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我國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展,，取得了巨大成就,，2010年A股市值躍居全球第二位，2010年和2011年連續(xù)兩年IPO（首次公開募股）融資規(guī)模居世界第一位,。但我國證券市場作為一個快速發(fā)展的新興市場,，還存在一些問題和不完善的方面,，其中內(nèi)幕交易是對證券市場健康發(fā)展危害最大的問題之一。
內(nèi)幕交易案發(fā)率高,，但偵破率低,，內(nèi)幕交易監(jiān)管面臨偵破難、破案率低的難題,。這主要有以下幾方面原因：第一,，內(nèi)幕交易常常以他人賬戶進(jìn)行，或者以提供資金支持,、約定所得分成等團(tuán)伙形式進(jìn)行,，手段隱蔽。第二,，內(nèi)幕交易具有智能型,、專業(yè)性特征，行為人往往具有較高的文化程度和智商,，大都經(jīng)過精心策劃,。第三，上市公司并購重組涉及的審批鏈條長,，內(nèi)幕信息的泄露渠道由過去的股東會,、董事會向市長辦公會、處長辦公會延伸,，一些官員涉及內(nèi)幕交易大大增加了內(nèi)幕交易的偵破難度,。第四，面對復(fù)雜的內(nèi)幕交易問題，司法實踐中傳統(tǒng)的“辯方舉證”,、“誰主張,，誰舉證”的原則遇到困難。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者,、犯罪經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)立人美國學(xué)者貝克認(rèn)為,，犯罪成本=犯罪的直接成本+犯罪的時間機(jī)會成本+刑罰×犯罪被偵破的概率。犯罪成本與破案率高度相關(guān),，破案率越低,，犯罪成本就越低，犯罪就越猖獗,。這告訴我們：正是偵破難,、破案率低導(dǎo)致的低廉的違法成本造成了內(nèi)幕交易屢禁不止。破解內(nèi)幕交易監(jiān)管難題,，促進(jìn)我國證券市場健康發(fā)展,，必須加強(qiáng)制度建設(shè)、提高破案效率,。
加強(qiáng)市場基礎(chǔ)建設(shè),，為認(rèn)定內(nèi)幕人員、內(nèi)幕行為提供證據(jù)基礎(chǔ),。應(yīng)在現(xiàn)有上市公司內(nèi)幕信息知情人登記制度的基礎(chǔ)上,，擴(kuò)大登記人員的范圍，尤其是把知悉內(nèi)幕信息的官員納入登記之列,。加強(qiáng)證券開戶,、交易環(huán)節(jié)的管理，不僅實行實名制,，而且進(jìn)行錄音,、錄像和鎖定IP地址，以掌握證券交易者的真實身份,。加強(qiáng)資金賬戶管理,，解決以提供資金支持,、約定所得分成方式實施隱名交易的查證問題,。在平衡金融隱私權(quán)和金融信息披露義務(wù)的基礎(chǔ)上，借鑒反洗錢領(lǐng)域的大額交易和可疑交易報告制度,，取得金融機(jī)構(gòu)配合,，賦予證券監(jiān)管部門對可疑資金往來的調(diào)查權(quán)。
完善內(nèi)幕交易舉證制度,�,？梢栽趦�(nèi)幕交易認(rèn)定的部分環(huán)節(jié)實行舉證責(zé)任倒置制度；在證券賬戶、資金往來,、交易頻率,、交易習(xí)慣、交易數(shù)額,、交易時間,、交易利得等要素形成的環(huán)境證據(jù)的基礎(chǔ)上，對內(nèi)幕人員實行推定,；對內(nèi)幕交易認(rèn)定中的“知悉”,、“利用”內(nèi)幕信息等主觀性的方面實行推定；在證據(jù)推定的基礎(chǔ)上,，建立嫌疑人抗辯制度,；借鑒國外立法經(jīng)驗，確立庭外和解,、污點證人,、訴辯交易等制度。
確立認(rèn)定內(nèi)幕信息“重大性”的客觀標(biāo)準(zhǔn),。內(nèi)幕信息的認(rèn)定需要證明其導(dǎo)致的價格波動具有“重大性”,，其關(guān)鍵在于明確“重大性”的標(biāo)準(zhǔn)。歐盟的經(jīng)驗認(rèn)為,，某個信息影響某一證券價格的振幅如果達(dá)到5%,，就可以認(rèn)定該內(nèi)幕信息具有“重大性”。這可以為我們提供借鑒,。
強(qiáng)化內(nèi)幕交易偵破的組織保障,。鑒于證監(jiān)會稽查局和公安部證券犯罪偵查局已聯(lián)署辦公，應(yīng)在突破傳統(tǒng)的行政移送刑事制度的基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步完善證監(jiān)會和公安部門的合作模式,。同時，發(fā)揮交易所,、證券公司的一線監(jiān)督作用,，加強(qiáng)證券公司的合規(guī)性管理，發(fā)揮證券公司緊貼市場,、反應(yīng)靈敏,、實時監(jiān)控的優(yōu)勢。建立舉報激勵機(jī)制,，調(diào)動全社會的力量實施全方位監(jiān)督,，尤其是鼓勵證券公司工作人員、律師,、會計師等專業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)分析性舉報,。
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