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金融危機(jī)后沉寂許久的對沖基金最近似乎又有了些“復(fù)蘇”跡象,。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,，今年頭三個(gè)月主要針對亞洲市場的主要對沖基金盈利水平已超過了去年，并且一些新崛起的對沖基金也相當(dāng)活躍,，這其中包括設(shè)立在中國（包括香港地區(qū)）的新生力量,。雖然我們還不能簡單地?fù)?jù)此斷定對沖基金將重回巔峰,，或迎來又一個(gè)春天，但對沖基金重新活躍于金融舞臺恐怕只是時(shí)間問題,，而對沖基金重返之路將從哪里開始當(dāng)是人們真正關(guān)心的問題,。種種跡象表明，亞洲市場極有可能成為對沖基金的首選,。鑒于1997年對沖基金在亞洲“制造”的那場災(zāi)難至今仍令人記憶猶新,，若對沖基金真的在亞洲市場重新崛起,，不禁讓一些人擔(dān)心起來。
表面上看,，這樣的擔(dān)心不無道理,，但細(xì)細(xì)想來，又覺得大可不必,。從本質(zhì)上說,，對沖基金并不是“制造”麻煩，而是把潛在的麻煩放大了,，挑明了,。2009年，我曾在本欄寫過一篇關(guān)于投資者定位的文章,，其中就談到了對沖基金的生存空間問題,。實(shí)質(zhì)上，對沖基金最主要的業(yè)務(wù),，就是在“科學(xué)”與“主觀”構(gòu)造的二維空間中尋找套利機(jī)會,。我常以“1997年東南亞金融危機(jī)”為例來說明其中道理。假如當(dāng)初不是東南亞國家盯住式匯率制度造成的本幣價(jià)值與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的脫節(jié),，假如“金融大鱷”索羅斯大舉做空東南亞國家貨幣時(shí)這些國家不采取錯(cuò)誤的貨幣政策,，也許就不會成就當(dāng)年索羅斯的輝煌并造成東南亞國家的經(jīng)濟(jì)崩潰了。說白了,，還是你自身存在問題,，假如你做得足夠好的話，那一切都會重寫,。一個(gè)典型例子,，就是同一時(shí)期香港的“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”。
有人說,，香港之所以能在整個(gè)東南亞地區(qū)一片混亂的背景下全身而退有兩個(gè)原因：一是中央政府的全力支持,；二是對沖基金已成強(qiáng)弩之末。這都對,，但卻忽視了一個(gè)重要因素,，就是新生的香港特區(qū)政府的正確應(yīng)對措施。與很多東南亞國家一樣,，香港實(shí)行的聯(lián)合匯率制也是盯住式的制度安排，因此也在當(dāng)時(shí)對沖基金的攻擊范圍之內(nèi),。但是,，當(dāng)對沖基金開始攻擊后，香港特區(qū)政府并沒有采取提高利率的方式來應(yīng)對,，而是繼續(xù)堅(jiān)持既有的港幣發(fā)行機(jī)制,，即以美元作抵押的發(fā)行機(jī)制,，這在一定程度上“干擾了”市場因?qū)_基金做空港幣而產(chǎn)生的恐慌情緒。
不僅如此,，由于香港是一個(gè)很大程度上依靠金融業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體,，加上其貨幣價(jià)值始終以美元作對沖資產(chǎn)（貨幣發(fā)行不隨意），因而做多美元,、做空港元的行動(dòng)缺乏科學(xué)基礎(chǔ),，所以對沖基金很難在港元匯率制度問題上占到什么便宜。此后十幾年的實(shí)踐也證明了這一點(diǎn),。港幣價(jià)值（相對美元）雖有所縮水,，但卻不像東南亞國家那樣“一瀉千里”。試想,，如果當(dāng)初香港特區(qū)政府采用與東亞國家一樣的貨幣政策（提高貸款利率,，推升港幣貶值的市場預(yù)期），怎么可能打贏那場金融保衛(wèi)戰(zhàn)呢,？
這些事例清楚地告訴我們：對沖基金再能折騰,，只要自身不出現(xiàn)問題，它也奈何不了,。所以,，當(dāng)那些對沖基金重回亞洲的時(shí)候，我們不必恐慌,，抓緊時(shí)間找出自身的問題,，并盡快解決，才是上策,。這不僅可以增強(qiáng)我們抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,，同時(shí)也可以間接地完善自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的問題。
把這個(gè)問題厘清后,，還有個(gè)問題困擾著我們,，對沖基金為何總是對亞洲市場情有獨(dú)鐘？有人說,，這是由于亞洲市場的效率偏低造成的,，我對此完全贊同。對沖基金要想通過套利實(shí)現(xiàn)盈利,，它就必須尋找這樣的市場：一來這個(gè)市場有巨大發(fā)展?jié)摿�,，有快速�?jīng)濟(jì)增長保證，并且適度開放,；二來這個(gè)市場必須有套利機(jī)會,，即非充分有效。而亞洲市場這兩個(gè)條件恰恰全都具備,。
與亞洲市場相比,，歐美市場似乎越來越不利于對沖基金的生存了,，不單單是經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的問題，最重要的是這些市場的效率要高于亞洲市場,。由于市場相對有效,，所以在歐美市場對沖基金要想實(shí)現(xiàn)盈利非得要做到兩點(diǎn)：一是通過理論創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)別人沒有發(fā)現(xiàn)的新理論基礎(chǔ)上的套利機(jī)會。但隨著金融世界中那些價(jià)值等式越來越廣泛地得到認(rèn)可,，以及新環(huán)境下信息的有效傳播,，企圖獨(dú)占某種不為他人所知的理論已越來越難了。二是承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)而不被小概率事件擊倒,，這更像是賭博,，因而實(shí)質(zhì)上不可取，當(dāng)年長期資本管理公司被打爆倉,，就是極好的例子,。
相比較而言，亞洲市場的生存前景要“好”很多,，除了效率問題之外,，新興市場在認(rèn)知理念上也存在問題，最典型的,，就是對陳舊經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的依賴,。除了此前被一再詬病的諸如當(dāng)年東南亞國家依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論制定的荒唐的貨幣政策外，既有市場對一些已被發(fā)達(dá)市場證明有效的前沿理論也很冷漠,。其結(jié)果就是,，自家的地上散落很多鈔票而自己卻全然不知，只等到別人撿走了才如夢方醒（有時(shí)甚至別人撿走了還蒙在鼓里）,。這樣的市場不被嗅覺靈敏的對沖基金盯上,，那才叫奇怪。
盡管一些人對有效市場理論說三道四,，但在如何提高市場效率減少套利機(jī)會這個(gè)問題上,，恐怕還是有效市場理論的解釋更具說服力。在該理論看來,，消除套利機(jī)會的最根本方法,，應(yīng)該是提高信息對稱度，讓更多人參與到套利中來,，市場參與者都參與套利了,，套利機(jī)會就會在市場機(jī)制的作用下快速消失。從這個(gè)意義上說,，單純防御“外人”前來套利不是明智之舉,，真正提高亞洲市場整體效率的有效途徑，應(yīng)是促使更多“本土”對沖基金成長起來,，這當(dāng)然也包括中國的對沖基金,。
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