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滬深兩市本周一創(chuàng)下年內單日最大跌幅,，追溯原因,，筆者的看法是，“八部委再推國際板”,、外圍股市暴跌消息的沖擊等等,，都不過是引子,，市場基礎建設的缺陷尚未根本改觀，在市場低迷期新股發(fā)行節(jié)奏有加速跡象,，股市估值水平仍然虛高,，而發(fā)行人在市場所應承擔的責任落實不到位，直接打擊了市場信心,，才是暴跌的真正原因,。
根據(jù)武漢科技大學金融證券研究所董登新所長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在新興股市中,，墨西哥擁有外國上市公司達346家,，秘魯?shù)睦R證交所也擁有53家外國上市公司，也就是說,，即使是新興股市,，境外企業(yè)上市也很尋常。上交所籌備國際板,，是上海建設國際金融中心的必要一環(huán),，因為國際金融中心的標志之一就是交易市場向國際開放，當然這個過程恐怕比較漫長�,！蛾P于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導意見》,，只是一份中長期的戰(zhàn)略指導性文件，其中提出“適時啟動境外企業(yè)到境內發(fā)行人民幣股票試點”,，并非新推出的資本市場改革措施,，應不至于鬧出這么大動靜。
截至本周一,，滬市平均市盈率低至12.33倍,，滬深300成分股平均市盈率也在12倍左右，有人據(jù)此認為,，A股估值水平已與成熟市場基本看齊,。筆者以為，這里隱藏幾個因素不容忽略,。比如,，銀行股拉低了市場平均市盈率，要知道十多家銀行股幾乎貢獻了所有上市公司盈利的一半,，若剔除銀行股,，其實整個市場的估值水平比較高（銀行股盡管只有5、6倍市盈率,，但自身卻有壞賬等隱性問題）,。仍以本周一為例，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率32.11倍,，整個深圳市場22.85倍,，這并不比其他市場估值便宜；美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標普500指數(shù)的市盈率都在12倍左右,，英,、法、德,、巴西和俄羅斯市場市盈率甚至都在10倍以下,。
另一個因素是A股市場上市公司信息披露的真實性。歐洲股神安東尼·波頓移居香港管理的富達中國特殊情況基金業(yè)績每況愈下,，他得出的一個教訓是,，中國上市公司信息難辨真?zhèn)巍,！澳隳芟嘈潘麄冋f的嗎”,、“這個數(shù)據(jù)是真實的嗎”成為困擾波頓的關鍵性問題。因為A股市場上市公司虛假披露,、延時披露,、選擇性披露早已成了頑癥,，就連聘請“四大”審計的央企也不例外。據(jù)國家審計署的審計結果,，所有被重新審計的企業(yè)均或多或少存在不同程度的財務問題,。
有鑒于在A股市場估值水平虛高，推國際板遂被一些市場人士視作肥水流入外人田,，但值得思考的是,，未來A股市場整體估值水平向全球其他市場逐步看齊應是大趨勢，也就是說,，股票尤其是中小公司股票市盈率下移恐難避免,，這個價值回歸過程，對于持股者而言將極其痛苦,。而市場估值水平下移,，主要有兩種實現(xiàn)方式，一是通過持續(xù)不斷發(fā)行新股,，只要發(fā)行人覺得有利可圖就讓其發(fā)行,，以“市場”之手推動估值理性回歸；另外一種比較溫柔,，那就是暫緩甚至暫停新股發(fā)行,，通過加強監(jiān)管，完善市場約束激勵機制,、提升上市公司治理水平和經(jīng)營業(yè)績,，打擊過度投機、引導理性投資等等治市手段,，緩慢引導市場估值水平軟著陸,。
筆者認為，管理層理應從人性關懷和社會穩(wěn)定的高度,，選擇后一種方式來減輕市場價值回歸對持股人所帶來的痛苦。5月A股IPO平均發(fā)行市盈率30.55倍,，這仍是讓擬上市企業(yè)怦然心動的估值水平,，但這并非買方最真實的投資需求體現(xiàn)，而是由A股的扭曲機制所形成,。在這樣的估值水平高頻率發(fā)新股,，將帶來一系列較為嚴重的負面社會效應，那就是新股發(fā)行越多,，既得利益群體越多,，而這些財富只能從散戶等弱勢群體轉移而來，這個副作用甚至比市場零和投機更為可怕和不公平,。因此,，只有通過治市使得股市估值水平基本達到較為理性,、正常水平時，新股發(fā)行才可基本放開,、才可由市場來決定發(fā)行節(jié)奏,。而當無論境內企業(yè)還是境外企業(yè)，買賣雙方都能各取所需,、公平交易時,，推國際板便水到渠成了。
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