去年下半年以來,，新興市場國家的加息風潮已經(jīng)逐步形成。繼4月中旬印度超預期大幅降息之后,，巴西央行也宣布連續(xù)第二次下調(diào)基準利率75基點,，將利率降至9%，這也是該行自去年8月以來的第六次降息,。雖然降息后基準利率接近歷史最低水平8.75%,，但巴西央行仍然暗示未來還可能進一步降息。
從本質(zhì)上來看,，新興市場國家此輪貨幣政策寬松與國際經(jīng)濟復蘇放緩密切相關(guān),。次貸危機之后，發(fā)達國家將部分私人債務轉(zhuǎn)化為公共債務,，雖然短期內(nèi)大大降低了危機爆發(fā)的烈度和廣度,，但是中長期內(nèi)則必須通過內(nèi)部經(jīng)濟增長和財政收入提高來消化危機。這一模式注定了全球經(jīng)濟復蘇將會經(jīng)歷較多的波折,。而一旦發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇步伐放緩,，對新興市場國家出口需求下降,，那么新興市場國家將會經(jīng)歷較大規(guī)模的二次衰退。為了應對乏力的經(jīng)濟復蘇局面,，貨幣放松遂成了新興市場各國央行首選的政策選項,。
無疑，除經(jīng)濟復蘇放緩以外,，通脹壓力下滑也為新興市場各國放松貨幣政策提供了基本環(huán)境,。自去年以來，通脹壓力隨著經(jīng)濟增速放緩而同步下行,。到今年3月,，印度批發(fā)物價指數(shù)已降至6.89%，大大低于去年平均9%以上的水平,，而去年四季度印度GDP增速也已回落至6.1%，創(chuàng)下3年來最大幅度的單季跌幅,，遠超市場預期,。巴西的情況也類似，今年3月的消費者物價指數(shù)已降至4.97%,，同時工業(yè)產(chǎn)出同比下滑3.9%,，工業(yè)生產(chǎn)被衰退的陰影籠罩著。
現(xiàn)在的麻煩在于,，為應對經(jīng)濟增速下滑而采取的被動放松貨幣政策,，必然存在一些重大的隱憂。比如政策的前瞻性難以保證,。當前的通脹壓力下滑,，很大程度上是由于全球經(jīng)濟增速下行所致，并非在經(jīng)濟平穩(wěn)運行時期通過擴大供給來有效降低物價壓力的結(jié)果,。因而一旦明年經(jīng)濟復蘇狀況有所好轉(zhuǎn),，通脹壓力很可能重新抬頭，那時貨幣政策勢必面臨急劇轉(zhuǎn)緊的壓力,。由于政府干預導致的經(jīng)濟復蘇波動性增強,，明年全球經(jīng)濟再度好轉(zhuǎn)幾率較高，短期內(nèi)政策調(diào)控快速轉(zhuǎn)向,，可能對實體經(jīng)濟造成一定沖擊,。
再有，通脹率和增長下行速度不同步,，可能導致一定程度的滯脹,。從理論上來說，如果通脹壓力下行速度慢于經(jīng)濟增速下滑,，那么此時選擇放松貨幣對經(jīng)濟增長的推動力可能弱于通脹的反彈力,。從實踐看,，目前巴西、印度等國的通脹壓力實際上仍處于較高的位置,，經(jīng)濟增速下行壓力明顯快于通脹,。考慮到貨幣政策寬松對實體經(jīng)濟的推動力有限,，而加大通脹壓力的后果卻是直接的,、顯著的。因而不能排除未來一段時間內(nèi)新興市場國家可能面臨滯脹的壓力,。
還有,，以鄰為壑的國際政策可能重現(xiàn)。之前發(fā)達國家的貨幣政策始終處于極度寬松之中,，而新興市場為了抵制發(fā)達國家輸入通脹,，采取緊縮的貨幣政策，并最終對本國的經(jīng)濟增長造成沖擊�,，F(xiàn)在新興市場國家也將貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�,，這實質(zhì)上就是各國之間在采取競爭性的貨幣寬松政策，這必將對國際貨幣匯率體系的穩(wěn)定產(chǎn)生較大沖擊,。如巴西降息的一個重要目標就是防止匯率過快升值,，保持國際出口體系的競爭力。
對于中國來說,，類似的壓力同樣存在,，一方面是通脹壓力回調(diào)較慢，且后期可能面臨再度上行的壓力,，另一方面經(jīng)濟增速連續(xù)小幅回落,，貨幣政策放松的實體經(jīng)濟受益較小，甚至邊際效用趨于遞減,。所幸中國經(jīng)濟增速較高,，而通脹壓力顯著低于其他金磚國家，因而滯脹壓力似乎不大,，但相應的政策調(diào)控壓力仍然不小,。尤其是在貨幣匯率調(diào)整方面，貨幣放松以及人民幣升值速度需要謹慎控制,。
另外一個不可忽略的問題,，是國際產(chǎn)業(yè)鏈分工決定的國際經(jīng)濟地位，在此次通脹和增長同步下行壓力中同樣得到體現(xiàn),。直觀來看,，在國際產(chǎn)業(yè)分工中地位越高，往往通脹壓力越小,，經(jīng)濟增長受沖擊的程度也較小,，這事實上也意味著轉(zhuǎn)移經(jīng)濟壓力的能力越強,。因而，未來中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,，必須向提升國際產(chǎn)業(yè)分工地位的方向加倍努力,。
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