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中國(guó)上市公司輿情中心獲悉,，證券業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)正式啟動(dòng)對(duì)21家券商中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案的專業(yè)評(píng)價(jià)工作,，在通過(guò)評(píng)價(jià)后,，券商就可以正式開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù),。不過(guò)值得注意的是，市場(chǎng)目前對(duì)于首批中小企業(yè)私募債收益率（也即票面利率）的預(yù)估值已經(jīng)高達(dá)9%-15%,。
歷代兵家排兵布陣,，向來(lái)講究“兵馬未動(dòng)、糧草先行”,。對(duì)于一項(xiàng)新業(yè)務(wù)的鋪開(kāi),，先從市場(chǎng)角度倒推其可執(zhí)行性，也是商業(yè)運(yùn)作中至關(guān)重要的環(huán)節(jié),。但遺憾的是,，這一點(diǎn)在當(dāng)下各方均積極推動(dòng)的交易所中小企業(yè)私募債上，卻并沒(méi)有看到,。
債券是企業(yè)的融資工具,，企業(yè)選擇融資工具的關(guān)鍵，無(wú)非是哪家的融資成本可以更低,。在市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境里,，誰(shuí)能夠?qū)⑷谫Y成本降下來(lái)，誰(shuí)就能贏得更多的客戶,。參照前述9%-15%的票面利率預(yù)估值,，外加上券商的承銷費(fèi)用以及擔(dān)保公司的擔(dān)保費(fèi)用，中小企業(yè)在這一品種上總的融資成本可能將達(dá)到11%-17%左右,。而據(jù)筆者了解,，業(yè)內(nèi)對(duì)于這一產(chǎn)品總?cè)谫Y成本的預(yù)估值亦基本維持在12%-13%區(qū)間范圍內(nèi)。
和市場(chǎng)同類別的產(chǎn)品相比,，這個(gè)價(jià)格相對(duì)偏高,。參照銀行信貸產(chǎn)品和銀行間市場(chǎng)的債券產(chǎn)品，交易所中小企業(yè)私募債所針對(duì)客戶群的總?cè)谫Y成本鮮有超過(guò)10%的案例,。更有甚者,，隨著銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)的推動(dòng)，中小企業(yè)客戶所需承擔(dān)的融資成本甚至有望降到7%,。試想一下,，如果企業(yè)能夠以7%的成本融資，為什么還要去找成本是12%的工具呢,？
這一點(diǎn),，券商人士亦坦然承認(rèn)。因?yàn)樵趥瘶I(yè)務(wù)的市場(chǎng)容量上,，交易所市場(chǎng)的總量本就比銀行間市場(chǎng)要小,，整體成本攤薄下來(lái)在交易所發(fā)債略高是情理中事。但難以理解的是,，部分券商即便在自身產(chǎn)品并沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下,，仍然對(duì)服務(wù)價(jià)格“吹胡子瞪眼”,。有媒體報(bào)道稱，由于交易所私募債券整體承銷費(fèi)率預(yù)計(jì)在1%左右水平,，即便承銷10個(gè)項(xiàng)目總?cè)谫Y額到2個(gè)億,，總的承銷費(fèi)收入只有200萬(wàn)，大大低于券商投行的股票承銷收費(fèi)價(jià)格,，故券商對(duì)此的實(shí)際興趣不高,。
筆者無(wú)意討論券商的資源配比是否有效的問(wèn)題。但有一個(gè)問(wèn)題確實(shí)值得我們思考,，為什么幾乎類似的產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)推動(dòng),，商業(yè)銀行可以接受大約千分之四，也就是券商費(fèi)率一半左右的價(jià)格,；而在交易所市場(chǎng)推動(dòng),，券商卻無(wú)法接受在銀行人士看來(lái)近乎肥厚的承銷費(fèi)率呢？
其中的原因莫衷一是,。在銀行人士看來(lái),，券商的這一態(tài)度無(wú)非是在挑肥揀瘦，因?yàn)樵缫蚜?xí)慣股票承銷中的豐厚利潤(rùn),；而在券商看來(lái),，銀行依靠龐大的債券承銷規(guī)模，必然能夠接受更低的承銷費(fèi)率,，因?yàn)樵趺此愣寄軌驍偲娇偝杀�,。而另外，由于商業(yè)銀行能夠在債券承銷中獲得進(jìn)一步吸收客戶存款,、給客戶發(fā)放貸款的其他商業(yè)機(jī)會(huì),，因此商業(yè)銀行的綜合定價(jià)能力并非券商所能企及。
一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題已經(jīng)藉由此次私募債券的推動(dòng)而呈現(xiàn)在我們眼前——如果再不堅(jiān)持創(chuàng)新,，券商在債券市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力恐怕將難以超過(guò)商業(yè)銀行,。
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