本輪經(jīng)濟(jì)下行是政策主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果,，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度有所提升。但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加外圍經(jīng)濟(jì)疲弱，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期,。當(dāng)經(jīng)濟(jì)連續(xù)下滑5個(gè)季度后再次加速下行時(shí),，政府不得不再次把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置,，政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加碼,，各大部委相繼打出“穩(wěn)增長(zhǎng)”組合拳。對(duì)近期出臺(tái)的刺激政策進(jìn)行梳理后,，我們發(fā)現(xiàn),，與2008年的4萬(wàn)億投資擴(kuò)大內(nèi)需,、減少失業(yè),、大量釋放流動(dòng)性不同,，本輪刺激政策不僅著力于刺激內(nèi)需,，也關(guān)注供給端管理,，將更加有效刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力,。隨著經(jīng)濟(jì)加速下滑,，除了各大部委的刺激政策外,，利率政策也將發(fā)揮調(diào)節(jié)總需求的功能,，近期降息的可能性正在加大,，6、7月份或迎來(lái)今年第一次降息,。
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5月經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)不變 |
4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再現(xiàn)疲弱，無(wú)論是供給方面的工業(yè),，還是需求方面的投資,、消費(fèi),、凈出口“三駕馬車(chē)”,，數(shù)據(jù)都低于市場(chǎng)預(yù)期,。外需低迷,、資金成本高企,、基建未能大面積開(kāi)工、房地產(chǎn)投資下滑負(fù)面影響蔓延至消費(fèi),，多重因素疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期,。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，但從一些數(shù)據(jù)可預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速下滑將持續(xù),。
首先,，高頻數(shù)據(jù)顯示環(huán)比未見(jiàn)改善，同比仍舊偏弱,。5月上旬,，國(guó)內(nèi)日均粗鋼產(chǎn)量為204.5萬(wàn)噸，同比增速為5%,，較4月上旬產(chǎn)量略高,，但鋼材價(jià)格繼續(xù)下跌,，5月前4周鋼材綜合價(jià)格指數(shù)較4月下滑1.8%。由于3月市場(chǎng)有所回暖,，鋼鐵廠商提高產(chǎn)量,，但后續(xù)需求依然疲弱,，供需關(guān)系繼續(xù)惡化，呈現(xiàn)產(chǎn)量提高、價(jià)格回落的態(tài)勢(shì),。5月前3周上海線螺采購(gòu)量較4月環(huán)比大幅回落26%，絕對(duì)值處于同期最低水平,；進(jìn)入5月后,，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格逐步回落,，同比增速負(fù)增長(zhǎng)擴(kuò)大,。高頻工業(yè)數(shù)據(jù)顯示,，經(jīng)濟(jì)環(huán)比未見(jiàn)改善,，前期政策微調(diào)力度較弱,，經(jīng)濟(jì)同比增速也將慣性下滑,。
其次,，領(lǐng)先指標(biāo)匯豐PMI環(huán)比回落,，中小制造企業(yè)狀況堪憂,。5月匯豐PMI值為48.7%,，較4月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn),，該指數(shù)經(jīng)過(guò)4月反彈后重新回落,，連續(xù)7個(gè)月處于收縮區(qū)間,。如此長(zhǎng)時(shí)間處于收縮區(qū)間僅在2008年金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)過(guò),，那時(shí)收縮區(qū)間維持了8個(gè)月。PMI持續(xù)低迷說(shuō)明在國(guó)內(nèi)調(diào)控疊加外需疲弱的背景下，中小企業(yè)生存狀況堪憂,。分項(xiàng)指數(shù)中,，產(chǎn)出指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,，而新訂單指數(shù),、新出口訂單指數(shù)以及就業(yè)指數(shù)都呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì),，尤其是具有領(lǐng)先意義的新訂單指數(shù)環(huán)比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)。需求端回落,，生產(chǎn)端上升,，供需矛盾進(jìn)一步惡化,。
第三,，CPI、PPI雙雙下行,。進(jìn)入5月后,，食品價(jià)格持續(xù)環(huán)比下行。從商務(wù)部數(shù)據(jù)看,，占比較大的肉類價(jià)格周環(huán)比連續(xù)下滑,，波動(dòng)性較強(qiáng)的蔬菜價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大；從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看,，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)基本與4月持平,；非食品價(jià)格方面,，由于需求疲弱和季節(jié)性因素,，5月環(huán)比漲幅或?qū)⒖s小 ,。綜合來(lái)看,，5月CPI漲幅或小幅回落至3.2%左右,，較4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI方面,，由于投資需求疲弱,，且國(guó)際大宗商品價(jià)格下滑較快,，預(yù)計(jì)5月PPI漲幅同比下滑1%以上,，PPI的加速下滑將擠壓工業(yè)企業(yè)利潤(rùn),。
在經(jīng)歷5個(gè)季度下滑后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速下行,，而希臘脫離歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)升溫再次沖擊國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱神經(jīng),。政府不得不再次把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置,。5月以來(lái)政策預(yù)調(diào)微調(diào)明顯提速。5月23日,，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再度把主題落在分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上，出臺(tái)11條相關(guān)措施,。國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部,、商務(wù)部,、工信部,、央行等部委近日擬議或出臺(tái)了相關(guān)政策,，打出“穩(wěn)增長(zhǎng)”組合拳,，為經(jīng)濟(jì)“托底”意圖明顯,。對(duì)近期出臺(tái)的政策進(jìn)行梳理后,，我們發(fā)現(xiàn),，與2008年4萬(wàn)億投資擴(kuò)大內(nèi)需,、減少失業(yè)、大量釋放流動(dòng)性不同,，本輪刺激政策不僅著力于刺激內(nèi)需,，也關(guān)注供給端管理，將更加有效刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力,。
刺激內(nèi)需方面,，政策著力點(diǎn)仍在投資。啟動(dòng)一批事關(guān)全局,、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目,；認(rèn)真梳理在建續(xù)建項(xiàng)目，切實(shí)解決存在的問(wèn)題,；大力支持小型微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè),；鼓勵(lì)民間投資參與鐵路、市政,、能源,、電信、教育,、醫(yī)療等領(lǐng)域建設(shè),；保持合理的社會(huì)融資規(guī)模等。雖然刺激投資見(jiàn)效快,，但在上一輪產(chǎn)能過(guò)剩還未消化,，調(diào)結(jié)構(gòu)被提到前所未有的重要位置時(shí),，消費(fèi)作為最終需求，也受到政策重點(diǎn)關(guān)注,。例如,，“節(jié)能補(bǔ)貼”政策出臺(tái)，財(cái)政補(bǔ)貼總額高達(dá)363億元,，且不僅針對(duì)家電行業(yè),，還涉及到節(jié)能燈、汽車(chē)等行業(yè),。刺激內(nèi)需方面,，長(zhǎng)期和短期政策并重，穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)兼顧成為本輪刺激政策的一大特點(diǎn),。
供給端管理得到重視,。除了刺激內(nèi)需外,，降低經(jīng)濟(jì)中制約生產(chǎn)的成本和障礙,，增加有效供給也成為本輪刺激政策的重點(diǎn)。增值稅試點(diǎn)擴(kuò)圍等結(jié)構(gòu)性減稅政策就是政府重視供給端管理的表現(xiàn),。鼓勵(lì)民間投資參與各大領(lǐng)域建設(shè),，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，也是通過(guò)供給端釋放經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力的重要手段,。
隨著經(jīng)濟(jì)加速下滑,，貨幣政策放松的力度不斷加強(qiáng)，除下調(diào)存準(zhǔn)率外,，利率政策也將發(fā)揮調(diào)節(jié)總需求的功能,，降息預(yù)期不斷加強(qiáng)，6,、7月份或迎來(lái)今年第一次降息,。
第一，通脹下滑趨勢(shì)明顯,，負(fù)利率時(shí)代終結(jié)為降息打開(kāi)政策空間,。4月CPI同比增長(zhǎng)3.4%，PPI同比增長(zhǎng)-0.7%,，CPI同比漲幅回落至一年期定存利率3.5%之下,，負(fù)利率時(shí)代結(jié)束。未來(lái)一段時(shí)間,，物價(jià)下行趨勢(shì)依舊,，甚至可能產(chǎn)生加速下滑態(tài)勢(shì)，因此制約降息的通脹因素正在消退,。
第二,，內(nèi)需疲弱,，價(jià)格工具或更有效。目前銀行間市場(chǎng)資金充裕,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍不見(jiàn)起色,，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求偏弱時(shí)，數(shù)量型工具的“推繩子式的放松”無(wú)法讓貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，而利率下調(diào)則直接降低企業(yè)資金成本,，提高企業(yè)盈利能力，刺激企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn),，因此在數(shù)量型工具難以奏效時(shí),，價(jià)格工具成為選擇。
第三,，從歷史規(guī)律看,，降息條件具備。2008年金融危機(jī)時(shí),，當(dāng)年10月央行第一次降息,，下調(diào)基準(zhǔn)利率0.54個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況與當(dāng)前相似,。因此,，即使政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑容忍度提高，但今年4月工業(yè)增加值同比增速已經(jīng)回落到9.3%,，二季度GDP同比增速跌破8%的概率也很大,，央行降息以配合其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能性正在提高�,？紤]到通脹也許有反復(fù),，存款利率不一定下調(diào)，但貸款利率下調(diào)的預(yù)期加強(qiáng),，可能直接調(diào)整,，也可能擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。