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時至今日,，中國B股市場已完成其歷史使命,，現(xiàn)在的問題是如何讓B股體面而穩(wěn)妥地退出歷史舞臺，但各方面對此尚存分歧,。股權(quán)分置改革中老股東以讓利換取流通權(quán)的方式解決不了B股問題,，B股已有流通權(quán),；折價換股的方式也存在法理障礙；B股直接換成A股面臨A股市場尚未開放問題,。因此,，如何提出可行方案是解決B股問題的重點(diǎn)所在。本文借鑒QFII,、香港怡富基金的經(jīng)驗(yàn),，提出一種解決思路。
B股退出歷史舞臺,，需要解決如下問題：第一,，匯率問題，主要是外資流出,，這個相對好辦,。目前兩市B股市值約1650億人民幣，占外匯儲備的1.14%,，因此即使B股完全退出,，對外儲影響甚微。況且2001年后,，B股市場的主要參與者是國內(nèi)個人投資者,。第二，A股市場尚未對外開放問題,，即B股投資者中的外國投資者怎么辦,。第三，B股改革是否會影響A股市場的“維穩(wěn)”,。這是能否妥善解決B股問題的要害所在,。
筆者認(rèn)為，針對以上幾個問題,，監(jiān)管部門解決B股問題可以遵循以下步驟,。
首先，監(jiān)管部門可以先征集社會及業(yè)界意見,，在形成正式方案后,，公示期不少于三個月，以便所有的B股投資者知曉,，也便于不接受該方案的B股投資者在市場自由套現(xiàn),。
其次，監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立至少兩只（上海,、深圳因分別使用美元、港幣為交易貨幣,，因此分開是有必要的）B-QFII基金,，額度上限不妨寬泛些,。在事先三個月公示的登記日，B股投資者必須把所持B股申購B-QFII基金——當(dāng)然完全可以允許B股投資者同時以一定比例的現(xiàn)金申購,。這實(shí)際上是成立滬,、深兩市的B股ETF基金。
經(jīng)一定的批準(zhǔn)手續(xù)后,，這些B-QFII基金正式成立,，并立即成為上市LOF基金。這些基金在成立后不再接受申購,，但可以在二級市場自由交易,，封閉期后也允許贖回。為公平起見,，贖回時應(yīng)允許歸還其原有的外幣（美元或港幣,，下同），但二級市場交易在過渡期內(nèi)可以外幣交易,，也可以人民幣交易,，也可以兩者混合（如簡單計，則只允許人民幣交易）,。境外投資者如在二級市場賣出,，可以通過原托管券商/托管銀行進(jìn)行換匯。這些B-QFII基金,，可以采用外資,、大券商和前十大基金三方合作方式，但必須托管在大銀行,，以方便投資者,。
再次，過渡期后,，QFII可以把對應(yīng)的B股直接轉(zhuǎn)為A股,。具體來說，可以有以下幾個步驟,。
一是過渡期不應(yīng)少于3個月,，甚至可以是一年，以便投資者充分了解,，同時提供足夠的自由選擇,。
二是有A股的上市公司，既可以以1：1的比例直接轉(zhuǎn)為A股,，理論上也可以分別過去20個交易日的加權(quán)價作為“合并日”的開盤價,，當(dāng)日可以考慮不設(shè)漲跌幅，這可以由該上市公司股東大會決定。
三是無A股的純B股公司,，以1：1比例轉(zhuǎn)為A股,，其開盤參考價則為停牌前的B股價乘以開盤前一交易日的外匯牌價。應(yīng)該明確,，純B股公司如尚未進(jìn)行股權(quán)分置,，則最好在提出方案后再在A股復(fù)牌——當(dāng)然也可以規(guī)定在3-6個月內(nèi)解決，否則就是S股,，這些S股按照現(xiàn)行制度規(guī)則管理即可,。需要明確的是，B-QFII基金持有的由B股而來的A股,，在過渡期結(jié)束,、賣出原有A股后，即可自由買賣其他A股,。與目前的QFII基金最大的區(qū)別是：一旦投資者贖回后,，其份額不再增加。
四是關(guān)于B股賬戶的解決,。對于國內(nèi)的投資者,，可以允許該賬戶直接投資A股，當(dāng)然再投資必須以人民幣,。對于境外投資者,，則可以繼續(xù)保留B-QFII基金。以開放的精神看,，這些賬戶未來可以允許其購買其他的QFII基金,，甚至適當(dāng)時候允許其購買A股公募基金，但在國家決定人民幣完全自由可兌換前,，不得直接購買A股股票,。
五是為解決原有境外投資者的貨幣兌換問題，可以考慮一周兌換一次,。事實(shí)上,，這是個技術(shù)細(xì)節(jié)，不必討論過多,。
B股問題的解決,，實(shí)質(zhì)上也可作為A股市場進(jìn)一步開放的契機(jī)，可以作為股市制度紅利,，增強(qiáng)投資者的信心,，而這對于資本市場是至關(guān)重要的。
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