以私募方式推出所謂“垃圾債”是對(duì)的,。將這類債券定名為“中小企業(yè)私募債”也是比較準(zhǔn)確的。這比過(guò)去聽(tīng)到的所謂“高收益?zhèn)币獪?zhǔn)確的多,。因?yàn)�,，高收益必定伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，而且這類債券基本不適于中小投資者參與，如果取用“高收益?zhèn)钡奶岱�,，極易誤導(dǎo)投資者，而帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn),。
現(xiàn)在的處理方式很好,，私募債就限定了投資者的范圍。比如合規(guī)的機(jī)構(gòu)投資者,，或風(fēng)險(xiǎn)承受能力達(dá)到一定水平的個(gè)人投資者。而且,，整個(gè)募集實(shí)施遵從了信托法的要求,。所以，目前所謂中小企業(yè)私募債,，不過(guò)就是由證券公司承銷,，在交易所備案，同時(shí)可以在交易所一個(gè)特殊平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)“私下轉(zhuǎn)讓,，公開(kāi)報(bào)備”的信托型證券產(chǎn)品,。實(shí)際上，過(guò)去的許多信托產(chǎn)品,，信托公司一般也會(huì)提供私下轉(zhuǎn)讓的流動(dòng)性服務(wù),，當(dāng)投資者需要退出時(shí)，他們自己或委托承銷人尋找接盤對(duì)象,，然后雙方談價(jià),，成交后由信托公司負(fù)債過(guò)戶。
從現(xiàn)在的情況看,，此次推出的中小企業(yè)私募債券,，基本就是仿效了信托產(chǎn)品的運(yùn)行規(guī)則。不同的是,，對(duì)發(fā)行人,、承銷人、投資者的要求等,，恐怕都要比單純的信托產(chǎn)品更加嚴(yán)謹(jǐn),。比如，規(guī)定一份信托產(chǎn)品100萬(wàn)元,，那你只要有100萬(wàn)元,，不管你所擁有的資產(chǎn)是多少，你就可以購(gòu)買,。但交易所私募債券就不一樣了,，就算你只買100萬(wàn)元債券，你也必須擁有500萬(wàn)元以上的資產(chǎn),，而且具有兩年以上的投資經(jīng)驗(yàn)等,。
私募債的定價(jià)目前還不是徹底市場(chǎng)化的,，現(xiàn)在的規(guī)定是貸款基準(zhǔn)利率的三倍，最高利率20%左右,。由于貸款基準(zhǔn)利率本身就是利率管制的產(chǎn)物,，所以以此為基準(zhǔn)當(dāng)然也就無(wú)所謂市場(chǎng)化利率。未來(lái)這個(gè)利率基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)考慮以國(guó)債利率或中央銀行認(rèn)定的其它基準(zhǔn)利率“加點(diǎn)”方式確定,。
我估計(jì),，此次中小企業(yè)私募債發(fā)行利率，不會(huì)超過(guò)15%,。因?yàn)�,，如果超過(guò)15%，企業(yè)會(huì)比照銀行貸款來(lái)看發(fā)債的融資成本是否合算,。我們注意到,，交易所規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行時(shí),，信用增強(qiáng)機(jī)制越健全,，越容易獲得交易所的備案。這一點(diǎn)十分關(guān)鍵,，因?yàn)檫@實(shí)際是“變相的核準(zhǔn)制”,，勢(shì)必迫使企業(yè)想方設(shè)法增強(qiáng)信用水平，出示抵押物,、擔(dān)保等,。但問(wèn)題是，如果企業(yè)抵押物充足,，擔(dān)保充分,，那何不去銀行貸款？
按照現(xiàn)在的貸款利率水平,，年度經(jīng)營(yíng)額在12億元以上的企業(yè),，勢(shì)必也是銀行不錯(cuò)的客戶，尤其是在當(dāng)下銀行貸款需求不足的情況下,。不要認(rèn)為,，15%的收益很好，因?yàn)樗鼘?duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)有多大,，中小投資者很難把握�,，F(xiàn)在實(shí)體企業(yè)生存環(huán)境不好，運(yùn)營(yíng)艱難,。企業(yè)產(chǎn)品一滯銷,，立即就會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題。這是實(shí)體企業(yè)的特點(diǎn)。因?yàn)�,，只要產(chǎn)品滯銷,，很短的期限內(nèi)(比如三個(gè)月)就會(huì)出現(xiàn)供貨商和銀行同時(shí)摧賬的情況，企業(yè)現(xiàn)金流當(dāng)即就斷,。而所有債務(wù)就會(huì)一并出事,。
所以，要搞好中小企業(yè)私募債市場(chǎng),，必須要有宏觀經(jīng)濟(jì)的配合，內(nèi)需市場(chǎng)十分旺盛,，這時(shí)的此類債券風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)減小,。
中小企業(yè)私募債的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自流動(dòng)性不足。買了想賣沒(méi)那么容易,，恐怕需要較大的價(jià)格折讓,。因?yàn)椋凑招磐蟹ㄒ�,，每只私募債的持有人只�?00位,。過(guò)少的持有人基本不可能隨時(shí)達(dá)成市場(chǎng)交易。也就是說(shuō),，想賣出手中債券的人找到接手的下家十分不易,，難度恐怕比當(dāng)年“街頭股票交易”還大，因?yàn)槌钟姓哌^(guò)少,，單筆交易額太大,。
這樣的流動(dòng)性水平，必然造成私募債的流動(dòng)性折價(jià),。這很麻煩,，因?yàn)槿绻顿Y者考慮流動(dòng)性折價(jià)問(wèn)題，那勢(shì)必進(jìn)一步抬高私募債定價(jià),，使其利率高企,。這不利于私募債市場(chǎng)的發(fā)展。所以像這樣的小品種市場(chǎng),，必須要有做市商交易制度的設(shè)計(jì),，否則成功的可能性比較小。