中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局6月1日發(fā)布，5月份制造業(yè)采購經理人指數(shù)（PMI）環(huán)比回落2.9個百分點至50.4%,，降至今年來最低點,，低于去年同期1.6個百分點,。但5月PMI仍在擴展區(qū)間，表明經濟增速雖有回落,，但經濟整體上仍處于增長勢頭,。
就業(yè)良好 經濟下行勿過慮
需求和生產同時下滑導致5月PMI大幅回落。受上月訂單回落影響,，5月生產指數(shù)大幅下降4.3個百分點,，拉低總指數(shù)1.1個百分點,。5月消化積壓訂單較多（積壓訂單數(shù)降幅超4個百分點），表明新增訂單銳減,，需求疲弱,。21個行業(yè)中，景氣度高于50%的行業(yè)環(huán)比減少了4個,。另一方面,，5月產成品庫存指數(shù)上升2.7個百分點至52.2%，達到去年12月份以來新高,，表明市場需求不旺,，產品庫存積壓增加。這與4月份訂單需求驅動下的產銷兩旺（前期訂單增加+生產活動大幅提高+產成品庫存下降）形成鮮明對比,。
5月新訂單指數(shù)大幅回落4.7個百分點至49.8%,，拉低綜合指數(shù)1.4個百分點，為今年首次跌破臨界點,。訂單指數(shù)在3月大幅反彈后持續(xù)下降,，表明需求仍不穩(wěn)固，且下滑跡象明顯,。同時,，5月原材料庫存指數(shù)回落3.4個百分點至45.1%，持續(xù)一年處于臨界點之下（且為2009年2月以來的最低點）,。原材料庫存指數(shù)下滑非常明顯地表達了企業(yè)對未來預期,，與市場對經濟下行預期一致。
5月份,，新訂單指數(shù)與原材料庫存指數(shù)大幅回落,、產成品庫存指數(shù)大幅增加以及生產指數(shù)大幅下降，該組合表明從預期到現(xiàn)實生產,，制造業(yè)均面臨較大壓力,。回顧4月PMI數(shù)據(jù),，原材料庫存,、采購量指數(shù)和產成品庫存指數(shù)下降表明去庫存活動仍在繼續(xù)，制造業(yè)活動仍受制于經濟需求增長,。這種情況在5月得到進一步驗證,。
雖然當前經濟下行壓力持續(xù)增加，但就業(yè)仍保持穩(wěn)定增長,。5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)小幅回落0.5個百分點至50.5%,，但已連續(xù)3個月位于擴張區(qū)間；非制造部門就業(yè)指數(shù)自年初以來穩(wěn)定在臨界點以上,。目前就業(yè)形勢良好,，與實際觀察到的工資增長現(xiàn)象基本一致,。就業(yè)形勢比較穩(wěn)定成為此輪經濟下行與2008年的最大不同，一些地方甚至出現(xiàn)招工難,、用工荒,。就業(yè)形勢良好提升了經濟下行容忍度，因此對當前經濟增長下行需警惕,，但也不必過分憂慮,。
當前經濟放緩是在國際經濟復蘇乏力的大背景下，外需和內需雙重收縮導致,。雖然當前就業(yè)形勢良好不是來自增量需求創(chuàng)造,，而是來自人口紅利供給被動減少，國際經濟疲弱又給了中國經濟增速放緩的大環(huán)境,，加上國內房地產調控疊加效應,，中國經濟增長壓力驟增。但中國經濟可持續(xù)發(fā)展最終還得依賴經濟成功轉型,，換個角度看,，這些不利因素在正確的時間匯集恰恰成就了當前中國經濟轉型“利好”，尤其就業(yè)形勢變化將賦予中國經濟真正啟動轉型的契機,。
結構轉型下降息需再思量
當前經濟下行增強了市場的降息預期,。從最直觀的層面看，降低基準利率（尤其貸款利率）,，直接降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)盈利能力,，從而刺激企業(yè)擴大生產和增加投資，進而促進經濟增長,。這有合理的一面,，4月規(guī)模以上工業(yè)利潤同比下降2.2%，1-4月下降1.6%,，若企業(yè)利潤持續(xù)下降勢必會影響居民收入增長,，從而制約消費；另一方面,，實體經濟困難增加更凸顯銀行業(yè)坐享高利潤的不合理,，降息輿論壓力增加。此外,，通脹回落也為降息打開空間,。
但如果把當前經濟下行放在經濟結構調整的大視野下看待，或許會有不同的思考,。前面提到，當前經濟下行是外需和內需雙重收縮導致,，而非供給不足,。如果通過降息增加投資從而引致需求增加,，可以想見，所增加的投資大多也只能是原有條件下的規(guī)模擴展,，從而深化舊的經濟結構,，容易導致結構調整回歸老路。
在結構調整大背景下看穩(wěn)增長措施,，更多要靠財稅政策,。政府可以加速或提前推進一批“十二五”重點項目（如水利環(huán)保領域）以及真正放開民營經濟投資領域，皆能在經濟結構調整大原則下自如調節(jié)投資水平,。對于國家扶持的新興戰(zhàn)略產業(yè),，可以通過稅收減免和財政貼息政策提高企業(yè)預期利潤率，提高增量投資的靶向性,，從而有利于結構調整,。
目前經濟增速仍處預期區(qū)間，但為了防止經濟過度下行,，利率政策方面,，可以擴大貸款利率浮動區(qū)間（不是簡單單邊下調基準利率），把企業(yè)實際融資成本交給市場,，銀行會甄別產業(yè)給出差異化融資成本（鼓勵銀行對新興產業(yè)利率優(yōu)惠）,，同時也有利于避免整體資產泡沫，這也是市場利率化的一個有益嘗試,，一舉多得,。