央行在本月3日重啟650億元逆回購操作之后,，8日又出乎意料地推出200億元期限為28天的正回購，這讓市場感到當前資金面的寬裕,。有人據(jù)此估計,，央行再次下降準備金率的預期降溫，可能推遲至6月,。而央行上周六“不按常理出牌”的舉動,，一定程度上說明央行在調節(jié)流動性方面增加了更多靈活性,，更著意預調、微調,。央行行長周小川今年“兩會”期間曾公開表示,，“理論上講，(調整)存款準備金率的空間可以非常大,，但還是要針對具體的流動性狀況,。”而事實上,，央行相關負責人此前已向市場釋放了將適時加大逆回購操作力度,、下調存款準備金率等信號，而一年期央票已連續(xù)19周停發(fā),。
這當然體現(xiàn)了央行對當下宏觀經(jīng)濟形勢的判斷,。
看4月的宏觀數(shù)據(jù)，投資,、消費和出口增速均出現(xiàn)不同程度放緩,。1至4月，全社會固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長20.2%,，增速較1至3月回落0.7個百分點,，創(chuàng)下十年新低。其中,，1至4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速較1至3月大幅下滑4.8個百分點,；社會消費品零售總額4月同比名義增長14.1%，創(chuàng)下2006年11月以來新低,；4月我國進出口增速均低于3月,。而在我國外貿(mào)“風向標”的第111屆廣交會上,，成交額首次出現(xiàn)下滑,。據(jù)統(tǒng)計，本屆廣交會累計出口成交360.3億美元,，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%,。此外，規(guī)模以上工業(yè)增加值4月同比實際增長9.3%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）,，比3月回落2.6個百分點,，為2009年5月以來最低。更重要的是,，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比增速為-0.7%,，連續(xù)兩個月同比下滑，且增速創(chuàng)自2009年12月來新低,，這或導致企業(yè)投資意愿持續(xù)下降,。
再看金融市場運行情況,，
4月廣義貨幣(M2)同比增長12.8%，比上月末低0.6個百分點,，狹義貨幣(M1)同比增長3.1%,，比上月末低1.3個百分點。4月新增信貸6818億元,，同比少增612億元,，4月存款減少4656億元，同比少增8080億元,。而外匯占款減少顯示熱錢流入的速度也在減緩,。1至3月，外匯占款雖然恢復正增長,，但增量并不高,。3月末外匯占款余額為25.65萬億元，當月新增約1246億元,，遠超2月新增的251.15億元,，但低于1月的1409.22億元。結合今年前3個月的數(shù)據(jù),，一季度新增外匯占款2906.37億元,，較去年同期的11240億元下降74%。
面對經(jīng)濟下行的風險,，政策該如何發(fā)力,？顯然，短期內(nèi)最有效的依然是投資,，但需要注意的是,，政府要注重投資領域的選擇，不能像以往那樣重點偏向制造業(yè),、競爭性的行業(yè),，而應將投資重點放在醫(yī)療、教育,、社會保障等公共服務及基礎設施建設上,。在民間投資方面，應更多開放市場,，鼓勵民營資本進入更多領域,。
此外，消費轉型已成當前宏觀調控背景下保持中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的關鍵,。隨著國內(nèi)物價形勢的好轉,，可以預期，國內(nèi)低迷的消費增長將有所加快。而有了相關部門的具體刺激措施,，國內(nèi)消費轉型也將推動著整個經(jīng)濟結構的轉型,。
至于貨幣政策，目前正在發(fā)生微妙變化,。央行10日發(fā)布的《2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》強調,，要綜合運用逆回購、正回購,、央行票據(jù),、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節(jié)銀行體系流動性,，引導市場利率平穩(wěn)運行,。而從近期的動作來看，央行顯然是在按照此政策導向行事,。
筆者認為,，在全球經(jīng)濟復蘇不力、保持國內(nèi)經(jīng)濟增速基本穩(wěn)定且不出現(xiàn)大幅波動的局面下,，貨幣政策依然將保持穩(wěn)健的主導方向,，放松的空間不會太大，同樣也不會出現(xiàn)前緊后松的局面,。相反,，更多或將是通過行政政策的傾斜有針對性地預調微調�,？梢灶A見,，隨著外匯占款步入下行通道，過高的存款準備金率將成為歷史,，下降準備金率,，在未來一段時間將成常態(tài)。
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