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滬深兩市本周一創(chuàng)下年內(nèi)單日最大跌幅,，追溯原因,，筆者的看法是，“八部委再推國際板”、外圍股市暴跌消息的沖擊等等,，都不過是引子,，市場基礎(chǔ)建設(shè)的缺陷尚未根本改觀,，在市場低迷期新股發(fā)行節(jié)奏有加速跡象,，股市估值水平仍然虛高，而發(fā)行人在市場所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任落實(shí)不到位,，直接打擊了市場信心,，才是暴跌的真正原因。
根據(jù)武漢科技大學(xué)金融證券研究所董登新所長的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，在新興股市中,，墨西哥擁有外國上市公司達(dá)346家，秘魯?shù)睦R證交所也擁有53家外國上市公司,，也就是說,，即使是新興股市，境外企業(yè)上市也很尋常,。上交所籌備國際板,，是上海建設(shè)國際金融中心的必要一環(huán)，因?yàn)閲H金融中心的標(biāo)志之一就是交易市場向國際開放,，當(dāng)然這個(gè)過程恐怕比較漫長,。《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導(dǎo)意見》,，只是一份中長期的戰(zhàn)略指導(dǎo)性文件,，其中提出“適時(shí)啟動境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)”，并非新推出的資本市場改革措施,，應(yīng)不至于鬧出這么大動靜,。
截至本周一，滬市平均市盈率低至12.33倍,，滬深300成分股平均市盈率也在12倍左右,，有人據(jù)此認(rèn)為,，A股估值水平已與成熟市場基本看齊。筆者以為,，這里隱藏幾個(gè)因素不容忽略,。比如，銀行股拉低了市場平均市盈率,，要知道十多家銀行股幾乎貢獻(xiàn)了所有上市公司盈利的一半,，若剔除銀行股，其實(shí)整個(gè)市場的估值水平比較高（銀行股盡管只有5,、6倍市盈率，但自身卻有壞賬等隱性問題）,。仍以本周一為例,，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率32.11倍，整個(gè)深圳市場22.85倍,，這并不比其他市場估值便宜,；美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的市盈率都在12倍左右，英,、法,、德、巴西和俄羅斯市場市盈率甚至都在10倍以下,。
另一個(gè)因素是A股市場上市公司信息披露的真實(shí)性,。歐洲股神安東尼·波頓移居香港管理的富達(dá)中國特殊情況基金業(yè)績每況愈下，他得出的一個(gè)教訓(xùn)是,，中國上市公司信息難辨真?zhèn)�,。“你能相信他們說的嗎”,、“這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)的嗎”成為困擾波頓的關(guān)鍵性問題,。因?yàn)锳股市場上市公司虛假披露、延時(shí)披露,、選擇性披露早已成了頑癥,，就連聘請“四大”審計(jì)的央企也不例外。據(jù)國家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果,，所有被重新審計(jì)的企業(yè)均或多或少存在不同程度的財(cái)務(wù)問題,。
有鑒于在A股市場估值水平虛高，推國際板遂被一些市場人士視作肥水流入外人田,，但值得思考的是,，未來A股市場整體估值水平向全球其他市場逐步看齊應(yīng)是大趨勢，也就是說,，股票尤其是中小公司股票市盈率下移恐難避免,，這個(gè)價(jià)值回歸過程,，對于持股者而言將極其痛苦。而市場估值水平下移,，主要有兩種實(shí)現(xiàn)方式,，一是通過持續(xù)不斷發(fā)行新股，只要發(fā)行人覺得有利可圖就讓其發(fā)行,，以“市場”之手推動估值理性回歸,；另外一種比較溫柔，那就是暫緩甚至?xí)和Ｐ鹿砂l(fā)行,，通過加強(qiáng)監(jiān)管,，完善市場約束激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司治理水平和經(jīng)營業(yè)績,，打擊過度投機(jī),、引導(dǎo)理性投資等等治市手段，緩慢引導(dǎo)市場估值水平軟著陸,。
筆者認(rèn)為,，管理層理應(yīng)從人性關(guān)懷和社會穩(wěn)定的高度，選擇后一種方式來減輕市場價(jià)值回歸對持股人所帶來的痛苦,。5月A股IPO平均發(fā)行市盈率30.55倍,，這仍是讓擬上市企業(yè)怦然心動的估值水平，但這并非買方最真實(shí)的投資需求體現(xiàn),，而是由A股的扭曲機(jī)制所形成,。在這樣的估值水平高頻率發(fā)新股，將帶來一系列較為嚴(yán)重的負(fù)面社會效應(yīng),，那就是新股發(fā)行越多,，既得利益群體越多，而這些財(cái)富只能從散戶等弱勢群體轉(zhuǎn)移而來,，這個(gè)副作用甚至比市場零和投機(jī)更為可怕和不公平,。因此，只有通過治市使得股市估值水平基本達(dá)到較為理性,、正常水平時(shí),，新股發(fā)行才可基本放開、才可由市場來決定發(fā)行節(jié)奏,。而當(dāng)無論境內(nèi)企業(yè)還是境外企業(yè),，買賣雙方都能各取所需、公平交易時(shí),，推國際板便水到渠成了,。
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