全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變,。
近期，外儲縮水,、外匯占款連月減少,、實(shí)際利用外資金額持續(xù)下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象,。
據(jù)廣東社會科學(xué)院“境外資金在中國大陸異常流動研究”課題組的跟蹤研究,，自2011年下半年以來,，原來從境外流進(jìn)的資金和國內(nèi)各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的跡象，尤其2011年三季度以后,，流動速度和總量都在顯著加大，今年4月,，中國吸引外商直接投資（FDI)連續(xù)6個(gè)月同比下滑再次印證了這一點(diǎn),。
中國的情況在新興經(jīng)濟(jì)體中并非特例，一向?yàn)橘Y本流入洼地的新興市場正在遭遇資本流出,。多年來，全球貿(mào)易分工,、金融全球化以及新興經(jīng)濟(jì)體的高增長,，推動了國際資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體。從歷史數(shù)據(jù)看,，過去20年內(nèi)新興市場國家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入。一次是上世紀(jì)90年代初,，另一次是本世紀(jì)初直到金融危機(jī)爆發(fā)終止,。而2008年金融危機(jī)以后,，隨著全球超低利率以及發(fā)達(dá)國家量化寬松政策釋放的流動性，追逐經(jīng)濟(jì)增長與高額回報(bào)的全球資本再次流向新興經(jīng)濟(jì)體,，新興經(jīng)濟(jì)又迎來了第三輪資本的大規(guī)模流入,。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的估計(jì)，本輪國際金融危機(jī)以來,，跨境資本向新興市場國家的流入已積累了巨大規(guī)模,。
然而，歐債危機(jī)惡化以及美國等發(fā)達(dá)國家的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，促使國際資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流發(fā)達(dá)國家。去年7月以來,，印度,、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢而轉(zhuǎn)向大幅貶值,，同時(shí)伴隨著發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體利差的縮小,、新興市場國家貨幣升值預(yù)期的削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預(yù)期下降,，短期國際資本遂開始流出新興市場國家,，盡管今年以來又有資本回流新興經(jīng)濟(jì)體，但規(guī)模并不大,。
從中長期看，影響國際資本流動的主要因素正在發(fā)生趨勢性的改變,。以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過度消費(fèi),、過度借貸、過度福利,、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破。
首先,，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這使海外資本持續(xù)回流,；其次,，發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮,，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已過去，將大量勞動力等資源配置于勞動密集型出口部門的效率開始下降,；再次,，原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅(jiān)定的房地產(chǎn)調(diào)控,，主動擠出房地產(chǎn)泡沫面前退潮。從長期來看,，奢侈需求,、投資需求等非基本住房需求必定受到限制,，政府近期幾度表態(tài)鞏固調(diào)控成果的政策立場，也意味著對房地產(chǎn)市場非理性上漲的決心不動搖,，這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利的空間,。
與此同時(shí)，一直靠低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國也正在走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路,�,？梢哉f，多年來中國以低勞動力成本,、低土地成本,、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系抵消了資本邊際收益遞減的規(guī)律,，使中國成為全球的價(jià)值洼地。然而,，隨著中國推進(jìn)工資收入分配,、資源價(jià)格等一系列制度性改革，生產(chǎn)要素價(jià)格也開始重估,，這必然壓縮FDI的利潤空間,。
金融危機(jī)后，美國政府發(fā)現(xiàn)只有通過新能源,、新材料,、新技術(shù)帶動新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國,，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途,，于是近期以“投資美國”為口號，正在通過一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流,。
此外，原有的全球資金循環(huán)已不可持續(xù),。本輪全球經(jīng)濟(jì)失衡下資金大規(guī)模流動具備以下條件,，比如發(fā)達(dá)的美元計(jì)價(jià)資本市場，亞洲新興國家超量儲蓄流向美國以及全球儲蓄與計(jì)劃投資平衡下較低的長期利率等,。然而，未來這些情況會發(fā)生改變,，隨著全球失衡的糾正和真實(shí)利率的上升,，美國國債等債券融資的成本必定上升：由于歐債危機(jī)急劇惡化,，全球資金流入美債市場,，包括美國國債、其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧,，這也使得美國國債收益率持續(xù)下行,，使美國對外融資成本較低，然而,，美國債務(wù)依存度已高達(dá)67%，債務(wù)規(guī)模的持續(xù)飆升必然導(dǎo)致未來風(fēng)險(xiǎn)貼水升高,，從而抬升對外融資成本,。而另一方面，真實(shí)利率的提高意味著資產(chǎn)價(jià)格大幅度攀升的趨勢會受到影響,。從資產(chǎn)價(jià)格的角度講在全球儲蓄——投資結(jié)構(gòu)的再平衡過程中，真實(shí)利率將更充分地反應(yīng)資金供求狀況,，這也意味著全球資產(chǎn)價(jià)格難以呈現(xiàn)危機(jī)前的短期快速上升趨勢,。
綜合以上這些因素分析,，中國當(dāng)前要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出，更是長期資本的流出,�,？抠Y源廉價(jià)、利潤豐厚吸引全球資本的年代已漸漸遠(yuǎn)去,，在新歷史條件下吸引資本,，要靠快速提高的人力資本,、勞動生產(chǎn)率和市場容量,，以及更加公平的投資環(huán)境所營造的經(jīng)濟(jì)的新優(yōu)勢。