降息之后是否還需要其他的政策組合,？如果有這種政策組合，是否會(huì)引起新一輪泡沫,？這應(yīng)該是當(dāng)前決策層所糾結(jié)的焦點(diǎn),。
現(xiàn)在看來，如果希臘不退出歐元區(qū),，外需逐漸好轉(zhuǎn)似乎前景可期,，至少不會(huì)出現(xiàn)急劇下滑的局面,。在投資領(lǐng)域,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是中西部的基建,，已經(jīng)對(duì)投資增長起到支撐,。對(duì)于地方平臺(tái)的債務(wù)問題，估計(jì)管理層也將采取權(quán)宜態(tài)度,，對(duì)部分有還款能力的平臺(tái)在補(bǔ)充資本金后繼續(xù)給予信貸支持,。
但是，房地產(chǎn)投資的趨勢(shì),，將成為投資需求最大的不確定性,。房地產(chǎn)投資的繼續(xù)回落，可能是繼續(xù)拖累投資下滑的主力,�,；趯�(duì)房價(jià)反彈的擔(dān)憂，估計(jì)決策層會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)樓市總體政策基調(diào)不變,，但對(duì)首套房等剛性需求以及中小戶型普通商品住房消費(fèi),，可能以微調(diào)提供支持，從而防止房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整幅度過大,，拖累整個(gè)投資形勢(shì),。
那么，這種對(duì)剛需的政策微調(diào),，是否會(huì)被市場(chǎng)解讀為樓市政策放松呢,？此前的降息，已經(jīng)被許多開發(fā)商解讀為樓市利好,，一些地產(chǎn)界人士,，甚至早在年初即對(duì)樓市政策放松滿懷信心。這一預(yù)期的邏輯在于,，房地產(chǎn)投資下滑嚴(yán)重影響投資需求,，土地需求疲弱嚴(yán)重影響地方財(cái)政,，開工量持續(xù)低迷嚴(yán)重影響未來樓市供給。
其實(shí),，在樓市供給和投資需求方面,，政策還是有對(duì)沖措施可供選擇，這就是加大保障房的投資力度,。但是,，由于需求疲軟對(duì)土地財(cái)政的影響，財(cái)政究竟還有多少空間給保障房,？這恐怕是個(gè)難解的話題,。如果決策層屈從于這方面的壓力，樓市政策發(fā)生動(dòng)搖,，那么對(duì)泡沫的擔(dān)憂就將變成現(xiàn)實(shí)的壓力,。
這又引起了人們的另一個(gè)擔(dān)憂，如果政策重回投資拉動(dòng)的老路,，就需要信貸支持投資增長,，貨幣信貸再度寬松就在所難免。但是,，貨幣信貸的寬松幅度也是決定泡沫的重要參照,。這里有一組或許不盡科學(xué)的統(tǒng)計(jì)，2009年到2011年,，M2/GDP的比例分別為1.7900,、1.8078、1.8059,。這一數(shù)值2002年到2008年間,，分別為1.5374、1.6287,、1.5837,、1.6154、1.5975,、1.5176,、1.5130。國內(nèi)樓市的冷熱變化似乎和這組數(shù)據(jù)頗有相關(guān)之處,。
由此看來,，在穩(wěn)增長的同時(shí)，也要提前防泡沫,。這就要求政策對(duì)沖的重心從既往的只重需求,，轉(zhuǎn)向既拉動(dòng)需求也改善供給。當(dāng)前對(duì)于更大力度的結(jié)構(gòu)性減稅、非公36條的落實(shí),、金融改革試點(diǎn)等方面的推進(jìn),，都是供給改革的舉措，應(yīng)該還有很大的推進(jìn)空間,。
同時(shí),，對(duì)于刺激政策，也需要從既往的只重視總量寬松,，轉(zhuǎn)向更加注重結(jié)構(gòu)性放水,。將增量的信貸資源引導(dǎo)到以保障房為代表的民生領(lǐng)域、中西部為重心的基建投資,、中小企業(yè)為代表的民營經(jīng)濟(jì),、新興產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保為代表的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，從而達(dá)到在穩(wěn)增長的同時(shí)防泡沫的目的,。
必須正視,，中國經(jīng)濟(jì)正處于高速增長到中速增長的轉(zhuǎn)換階段。需求刺激只是治標(biāo)不治本的短期政策,，供給端制度改革才是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的必要基礎(chǔ),�,；仡�2008年以來,，中國經(jīng)濟(jì)只是實(shí)現(xiàn)了去庫存化，而沒有真正完成去產(chǎn)能化,，制造業(yè)仍然產(chǎn)能過剩,，不宜盲目加大投資，中國經(jīng)濟(jì)長期向好還得依靠結(jié)構(gòu)調(diào)整,。