2011年下半年以來,，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下行風(fēng)險明顯加大,，歐債危機(jī)持續(xù)演化的背景下,，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛推行新一輪寬松貨幣政策。這一輪貨幣寬松浪潮改善了全球銀行業(yè)流動性短缺的狀況,，增強(qiáng)了市場信心，有助于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,；推升了股市,，但對大宗商品價格影響不顯著；使資金流入新興市場套利,，本幣升值壓力增大,；對中國產(chǎn)生的輸入性通脹壓力有限，但更多表現(xiàn)為貨幣政策壓力,。
本輪貨幣寬松改善了全球銀行業(yè)流動性短缺狀況,。2011年第四季度以來的全球貨幣寬松,，使歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后全球流動性趨緊的態(tài)勢有所緩和，主要表現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣的大量增加以及貨幣市場流動性指標(biāo)倫敦銀行同業(yè)拆放利率/隔夜指數(shù)掉期(LIBOR/OIS)息差降低等方面,。如歐央行連續(xù)兩輪大規(guī)模,、長期限的流動性投放使歐洲商業(yè)銀行體系中的流動性進(jìn)一步改善。
本輪貨幣寬松增強(qiáng)了市場信心,，在一定程度上有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定,。一者，各經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局通過各種途徑不斷向公眾傳遞“如果經(jīng)濟(jì)陷入衰退或者通貨膨脹率低于目標(biāo),，就將采取寬松貨幣”的信號,，形成了公眾對貨幣政策走向的穩(wěn)定預(yù)期。二者,，貨幣當(dāng)局的堅定態(tài)度也強(qiáng)化了央行最后貸款人的地位,，有效阻止了金融系統(tǒng)混亂和失控，對市場不安情緒的蔓延起到了很重要的阻礙作用,。反映投資者對后市恐慌程度的VIX波動率指數(shù),，自2011年第四季度以來呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，截至3月23日為14.82點,，較2011年第三季度末的42.96點,，驟降了65.5%。三者,，流動性的增加與利率的下降對股票和不動產(chǎn)等資產(chǎn)價格會有所支持,，因此寬松貨幣政策對抑制資產(chǎn)價格大幅下跌從而避免金融危機(jī)也有一定幫助。
本輪貨幣寬松有助于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，但對實體經(jīng)濟(jì)的刺激效果有限,。各主要經(jīng)濟(jì)體通過實施寬松貨幣政策，不但使金融系統(tǒng)現(xiàn)金流有所增加,，而且增強(qiáng)了人們的通貨膨脹預(yù)期,，因此有助于企業(yè)和個人增加投資和消費的意愿。正如前文分析,，去年第四季度以來,，特別是今年年初以來，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，特別是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所加快,，歐洲形勢出現(xiàn)緩和，這在一定程度上得益于貨幣寬松帶來的利好效應(yīng),。但需要指出的是,，通過量化寬松政策新增的貨幣供給并不能完全進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。以歐洲為例，一方面,，銀行業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景仍然謹(jǐn)慎甚至悲觀,，不愿意擴(kuò)大放貸；另一方面,，在監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)化資本金和流動性標(biāo)準(zhǔn)的情況下,，銀行業(yè)更傾向于將獲取的流動性彌補(bǔ)再融資需求，或滯留在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶,。
本輪貨幣寬松推升股市,，但對大宗商品價格影響不顯著。全球新一輪貨幣寬松使全球股市總市值不斷攀升,，截至3月25日達(dá)51.26萬億美元,，較2011年第三季度末44.40萬億美元上漲15.45%。全球主要股指也漲勢喜人,，3月19日納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下自2000年11月15日以來的新高,，標(biāo)普500指數(shù)也創(chuàng)下自2008年5月20日以來的新高。但本輪貨幣寬松對大宗商品價格的影響比較有限,。雖然國際油價震蕩上揚(yáng),，但主要原因是伊朗核問題和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)所引發(fā)的中東地緣政治風(fēng)險。而國際金價受歐債危機(jī)和需求不足影響,，近期呈震蕩下行態(tài)勢,。截至3月20日，國際黃金現(xiàn)貨價格收于1650.77美元/盎司,，較去年末上漲了5.56%,，但較2月末下跌2.71%。
本輪貨幣寬松使資金加速流入新興市場套利,，本幣升值壓力大,。在利差及匯差因素驅(qū)動下，歐美寬松貨幣政策導(dǎo)致大量國際資金重新流入新興市場國家,，據(jù)美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）數(shù)據(jù)顯示,，截至3月中旬,，新興市場股票型基金已連續(xù)有10周資金凈流入,。這與去年下半年出現(xiàn)的國際資金撤離趨勢正好形成了反差�,？缇迟Y金過度流動造成新興市場貨幣匯率的大幅波動,，今年以來很多新興市場貨幣因國際資金流入而“被升值”。截至3月28日,，俄羅斯盧布對美元匯率較2011年末升值9.09%,，在主要新興經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，印度盧比對美元匯率較2011年末升值4.31%，巴西雷亞爾較2011年末升值2.40%,。資金流入及貨幣被動升值不僅加大了新興市場的金融波動風(fēng)險,，還會削弱新興市場國家的外貿(mào)競爭力，同時在一定程度上加大新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)控難度,。
自2011年下半年開始的新一輪全球?qū)捤韶泿耪呃笥诒�,，對緩解發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)流動性緊張、提振市場信心,、防止全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大幅放緩,，均起到較為積極的作用。從對國際金融市場的影響看,，與美聯(lián)儲QE2的影響有所不同的是,，新一輪寬松政策盡管對全球股市起到了一定的推漲作用，但并未引發(fā)美元貶值和國際大宗商品價格的大幅飆升,。從這個意義上講,，新一輪寬松貨幣政策對中國產(chǎn)生的輸入性通脹壓力是有限的。但需要指出的是,，在全球新一輪寬松貨幣政策出臺的背景下,，如果中國仍繼續(xù)緊縮貨幣，容易吸引更多國際資本流入境內(nèi),。盡管自去年11月開始,，國際資金流出中國的跡象開始顯現(xiàn)，一定程度上的回流存在有利因素,，但跨境資金頻繁而過度地進(jìn)出,，無疑會對國內(nèi)金融體系穩(wěn)定構(gòu)成威脅。因此,，在本輪全球貨幣寬松背景下,，我國一是要高度關(guān)注國際資金流動帶來的影響并及早做出準(zhǔn)備，健全預(yù)警與反應(yīng)機(jī)制,，加大對熱錢牟利的限制,，切實維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全。二是根據(jù)外部環(huán)境變化及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向,，適時調(diào)整貨幣政策,，在權(quán)衡利弊的基礎(chǔ)上，盡量避免國內(nèi)外利差過大引致國際資本流動的情況,。