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一直以來,，人們談到失衡主要關(guān)注的是貿(mào)易失衡,，而忽視金融的失衡,，人們更關(guān)注國際收支平衡表，而忽視國家對外資產(chǎn)負(fù)債表,。其實，國家對外資產(chǎn)負(fù)債表（即國際投資頭寸表）是一國對外金融資產(chǎn)和負(fù)債狀況的整體反應(yīng),。美國一直把矛頭指向中美兩國的貿(mào)易失衡,，并將其歸罪于人民幣匯率，然而中美之間的更大失衡是金融渠道的財富分配,，而非貿(mào)易渠道的財富分配,。
金融危機(jī)推動了中國外需依賴型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快推進(jìn),，中國外部盈余已經(jīng)大幅降低,。自從2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重已經(jīng)顯著下降,。2009年和2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%,，2011年則進(jìn)一步降至2.0%。按美元口徑計算的貿(mào)易盈余目前比2008年頂峰時低45%,，并且已經(jīng)遠(yuǎn)低于國際上4%的評判指標(biāo)（國際收支失衡的指標(biāo)）,，國際收支失衡正在趨于改善，
與此同時,，美國經(jīng)常項目情況也大大改觀,，盡管2011年美國貿(mào)易逆差達(dá)5580億美元，飆升11.6%,，為三年來的最高水平,，但今年以來，貿(mào)易逆差大幅改善，2月份美國貿(mào)易逆差460億美元,，低于預(yù)期,，環(huán)比減少12%，創(chuàng)近3年來最大的下降幅度,，隨著中國出口的放緩,，中美之間的所謂貿(mào)易失衡正在發(fā)生積極的變化。
就在貿(mào)易失衡有所改善的同時,，中美金融失衡卻變得越來越嚴(yán)重,。美國利用估值效應(yīng)享受到巨大的資本收益。所謂估值效應(yīng),，是給定國際投資的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模不變,，由匯率、資產(chǎn)價格和收益率變化所引起的國際凈投資頭寸的變化,。隨著國外資產(chǎn)和對國外負(fù)債規(guī)模的增加,，由估值效應(yīng)所造成的資本損益規(guī)模可能相當(dāng)巨大,。
從上世紀(jì)80年代開始,，美國經(jīng)常賬戶基本處于逆差狀態(tài)，2001年以來逆差出現(xiàn)加速增長趨勢,，使美國對外債務(wù)不斷增加,。從上世紀(jì)90年代開始，美國長期實際利率持續(xù)性下降,，說明全球長期資金供給較為充裕,，其中貿(mào)易順差國的外匯儲備是資源的主要來源，資金從順差國流向逆差國對美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用,。2000年到2008年,，美國10年期國債收益率平均下降了40%。
與此同時,，統(tǒng)計顯示美國從其他國家所獲得的轉(zhuǎn)移財富在增加,。美國從1986年變成凈債務(wù)國，并且絕對值越來越大,，2008年美國凈負(fù)債是1988年的22倍,。從這一數(shù)據(jù)可以看出全球經(jīng)濟(jì)失衡的兩個特點：第一，外國在美資產(chǎn)的增長速度高于美國海外資產(chǎn)的增長速度,，表明順差國家流入美國的資金增加,；第二，美國凈國際投資余額的增長速度快于美國海外資產(chǎn)和外國在美資產(chǎn)的增長速度,，美國通過對外大量進(jìn)行長期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益,。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比,，海外投資形成了高利潤回報。
一國經(jīng)濟(jì)開放程度越高,，對外金融資產(chǎn)和對外金融負(fù)債的運營能力就越顯得重要,。一國對外金融資產(chǎn)增值能力越強(qiáng)，對外金融資產(chǎn)的融資成本越低,，那么該國的國民福利水平也就越高,。
根據(jù)外匯局剛剛公布的數(shù)據(jù)，截至2011年末,，我國對外金融資產(chǎn)47182億美元,，對外金融負(fù)債29434億美元，對外金融凈資產(chǎn)17747億美元,，這其中儲備資產(chǎn)占比近七成,。數(shù)據(jù)顯示，2004~2009年間,，中國對外資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)平均占比為66.73%,，比美國高出63.56個百分點；對外負(fù)債中,，對外直接投資（FDI）占比高達(dá)59.96%，高出美國55.21個百分點,。
這種不對稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異,。以中國持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產(chǎn)的收益約為3%~5%（現(xiàn)在還不到2%）,，外國直接投資在我國的收益平均在20%左右,。按此估算，3萬多億美元的儲備資產(chǎn)年收益約1013億美元,，1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元,，相差近3倍，凸顯出我國“負(fù)債高成本,、資產(chǎn)低收益”的嚴(yán)重失衡局面,。
現(xiàn)在看來，代表財富流向的對外金融資產(chǎn)失衡局面依舊沒有改善,。當(dāng)“窮國為富國融資”成為常態(tài)時,，會進(jìn)一步強(qiáng)化彼此間的失衡。如何打破這種惡性循環(huán),？首先,，中國必須加快推動經(jīng)濟(jì)金融全方位改革，加快完善國內(nèi)金融體制和政策環(huán)境,，培育和完善多樣化的,、多層次的金融市場和體系,，充分發(fā)揮利率、匯率在資源配置中的價格引導(dǎo)作用,，以提高國內(nèi)金融體系儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率,，降低儲蓄大于投資的“虛高”部分。此外,，要讓龐大的金融資產(chǎn)作為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅強(qiáng)后盾,，必須積極調(diào)整對外資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，改變金融資產(chǎn)大規(guī)模流向美債的情況,。要通過外儲的多元化運用,，以及通過人民幣國際化實現(xiàn)全球資產(chǎn)配置。
多少年來,，中國一直在尋求崛起之道,。在繼續(xù)走好貿(mào)易強(qiáng)國之路的同時，中國必須邁向金融強(qiáng)國之路,。
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