央行在本月3日重啟650億元逆回購操作之后,，8日又出乎意料地推出200億元期限為28天的正回購，這讓市場感到當(dāng)前資金面的寬裕,。有人據(jù)此估計(jì),，央行再次下降準(zhǔn)備金率的預(yù)期降溫，可能推遲至6月,。而央行上周六“不按常理出牌”的舉動,，一定程度上說明央行在調(diào)節(jié)流動性方面增加了更多靈活性，更著意預(yù)調(diào),、微調(diào),。央行行長周小川今年“兩會”期間曾公開表示，“理論上講,，(調(diào)整)存款準(zhǔn)備金率的空間可以非常大,，但還是要針對具體的流動性狀況�,！倍聦�(shí)上，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人此前已向市場釋放了將適時(shí)加大逆回購操作力度,、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等信號,，而一年期央票已連續(xù)19周停發(fā)。
這當(dāng)然體現(xiàn)了央行對當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷,。
看4月的宏觀數(shù)據(jù),，投資、消費(fèi)和出口增速均出現(xiàn)不同程度放緩,。1至4月,，全社會固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長20.2%，增速較1至3月回落0.7個(gè)百分點(diǎn),，創(chuàng)下十年新低,。其中，1至4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速較1至3月大幅下滑4.8個(gè)百分點(diǎn),；社會消費(fèi)品零售總額4月同比名義增長14.1%,，創(chuàng)下2006年11月以來新低；4月我國進(jìn)出口增速均低于3月,。而在我國外貿(mào)“風(fēng)向標(biāo)”的第111屆廣交會上,，成交額首次出現(xiàn)下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì),，本屆廣交會累計(jì)出口成交360.3億美元,，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%。此外，規(guī)模以上工業(yè)增加值4月同比實(shí)際增長9.3%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率）,，比3月回落2.6個(gè)百分點(diǎn),，為2009年5月以來最低。更重要的是,，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比增速為-0.7%,，連續(xù)兩個(gè)月同比下滑，且增速創(chuàng)自2009年12月來新低,，這或?qū)е缕髽I(yè)投資意愿持續(xù)下降,。
再看金融市場運(yùn)行情況，
4月廣義貨幣(M2)同比增長12.8%,，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn),，狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，比上月末低1.3個(gè)百分點(diǎn),。4月新增信貸6818億元,，同比少增612億元，4月存款減少4656億元,，同比少增8080億元,。而外匯占款減少顯示熱錢流入的速度也在減緩。1至3月,，外匯占款雖然恢復(fù)正增長,，但增量并不高。3月末外匯占款余額為25.65萬億元,，當(dāng)月新增約1246億元,，遠(yuǎn)超2月新增的251.15億元，但低于1月的1409.22億元,。結(jié)合今年前3個(gè)月的數(shù)據(jù),，一季度新增外匯占款2906.37億元，較去年同期的11240億元下降74%,。
面對經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn),，政策該如何發(fā)力？顯然,，短期內(nèi)最有效的依然是投資,，但需要注意的是，政府要注重投資領(lǐng)域的選擇,，不能像以往那樣重點(diǎn)偏向制造業(yè),、競爭性的行業(yè)，而應(yīng)將投資重點(diǎn)放在醫(yī)療,、教育,、社會保障等公共服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上,。在民間投資方面，應(yīng)更多開放市場,，鼓勵(lì)民營資本進(jìn)入更多領(lǐng)域,。
此外，消費(fèi)轉(zhuǎn)型已成當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵,。隨著國內(nèi)物價(jià)形勢的好轉(zhuǎn),，可以預(yù)期，國內(nèi)低迷的消費(fèi)增長將有所加快,。而有了相關(guān)部門的具體刺激措施,，國內(nèi)消費(fèi)轉(zhuǎn)型也將推動著整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。
至于貨幣政策,，目前正在發(fā)生微妙變化,。央行10日發(fā)布的《2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要綜合運(yùn)用逆回購,、正回購,、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合,，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性,，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。而從近期的動作來看,，央行顯然是在按照此政策導(dǎo)向行事,。
筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力,、保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速基本穩(wěn)定且不出現(xiàn)大幅波動的局面下，貨幣政策依然將保持穩(wěn)健的主導(dǎo)方向,，放松的空間不會太大,，同樣也不會出現(xiàn)前緊后松的局面。相反,，更多或?qū)⑹峭ㄟ^行政政策的傾斜有針對性地預(yù)調(diào)微調(diào),。可以預(yù)見,，隨著外匯占款步入下行通道,，過高的存款準(zhǔn)備金率將成為歷史，下降準(zhǔn)備金率,，在未來一段時(shí)間將成常態(tài),。
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