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最近半年多以來(lái),，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了一股降息潮。今年4月中旬印度超預(yù)期大幅降息,，近期巴西央行宣布第二次下調(diào)基準(zhǔn)利率75基點(diǎn),，將利率降至9%，這也是該行自去年8月以來(lái)的第六次降息,。雖然基準(zhǔn)利率接近歷史最低水平8.75%,，但巴西央行仍然暗示進(jìn)一步降息。
從背景上看,，新興市場(chǎng)國(guó)家此輪貨幣政策寬松與國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩密切相關(guān),。次貸危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家將部分私人債務(wù)轉(zhuǎn)化為公共債務(wù),，雖然短期內(nèi)大大降低了危機(jī)爆發(fā)的烈度和廣度,，但這一模式?jīng)Q定了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)經(jīng)歷較多的波折。一旦發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家出口需求就會(huì)下降,，新興市場(chǎng)國(guó)家就面臨二次衰退風(fēng)險(xiǎn)，為此,，貨幣放松成為新興市場(chǎng)各國(guó)的首要政策選項(xiàng),。
通脹壓力下滑也是貨幣政策能夠放松的主要原因。去年以來(lái),，通脹壓力隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩而同步下行,。到今年3月,，印度批發(fā)物價(jià)指數(shù)已降至6.89%，明顯低于去年平均9%以上的水平,，而2011年四季度印度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速已回落至6.1%,，創(chuàng)下3年來(lái)最大幅度的單季跌幅，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,。巴西的情況也類似,，3月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)已降至4.97%。
但新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑而采取政策放松存在一些重大的隱憂,。一是前瞻性難以保證,。當(dāng)前通脹壓力下滑很大程度上是由于全球經(jīng)濟(jì)增速下行所致，并非供給改善的原因,。因而一旦明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所好轉(zhuǎn),，通脹壓力很可能重新抬頭，貨幣政策面臨急劇轉(zhuǎn)緊的壓力,。由于政府干預(yù)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波動(dòng)性增強(qiáng),，明年全球經(jīng)濟(jì)很可能再度好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)政策調(diào)控快速轉(zhuǎn)向可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊,。
二是通脹和增長(zhǎng)下行速度不同步可能導(dǎo)致一定程度的滯脹,。從理論上來(lái)說(shuō)，如果通脹壓力下行速度慢于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑,，那么此時(shí)選擇放松貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力可能弱于通脹的反彈力,。從實(shí)踐來(lái)看，目前巴西,、印度等國(guó)的通脹壓力實(shí)際上仍處于較高的位置,，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力明顯快于通脹。但是,，貨幣放松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力有限,，而對(duì)于通脹的影響卻很直接和明顯。因而不能排除未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)新興市場(chǎng)國(guó)家可能面臨滯脹的壓力,。
三是以鄰為壑的國(guó)際政策可能重現(xiàn),。之前發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策始終處于極度寬松之中，而新興市場(chǎng)為了抵制發(fā)達(dá)國(guó)家輸入型通脹,，采取緊縮的貨幣政策,，并最終對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沖擊。而為應(yīng)對(duì)沖擊,，新興市場(chǎng)國(guó)家現(xiàn)在也將貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�,。這實(shí)質(zhì)上是一種競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣政策，并將對(duì)國(guó)際貨幣匯率體系的穩(wěn)定產(chǎn)生較大的沖擊,。如巴西降息的一個(gè)重要目標(biāo)就是防止匯率過(guò)快升值,，保持國(guó)際出口體系的競(jìng)爭(zhēng)力,。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，類似的情景壓力同樣存在,，一方面是通脹壓力回落較慢,，且后期可能面臨再度上行的壓力,，另一方面是經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)小幅回落,，貨幣放松的實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益較小，甚至邊際效用趨于遞減,。所幸中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較高,，而通脹壓力明顯低于其他金磚國(guó)家，因而滯脹的壓力似乎不大,，但相應(yīng)的政策調(diào)控壓力仍然不小,。尤其是在貨幣匯率調(diào)整方面，貨幣放松和人民幣升值速度需要謹(jǐn)慎控制,。
另外一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈地位,。在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工中地位越高，往往通脹壓力越小,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受沖擊的程度也較小,，這實(shí)際上意味著轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)壓力的能力越強(qiáng)。因而未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必須向提升國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工地位的方向努力,，實(shí)際上也就是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新,，提高本國(guó)的國(guó)際定價(jià)能力，以增強(qiáng)危機(jī)的應(yīng)對(duì)能力,。
�,。ㄗ髡呦到煌ㄣy行金研中心研究員）
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