|
時隔3個月之后,，央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,，這是自去年11月央行開啟“降準(zhǔn)”大幕之后的第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。降低存款準(zhǔn)備金率釋放貨幣政策開始轉(zhuǎn)向的信號,，但對于實體需求的持續(xù)低迷,，單靠數(shù)量型工具似乎難以應(yīng)對,，貨幣政策解決不了結(jié)構(gòu)性問題,。
當(dāng)前,，貨幣政策面臨的情形與去年不同,，如果說去年貨幣政策的矛盾在于供給端(有需求無供給),，那么今年貨幣政策的矛盾則在于需求端(有供給無需求)。從央行剛剛公布的金融統(tǒng)計報告看,，4月新增信貸數(shù)據(jù)最大的特點是中國經(jīng)濟(jì)需求低迷進(jìn)一步凸顯,，不但新增貸款大幅回落，環(huán)比少增3282億元,，增幅創(chuàng)年內(nèi)新低,，當(dāng)月人民幣存款減少4656億元,，同比少增8080億元，這反映出未來企業(yè)投資和居民消費信心都不足,。外需依舊不振,，內(nèi)需開始乏力。
從外部需求來看,，歐債危機持續(xù)惡化,，以及發(fā)達(dá)國家去杠桿化，進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)下行,，導(dǎo)致外部總需求嚴(yán)重不足,，中國外貿(mào)形勢極為嚴(yán)峻。海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,，前四個月我國進(jìn)出口總值11671.8億美元,，比去年同期增長6%，其中進(jìn)口同比增長5.1%,，出口同比增長6.9%,，進(jìn)出口雙雙重返個位數(shù)增長。
從內(nèi)部企業(yè)生產(chǎn)情況看,，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩,，產(chǎn)出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱,，但由于人民幣升值,、原材料、人工等成本上漲較快,，我國產(chǎn)品出口價格優(yōu)勢削弱,，特別是PPI環(huán)比繼續(xù)回落，企業(yè)利潤被進(jìn)一步壓縮,，因此,，對未來生產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)張的資金需求開始減少,，而如果考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟(jì)周期,，那么未來中國經(jīng)濟(jì)增速將延續(xù)進(jìn)一步下滑的態(tài)勢�,？梢钥吹�,，自2011年下半年開始，企業(yè)中長期貸款增速和短期貸款增速呈現(xiàn)出明顯的背離關(guān)系,，中長期貸款增速持續(xù)下降,，4月非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款僅增加1265億元，新增信貸持續(xù)走低,，中長期貸款下降,，凸顯實體經(jīng)濟(jì)需求萎縮。
未來流動性的大格局將不可避免的出現(xiàn)金融體系流動性和實體經(jīng)濟(jì)流動性的分化。對于實體經(jīng)濟(jì)流動性而言,，更嚴(yán)重的問題在于社會融資增速的收縮將持續(xù)較長時間,，貨幣乘數(shù)以及外匯占款的平臺式下降也使M2增速繼續(xù)下降。整體流動性供應(yīng)增速還是在下降趨勢,，未來可能出現(xiàn)銀行間流動性進(jìn)入寬松狀態(tài),，而實體經(jīng)濟(jì)流動性仍適度偏緊的分化局面。
由于流動性格局釀巨變,，央行還會放松流動性“閥門”,，降準(zhǔn)或成為常態(tài)，但最大的問題是,，宏觀經(jīng)濟(jì)的真正矛盾是如何提升并滿足需求端——實體經(jīng)濟(jì)的有效需求,，這恐怕難以僅靠數(shù)量型工具所能解決。如果過度依賴降低準(zhǔn)備金率,、貸款放松等數(shù)量型工具,，不但會為未來埋下通脹隱患，還可能導(dǎo)致流動性的結(jié)構(gòu)性失衡,。在外需嚴(yán)重低迷,、成本上升壓力難以有效化解、實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的宏觀環(huán)境下,，國家更需要大規(guī)模實施結(jié)構(gòu)性減稅政策,，并輔之以財政政策、就業(yè)政策,、科技政策等結(jié)構(gòu)性政策方會在需求端起到真正刺激作用,。
|