì)下滑,，但更多的副產(chǎn)品是總需求超過總供給、通脹壓力,、對(duì)消費(fèi)和民間投資的擠出,、產(chǎn)能過剩加劇，趨利性投資資金更多地將投向房地產(chǎn)和資本市場(chǎng),。
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