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當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的麻煩或許遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）這一指標(biāo)所暗示的狀況：今年一季度GDP同比增長(zhǎng)8.1%,，雖然高于全年的預(yù)期平均值7.5%,，但是,，與去年四季度的8.9%的增速相比,，還是出現(xiàn)了明顯的減速,。如果更具體地從另外3個(gè)重要指標(biāo)用電量,、銀行信貸與鐵路貨運(yùn)量來看,，這一下降趨勢(shì)就更加清晰,。數(shù)據(jù)顯示,，4月份我國(guó)全社會(huì)用電量同比增速比上月回落3.3%,，工業(yè)用電量同比增速比上月回落2.55%。4月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)僅為0.7%,，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3月份7.2%的同比增幅,。電力消費(fèi)增速放緩有力地表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在全面減速,，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩并仍處在尋底過程中,。在鐵路貨運(yùn)量方面，3月份全國(guó)鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量完成34421萬噸,，同比增長(zhǎng)2%,；4月份全國(guó)鐵路貨物發(fā)送量完成32932萬噸,，同比增長(zhǎng)4.3%。與去年同期相比,，這兩個(gè)月的增速也下降了近一半,。
最受關(guān)注的指標(biāo)無疑是銀行信貸量。今年前4個(gè)月,，除3月份信貸量放量增長(zhǎng)超過1萬億外,，整體信貸量明顯下降已是不爭(zhēng)事實(shí)。特別是,，4月新增人民幣貸款僅為6800億元,，大大低于市場(chǎng)約8000億元的平均預(yù)測(cè)值。當(dāng)前信貸增長(zhǎng)疲軟,，除應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)期間貸款大量集中到期,、在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中摩擦性貸款需求下降等原因外，來自于以民營(yíng)企業(yè)為代表的貸款需求大幅減少已經(jīng)成為最重要的因素,。中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2012年第一季度全國(guó)銀行家問卷調(diào)查報(bào)告》顯示,，一季度貸款需求指數(shù)出現(xiàn)下降：一季度貸款總體需求指數(shù)為79.6%，低于上季和去年同期0.3和5.6個(gè)百分點(diǎn),，其中制造業(yè)與非制造業(yè)貸款需求下降較為明顯,。從分企業(yè)規(guī)模看,，中型企業(yè)貸款需求指數(shù)為72.7%,，較上季下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)貸款需求指數(shù)與上季持平,，為81.8%,。
從具體結(jié)構(gòu)上看，4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量結(jié)構(gòu)雙疲弱特征,，狹義貨幣供應(yīng)量與廣義貨幣供應(yīng)量增幅差繼續(xù)下降,，票據(jù)增長(zhǎng)和短期貸款增長(zhǎng)較快，占當(dāng)月新增貸款的比重超過三分之二,，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款只新增1200億元,，充分表明當(dāng)前信貸需求疲弱。就此,，貨幣政策一個(gè)應(yīng)有的選擇就是下調(diào)貸款利率或者擴(kuò)大貸款利率下浮空間,。如果貸款利率能夠打九折，按一年期基準(zhǔn)計(jì)算就相當(dāng)于下調(diào)65個(gè)基點(diǎn)左右,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。事實(shí)上,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大,，企業(yè)盈利增速大幅下滑的背景下,，代表全社會(huì)企業(yè)平均盈利水平的利率指標(biāo)下降是自然而然的。貸款利率的下調(diào)將大大減少企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),，有助于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以截至4月底58萬億的貸款余額估算,，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的貸款利率就相當(dāng)于全社會(huì)節(jié)約利息支出1500億元,，因絕大部分貸款是流向企業(yè)，企業(yè)毫無疑問就是最大受益者,。
另一方面,，在當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之時(shí)，銀行業(yè)整體上卻是在抬高貸款利率,，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)走高,。銀監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度,，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)走高,，達(dá)到了2.8%，較去年四季度上升10個(gè)基點(diǎn),。在此指標(biāo)帶動(dòng)下,，上市銀行一季度收入再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)超過23%,。
從絕對(duì)指標(biāo)來看,，2011年國(guó)內(nèi)上市公司的資金投資平均回報(bào)率已由2007年的11.6%降至6.7%左右。對(duì)比目前國(guó)內(nèi)1年期貸款基準(zhǔn)利率為6.6%,，這實(shí)際上意味著,，企業(yè)貸款基本是在為銀行打工。
同時(shí)需要重視的是,，伴隨著外匯占款增量的趨勢(shì)性下降,，國(guó)內(nèi)貨幣創(chuàng)造機(jī)制將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。去年四季度,，外匯占款曾連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)：10月,、11月、12月外匯占款分別減少249億元,、279億元和1003億元,，為近十年來首次出現(xiàn)。央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示,，4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額超過了25萬億元,，環(huán)比減少605.71億元，逆轉(zhuǎn)了此前連續(xù)3個(gè)月的增長(zhǎng)趨勢(shì),。特別是,，中國(guó)4月外商直接投資（FDI）為84.01億美元,，同比下降0.74%，從而連續(xù)第六個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。這表明,，長(zhǎng)期資本開始逐步撤離以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)。外匯占款是央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的人民幣,，作為衡量國(guó)際游資入境規(guī)模的主要參數(shù),，同時(shí)外匯占款和新增貸款也是我國(guó)向銀行體系釋放流動(dòng)性的主要手段。在過去十年里,，外匯占款從1.78萬億元大幅上升至去年底的25.35萬億元,。特別是2007至2011年，外匯占款增加了15萬億元,，年均增量為3.1萬億元,。因此，在當(dāng)前條件下,，存準(zhǔn)率的下調(diào)更多地是起到提升貨幣乘數(shù)的效應(yīng),，新增信貸的增長(zhǎng)將必然取代包匯占款成為創(chuàng)造貨幣的最主要方式。
因此,，從理順貨幣創(chuàng)造機(jī)制內(nèi)部關(guān)系的角度出發(fā),，下調(diào)貸款利率在當(dāng)下也越來越迫切。在過去6個(gè)月里,，央行已經(jīng)3次下調(diào)存準(zhǔn)率,，目前銀行只需要持有相當(dāng)于存款20%的儲(chǔ)備金，放貸資金規(guī)模與能力大幅提升,。但是,，在今年一季度出現(xiàn)信貸增長(zhǎng)乏力的主要原因并不是供給不夠，即銀行放貸規(guī)模有限,，而是貸款需求在當(dāng)前的貸款利率水平下大幅下降,。因此，僅僅依靠下調(diào)存準(zhǔn)率是無法解決當(dāng)前貨幣創(chuàng)造機(jī)制面臨的困局,，貸款利率隨著供求關(guān)系變化進(jìn)行即時(shí)調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟了,。
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