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2012-05-02 作者：楊國英（財經(jīng)評論員） 來源：東方早報
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在郭樹清就任證監(jiān)會主席半年之際，深化股改告別前期的吹風預熱階段,，實質性的制度改革似乎已正式拉開帷幕——五一節(jié)前的一周內(nèi),，證監(jiān)會連發(fā)政策組合拳,，分別降低期貨交易手續(xù)費、股票交易收費標準,，并正式公布新股發(fā)行改革指導意見,，滬深兩大交易所亦幾乎同時發(fā)布主板及中小板退市方案的征求意見稿。
毫無疑問的是,，迄今為止,，A股市場成立22年來最為嚴格的退市制度已然成形。但是,，考慮到退市標準的有效量化,、中小投資者的有效保護,，以及當下股市誠信嚴重缺乏的現(xiàn)狀，此番推出的退市方案征求意見稿,，顯然仍有進一步強化的必要,。
就退市標準的有效量化而言，此番滬深兩大交易所設定的“凈資產(chǎn)為負（兩個會計年度）,、營業(yè)收入低于1000萬元人民幣（四個會計年度）,、股票成交價格連續(xù)低于面值（交易日上限，上交所為30天,，深交所為20天）”的量化退市要求,，雖然比現(xiàn)行對應的退市標準要嚴格許多，但是在實踐中,，缺乏明確資產(chǎn)減值設置的“凈資產(chǎn)為負”的可能性可謂萬分之一,，“營業(yè)收入低于1000萬元人民幣”與“股票成交價格連續(xù)低于面值”都僅需極小成本的操作即可避免。
事實上,，在上述量化退市標準的基礎上，我們還有必要推出其他量化標準進行有效彌補,。比如：以四個會計年度為準,，主板上市公司總資產(chǎn)連續(xù)低于1.5億元、中小板上市公司總資產(chǎn)連續(xù)低于1億元,，則強制退市,。再如：對衡量企業(yè)償債能力關鍵指標的流動比例和速動比例，亦可考慮列為量化退市標準,，對流動比例低于100%,、速動比例低于60%的上市公司，可以對其進行退市風險警示,，連續(xù)四個會計年度如此,，可以考慮對其強制退市。
除量化退市標準有必要進一步強化之外,，針對中小投資者的有效保護亦有必要加強,。在此番推出的退市方案征求意見稿中，雖然設計了“退市整理板”,，給予投資者退市前30個交易日的處理時間,，但是，在絕大多數(shù)情況下,，此舉僅能避免中小投資的“徹底陣亡”,，而不能解決中小投資者的“深度割肉”。對此,，有必要參照新加坡證券監(jiān)管制度,，對大股東惡意圈錢而無奈退市的上市公司,，強制其對中小投資者進行優(yōu)先賠償，直至違規(guī)大股東徹底破產(chǎn)為止,。
此外,，在滬深兩大交易所公布的退市方案征求意見稿中，缺乏對“市場操縱和欺詐無條件退市”的明確,，亦是此番征求意見稿的重大遺憾之一,，更有違郭樹清主席關于“零容忍”的再三表態(tài)。對此,，參照美國三大主板市場,，我們會發(fā)現(xiàn)，前有全球最大的電力公司安然因造假而破產(chǎn),，后有（2010年以來）30家左右的中概股上市公司因欺詐行為被摘牌退市,。與美國證券市場對造假的超低容忍度相比，我國當下仍然過于寬松,。
作為對上市公司形成強制約束力的退市制度,，其未來實踐層面的成效如何，直接關系到本輪深化股改的功敗垂成,。我國A股市場22年的發(fā)展史,，已經(jīng)明白無誤地告之，要避免演化成大股東（含券商,、中介等）又一輪的套利盤剝,，尚處于征求意見階段的退市制度，其退市標準顯然仍有進一步強化的必要,。
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