以私募方式推出所謂“垃圾債”是對的,。將這類債券定名為“中小企業(yè)私募債”也是比較準確的,。這比過去聽到的所謂“高收益?zhèn)币獪蚀_的多,。因為，高收益必定伴隨高風險,，而且這類債券基本不適于中小投資者參與,，如果取用“高收益?zhèn)钡奶岱ǎ瑯O易誤導(dǎo)投資者,，而帶來很大風險,。
現(xiàn)在的處理方式很好，私募債就限定了投資者的范圍,。比如合規(guī)的機構(gòu)投資者,，或風險承受能力達到一定水平的個人投資者。而且,，整個募集實施遵從了信托法的要求,。所以，目前所謂中小企業(yè)私募債,，不過就是由證券公司承銷,，在交易所備案，同時可以在交易所一個特殊平臺上實現(xiàn)“私下轉(zhuǎn)讓,，公開報備”的信托型證券產(chǎn)品,。實際上，過去的許多信托產(chǎn)品,，信托公司一般也會提供私下轉(zhuǎn)讓的流動性服務(wù),，當投資者需要退出時，他們自己或委托承銷人尋找接盤對象,，然后雙方談價,，成交后由信托公司負債過戶。
從現(xiàn)在的情況看,，此次推出的中小企業(yè)私募債券,，基本就是仿效了信托產(chǎn)品的運行規(guī)則。不同的是,，對發(fā)行人,、承銷人、投資者的要求等,，恐怕都要比單純的信托產(chǎn)品更加嚴謹,。比如，規(guī)定一份信托產(chǎn)品100萬元,，那你只要有100萬元,，不管你所擁有的資產(chǎn)是多少，你就可以購買,。但交易所私募債券就不一樣了,，就算你只買100萬元債券，你也必須擁有500萬元以上的資產(chǎn),，而且具有兩年以上的投資經(jīng)驗等,。
私募債的定價目前還不是徹底市場化的,，現(xiàn)在的規(guī)定是貸款基準利率的三倍，最高利率20%左右,。由于貸款基準利率本身就是利率管制的產(chǎn)物,，所以以此為基準當然也就無所謂市場化利率。未來這個利率基準應(yīng)當考慮以國債利率或中央銀行認定的其它基準利率“加點”方式確定,。
我估計,，此次中小企業(yè)私募債發(fā)行利率，不會超過15%,。因為,，如果超過15%，企業(yè)會比照銀行貸款來看發(fā)債的融資成本是否合算,。我們注意到,，交易所規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行時,，信用增強機制越健全,，越容易獲得交易所的備案。這一點十分關(guān)鍵,，因為這實際是“變相的核準制”,，勢必迫使企業(yè)想方設(shè)法增強信用水平，出示抵押物,、擔保等,。但問題是，如果企業(yè)抵押物充足,，擔保充分,，那何不去銀行貸款？
按照現(xiàn)在的貸款利率水平,，年度經(jīng)營額在12億元以上的企業(yè),，勢必也是銀行不錯的客戶，尤其是在當下銀行貸款需求不足的情況下,。不要認為，15%的收益很好,，因為它對應(yīng)的風險有多大,，中小投資者很難把握。現(xiàn)在實體企業(yè)生存環(huán)境不好,，運營艱難,。企業(yè)產(chǎn)品一滯銷，立即就會出現(xiàn)大問題,。這是實體企業(yè)的特點,。因為,，只要產(chǎn)品滯銷，很短的期限內(nèi)(比如三個月)就會出現(xiàn)供貨商和銀行同時摧賬的情況,，企業(yè)現(xiàn)金流當即就斷,。而所有債務(wù)就會一并出事。
所以,，要搞好中小企業(yè)私募債市場,，必須要有宏觀經(jīng)濟的配合，內(nèi)需市場十分旺盛,，這時的此類債券風險才會減小,。
中小企業(yè)私募債的另一個風險來自流動性不足。買了想賣沒那么容易,，恐怕需要較大的價格折讓,。因為，按照信托法要求,，每只私募債的持有人只有200位,。過少的持有人基本不可能隨時達成市場交易。也就是說,，想賣出手中債券的人找到接手的下家十分不易,，難度恐怕比當年“街頭股票交易”還大，因為持有者過少,，單筆交易額太大,。
這樣的流動性水平，必然造成私募債的流動性折價,。這很麻煩,，因為如果投資者考慮流動性折價問題，那勢必進一步抬高私募債定價,，使其利率高企,。這不利于私募債市場的發(fā)展。所以像這樣的小品種市場,，必須要有做市商交易制度的設(shè)計,，否則成功的可能性比較小。