昨天（5月14日）是央行宣布降準后的第一個交易日,，股市走勢比較糾結(jié),，原因是復雜的。
一是,，不少分析人士早在一個月前就有降準的預期,，而央行的決策直至5月12日才做出,，這就形成了市場預期與政策兌現(xiàn)的很大反差,。二是，目前股市處于“關(guān)”前震蕩階段,。上證綜指2450點一帶是投資者心理的敏感區(qū)域,，成交量也比較密集；同時,，外圍因素加重了關(guān)前震蕩的情況,，上周歐美股市出現(xiàn)較大調(diào)整，希臘政府更迭和法國大選導致投資者對歐債危機前景看淡,。三是,，投資者由降準聯(lián)系到經(jīng)濟增速有可能繼續(xù)降低，形成新的憂慮,�,？傮w看，投資者對降準持溫和態(tài)度,，既不積極回應(yīng),，也不過分悲觀，可以用“矜持”二字加以描畫,。
筆者認為,，此次降準是對A股市場的明確政策利好。有人認為降準,、降息等貨幣政策不是專門針對A股市場的,。不錯，某一項宏觀經(jīng)濟政策單獨作用于資本市場的情況并不明顯,；但客觀來講,，外部政策環(huán)境如何，卻往往直接影響A股的走勢,。央行“感冒”,、A股市場“打噴嚏”的現(xiàn)象并不罕見。
雖然降準不針對某一具體的市場板塊和經(jīng)濟領(lǐng)域,，但是,，房地產(chǎn)經(jīng)濟牽涉的產(chǎn)業(yè)鏈特別長特別大，而股市也是宏觀經(jīng)濟的晴雨表,，所以,，貨幣政策對這兩者的正面影響是不言而喻的。而房地產(chǎn)市場回暖也必然對股市形成正面影響,。
另外,，由于“5·19行情”紀念日在即，此次降準生效日是5月18日,。盡管5月14日A股微跌,，但不排除隨后會回升,。投資者在目前顯得“矜持”，但對重現(xiàn)“5·19行情”也有憧憬,。
從去年11月30日以來,，已經(jīng)3次下調(diào)存準率，這是否意味著進入了持續(xù)的調(diào)整通道,？筆者的回答是肯定的,。除了降準之外，降息或者差別化降息是否可行,？筆者認為,，降息要兼顧到國際因素，而準備金是我們內(nèi)部可控性更強的“池子”,。所以先使用調(diào)準的手段,。待存款準備金率連續(xù)調(diào)整之后，達到一定的勢能,，會順勢推出調(diào)整利息的措施,。這是我們可以觀察到的過去一個時期央行的操作模式。擇機降息是非常需要的,，因為在回收流動性問題上的確出現(xiàn)了“局部性過度”,，現(xiàn)在更重要的是穩(wěn)定實體經(jīng)濟的發(fā)展。
此次降準是超前了還是滯后了,，有待下一步整個金融市場的走向加以驗證,，但從央行操作的角度來講，比較注重打提前量,。記得周小川行長去年6月時提到,，升準備金率沒有上限；在去年11月30日下調(diào)準備金率之后,，周小川又說，下調(diào)的空間非常巨大,。其實不論“上限”還是“下調(diào)空間”,，終究也要有個尺度。
客觀來講,，目前看,，央行的貨幣政策和證監(jiān)會的股市政策是相匹配的。這也有巧合之處,，因為盡管整體是穩(wěn)健的貨幣政策,，但過去兩年是以收縮貨幣供應(yīng)為主，現(xiàn)在是“逆周期”動作,，銀根逐漸放松,。而股市處于相對疲軟低迷的狀態(tài),，投資者的信心仍然不穩(wěn)。中央明確要求要提振股市信心,，那么客觀上,，宏觀政策包括貨幣政策的積極取向，必然對提振股市信心產(chǎn)生積極的影響,。
3月“兩會”是反復強調(diào)要注重實體經(jīng)濟的發(fā)展,，其中的含義是要使虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相匹配，而不是刻意壓制資本市場的發(fā)展,。在這個問題上有個認識誤區(qū),，即注重實體經(jīng)濟發(fā)展，股市發(fā)展就應(yīng)該放在第二位,，這是不對的,。宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)健的增速，股市走勢卻十分疲軟,，這樣糾結(jié)的狀況是需要扭轉(zhuǎn)的,。因此，降準以及下一步降息之后,，釋放流動性,，是十分重要的。
目前對放松信貸預期的制約因素有兩個：一是逐步啟動的價格改革有可能導致局部價格上漲,，會給物價上漲造成變數(shù),；二是實體經(jīng)濟出現(xiàn)疲軟跡象，貸款意愿不強,。筆者認為,，價格改革也是需要流動性支撐的。甚至可以說,，越是改革越需要付出改革的成本,，越需要補充流動性。所謂實體經(jīng)濟貸款的意愿疲弱,，其實是雞生蛋,、蛋生雞的關(guān)系：一方面，由于銀行放貸謹慎,，導致局部的流動性不足,，那么實體經(jīng)濟貸款意愿就會低；另一方面,，實體經(jīng)濟貸款意愿低,，又導致銀行放貸萎縮。而從宏觀調(diào)控的角度講，就需要主動釋放流動性,。筆者認為,，從防止經(jīng)濟增長減速過大的角度看，如果在六,、七月份降息,，也并不奇怪。
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