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2012-05-02 作者：熊錦秋（資深經(jīng)濟研究工作者） 來源：上海證券報
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上交所主板退市制度借鑒了創(chuàng)業(yè)板退市制度的一些做法,，包括增加了“凈資產(chǎn)指標”以及“市場指標”等作為退市標準，但主板退市制度出現(xiàn)不少新亮點,。比如增加了上市公司“最低1000萬元營業(yè)收入”的退市標準，而“營業(yè)收入”是反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的一個重要指標,，這使得退市標準更多元有效,；另外，“重新上市制度”規(guī)定“上市公司股票被終止上市后,，公司重新達到上市條件的,，可以申請重新上市,，但重新上市需參照IPO條件重新審核”，這等于打通了退市與重新上市的法律邏輯關(guān)節(jié)點,，有利于規(guī)范目前的借殼上市,。
從某個角度說，主板退市制度甚至比創(chuàng)業(yè)板退市制度更完善,、更有力度,。當然，主板退市制度也有美中不足,，現(xiàn)提出以下意見,。
第一，“營業(yè)收入”退市標準太過寬松,�,！锻耸兄贫确桨福ㄕ髑笠庖姼澹芬�(guī)定“上市公司最近三年營業(yè)收入均低于1000萬元的，暫停上市,；四年均低于1000萬元的,，終止上市”，但在上市公司關(guān)聯(lián)人操控的關(guān)聯(lián)交易等幫助下,，四年之中只要有一年幫上市公司操作出1000萬元的營業(yè)收入,，就可規(guī)避這個條款；建議此指標提高到2000萬元甚至3000萬元以上,，以增加難度,。
第二，提議在“公司重新上市”的條文中增加提醒風險的內(nèi)容,。上交所《退市制度方案(征求意見稿)》第六條“重新上市制度”著墨太少,，只規(guī)定退市股可申請重新上市，很可能讓普通投資者誤以為過去的借殼上市可以濤聲依舊,，所以需要提醒風險的內(nèi)容不能缺失,。包括：首先由于凈資產(chǎn)等退市指標的引進，殼公司難在市場立足,，原來的一些殼公司需退到股市外,；其次，退市公司靠自力更生重新上市很難,，就算這些退市公司被其他公司重組,，重新上市也只是一種可能；其三,，入主方重組退市公司,，原退市公司股東權(quán)益需要在新公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中有所反映，鑒于退市公司已經(jīng)沒有了殼價值，入主方只會考慮退市公司的殘余內(nèi)在價值,、這樣退市公司原股東的所能獲得的股份肯定有限,，即使重組后的新公司能上市，退市公司原股東的利益也肯定要大打折扣,。
第三,，提議增加“造假情節(jié)嚴重即退市”的條款。在紐交所,，上市公司財務(wù)報告被發(fā)現(xiàn)存在會計瑕疵或違背其他公眾準則,，公司便面臨退市程序，一些在美國上市的中概股因被控涉嫌欺詐而被勒令退市的事例相關(guān)報道已經(jīng)不少了,。在東京證交所,，上市公司有“虛偽記載”且影響很大，即被終止上市,。這是滬深市場大可以借鑒的,。
誠信乃股市之根本，投資者把錢交由上市公司經(jīng)營,，是基于市場誠信這個基石,，沒有了這個根本，投資者在市場投資就缺乏起碼的保障或先決條件,。若發(fā)行人或其中運作團隊欺騙投資者,，這樣的運作團隊必須退市，否則留在市場就可能貽害更多的投資者,。
當然,，有人擔心讓造假者退市，騙子或能圈錢逃跑,，最后受損的是投資者,。但其實這是兩個層面的問題，逼其退市,，不等于造假者圈到的錢就可任其拿走,，一方面要逼造假公司退市，另一方面也要逼造假者把錢交還或者賠償給投資者,，即使上市公司已退市,，造假者承擔的償還或者賠償?shù)确韶熑尾⒉荒芤虼嗣獬钥赏ㄟ^凍結(jié)財產(chǎn)等措施來保證其落實法律責任,。
如果不逼造假公司退市,，那么就算二級市場投資者獲得資金返還或者賠償，但上市公司的上市資格依然保存,，其股票可以一直在市場交易,，在造假者擁有大量的原始股份解禁后,，因擁有目前法律所賦予的減持權(quán)利,，仍能在市場高價拋售,，有更多投資者因此遭殃，造假者不僅可以彌補一切損失,，還可以大撈一把,，顯然太不合理。比如,，綠大地雖被認定造假上市,，但目前法律制度并沒有剝奪其上市資格，所以大股東何學葵的持股就仍能高價轉(zhuǎn)讓,、賣殼,；而且剩余的發(fā)起人持股將來還可接著減持套取大量資金，這樣他并沒有因造假受到多少懲罰反而獲得巨大利益,。
第四,，需要進一步完善新舊規(guī)則銜接的制度安排�,！兑庖姼濉返谄邨l規(guī)定“對于2012年1月1日前已暫停上市的公司,，本所根據(jù)原規(guī)則在2012年12月31日前對其作出恢復(fù)上市或者終止上市的決定”，等于今年剩下的8個月成為最后的保殼,、借殼好機會,，不排除市場或?qū)⑸涎葑詈蟑偪瘛楸苊膺@樣的局面,，需要提高借殼門檻,，并提出其他相應(yīng)配套規(guī)范措施，以實現(xiàn)政策對沖,。
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