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今年以來,，商業(yè)銀行不斷出現(xiàn)存,、貸款規(guī)模齊降現(xiàn)象，在貸款需求不足的同時，存款也在流失,。資金究竟去了哪里,？分析人士認為,，經(jīng)濟熱度下降后,，貨幣乘數(shù)下降，貨幣逐漸沉淀,，當前已形成流動性“黑洞”,。為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，貨幣調(diào)控應(yīng)重在擴大貨幣乘數(shù),，包括繼續(xù)下調(diào)存款準備金率,，可考慮下調(diào)超額存款準備金利率。
�,。丛履⿵V義貨幣（Ｍ２）余額同比增長１２．８％,，遠低于過去十年18%的平均增速，也低于今年14%的增長目標,。為穩(wěn)定增長,、保證流動性供給，近期央行已采取寬松舉措,，但仍然難阻M2余額增速下行趨勢,，原因在于貨幣乘數(shù)下降。
貨幣乘數(shù)的大小決定貨幣供給擴張能力的大小 ,。在低貨幣乘數(shù)下,，貨幣流通周轉(zhuǎn)速度放慢，存款派生能力收縮,。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示,，3月末貨幣乘數(shù)為3.95。近十年來,，我國貨幣乘數(shù)在4以下的區(qū)間持續(xù)運行出現(xiàn)過兩次：一次是2008年國際金融危機時期,；另一次是2011年以來至今。今年情況與2008年有類似之處,�,？梢姡斍柏泿懦藬�(shù)已處于歷史低位水平,。
貨幣乘數(shù)處于歷史低位有諸多原因：一是2010年以來央行12次上調(diào)存款準備金率,，使大型商業(yè)銀行存款準備金率一度升至21.5%的歷史高位。盡管此后央行三次下調(diào)存款準備金率,，但目前的存款準備金率水平依然較高,；二是商業(yè)銀行在過去三年中集中投放25萬億元信貸后普遍觸及75%的存貸比紅線，信貸投放受政策限制,；三是經(jīng)濟下行過程中,，商業(yè)銀行出于控制風險考慮，信貸投放行為漸趨謹慎,。四是企業(yè)行為出現(xiàn)內(nèi)生收斂,。企業(yè)負債上升，投資擴張能力不足,，對信貸需求下降,。
２３日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求,，要堅持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向,，保持合理的社會融資規(guī)模，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),，更加注重滿足實體經(jīng)濟的需求,。分析人士指出，為保證經(jīng)濟增長所需的流動性供給,，當前貨幣政策亟須在“擴乘數(shù)”方面有所作為：
一是繼續(xù)下調(diào)存款準備金率,，推動貨幣乘數(shù)上升。2008年國際金融危機爆發(fā)以后,，我國央行曾四次有區(qū)別地下調(diào)存款準備金率,，推動貨幣乘數(shù)升至4以上。此外,，考慮到當前外匯占款增量和央票余額大減,，下半年公開市場到期資金只有3580億元,。在這種情況下，存款準備金率進一步下調(diào)勢在必行,。只要信貸仍受限制,、外匯占款在貿(mào)易和投資日趨平衡條件下的增量進一步減少，那么存款準備金率將繼續(xù)趨勢性下調(diào),。
二是超額存款準備金利率可逐步下調(diào)甚至取消,，以此降低超儲比率，抬高貨幣乘數(shù),。2005年,，央行曾將超額準備金存款年利率1.62％下調(diào)到0.99％。數(shù)據(jù)顯示,，一季度末,，全部金融機構(gòu)人民幣存款余額84.23萬億元，金融機構(gòu)超額存款準備金率為2.2％,，這意味著金融機構(gòu)在央行有逾1．8萬億元超額存款準備金,。央行下調(diào)超額存款準備金利率，將推動商業(yè)銀行存放于央行的部分超額準備金流向市場,，提高商業(yè)銀行性和資金使用效率,，帶動資金活化，提高貨幣流通速度,。
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