央行在本月3日重啟650億元逆回購(gòu)操作之后，8日又出乎意料地推出200億元期限為28天的正回購(gòu)，這讓市場(chǎng)感到當(dāng)前資金面的寬裕,。有人據(jù)此估計(jì),，央行再次下降準(zhǔn)備金率的預(yù)期降溫,，可能推遲至6月,。而央行上周六“不按常理出牌”的舉動(dòng)，一定程度上說(shuō)明央行在調(diào)節(jié)流動(dòng)性方面增加了更多靈活性,，更著意預(yù)調(diào),、微調(diào)。央行行長(zhǎng)周小川今年“兩會(huì)”期間曾公開(kāi)表示,，“理論上講,，(調(diào)整)存款準(zhǔn)備金率的空間可以非常大，但還是要針對(duì)具體的流動(dòng)性狀況,�,！倍聦�(shí)上，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人此前已向市場(chǎng)釋放了將適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度,、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等信號(hào),，而一年期央票已連續(xù)19周停發(fā)。
這當(dāng)然體現(xiàn)了央行對(duì)當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷,。
看4月的宏觀數(shù)據(jù),，投資、消費(fèi)和出口增速均出現(xiàn)不同程度放緩,。1至4月,，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)20.2%，增速較1至3月回落0.7個(gè)百分點(diǎn),，創(chuàng)下十年新低,。其中，1至4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速較1至3月大幅下滑4.8個(gè)百分點(diǎn),；社會(huì)消費(fèi)品零售總額4月同比名義增長(zhǎng)14.1%，創(chuàng)下2006年11月以來(lái)新低,；4月我國(guó)進(jìn)出口增速均低于3月,。而在我國(guó)外貿(mào)“風(fēng)向標(biāo)”的第111屆廣交會(huì)上，成交額首次出現(xiàn)下滑,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，本屆廣交會(huì)累計(jì)出口成交360.3億美元，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%,。此外,，規(guī)模以上工業(yè)增加值4月同比實(shí)際增長(zhǎng)9.3%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），比3月回落2.6個(gè)百分點(diǎn),，為2009年5月以來(lái)最低,。更重要的是，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比增速為-0.7%,，連續(xù)兩個(gè)月同比下滑,，且增速創(chuàng)自2009年12月來(lái)新低,，這或?qū)е缕髽I(yè)投資意愿持續(xù)下降。
再看金融市場(chǎng)運(yùn)行情況,，
4月廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)12.8%,，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)3.1%,，比上月末低1.3個(gè)百分點(diǎn),。4月新增信貸6818億元，同比少增612億元,，4月存款減少4656億元,，同比少增8080億元。而外匯占款減少顯示熱錢(qián)流入的速度也在減緩,。1至3月,，外匯占款雖然恢復(fù)正增長(zhǎng)，但增量并不高,。3月末外匯占款余額為25.65萬(wàn)億元,，當(dāng)月新增約1246億元，遠(yuǎn)超2月新增的251.15億元,，但低于1月的1409.22億元,。結(jié)合今年前3個(gè)月的數(shù)據(jù)，一季度新增外匯占款2906.37億元,，較去年同期的11240億元下降74%,。
面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，政策該如何發(fā)力,？顯然,，短期內(nèi)最有效的依然是投資，但需要注意的是,，政府要注重投資領(lǐng)域的選擇,，不能像以往那樣重點(diǎn)偏向制造業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè),，而應(yīng)將投資重點(diǎn)放在醫(yī)療,、教育、社會(huì)保障等公共服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上,。在民間投資方面,，應(yīng)更多開(kāi)放市場(chǎng)，鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入更多領(lǐng)域,。
此外,，消費(fèi)轉(zhuǎn)型已成當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵。隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，可以預(yù)期,，國(guó)內(nèi)低迷的消費(fèi)增長(zhǎng)將有所加快,。而有了相關(guān)部門(mén)的具體刺激措施，國(guó)內(nèi)消費(fèi)轉(zhuǎn)型也將推動(dòng)著整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,。
至于貨幣政策,，目前正在發(fā)生微妙變化。央行10日發(fā)布的《2012年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào),，要綜合運(yùn)用逆回購(gòu),、正回購(gòu)、央行票據(jù),、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合,，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行,。而從近期的動(dòng)作來(lái)看,，央行顯然是在按照此政策導(dǎo)向行事。
筆者認(rèn)為,，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力,、保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速基本穩(wěn)定且不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的局面下，貨幣政策依然將保持穩(wěn)健的主導(dǎo)方向,，放松的空間不會(huì)太大,，同樣也不會(huì)出現(xiàn)前緊后松的局面。相反,，更多或?qū)⑹峭ㄟ^(guò)行政政策的傾斜有針對(duì)性地預(yù)調(diào)微調(diào),。可以預(yù)見(jiàn),，隨著外匯占款步入下行通道,，過(guò)高的存款準(zhǔn)備金率將成為歷史，下降準(zhǔn)備金率,，在未來(lái)一段時(shí)間將成常態(tài),。
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