創(chuàng)業(yè)板退市制度即將于5月1日起實施,。推出退市制度是完善市場優(yōu)勝劣汰功能的必然要求,，但是如果退市制度懲罰不到發(fā)行人或保薦人等利益群體,，反而把板子打在投資者身上,，這樣的退市制度的責(zé)罰對象就可能出現(xiàn)偏差,。為完善退市機(jī)制的配套制度,，筆者提出以下建議,。
首先,，強化保薦人和承銷商的擔(dān)保責(zé)任,。當(dāng)前保薦人主要享受到簽字權(quán)所帶來的利益,，承擔(dān)的責(zé)任卻很少。之前對保薦人違規(guī)最嚴(yán)厲的處罰,，可能是去年證監(jiān)會對勝景山河(002525,股吧)IPO的保薦人平安證券出具警示函,，兩名保薦代表人林輝和周凌云被撤銷保代資格，但對于保薦人尤其是保薦機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)利益而言,，這樣的處罰根本沒有傷到皮毛,。
要保留當(dāng)前的保薦人制度，就必須讓它發(fā)揮起碼的作用,，這需要改變保薦人只薦不�,，F(xiàn)狀，強化保薦人的擔(dān)保責(zé)任,。4月初
《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見,，其中提出推行存量發(fā)行制度，筆者建議,，若推行存量發(fā)行制度,，可以要求所有存量發(fā)行股份由保薦人和承銷商來認(rèn)購,。
承銷商認(rèn)購公司的存量發(fā)行股份，由于有一定限售期,，這將逼迫其站在投資者的角度來為發(fā)行人保薦,，成為真正的一手托兩家角色。為使這個措施更好落實,，鑒于目前保薦人與承銷商多為同一家,，今后可以規(guī)定保薦人與承銷商只能是同一家。實際上,，我國臺灣地區(qū)就有類似做法,。臺灣地區(qū)《發(fā)行人募集與發(fā)行有價證券處理準(zhǔn)則》(2012年02月20日修正)第64條規(guī)定：有價證券持有人公開招募（存量發(fā)行）者，應(yīng)委托證券承銷商包銷,，并于承銷契約中訂明保留承銷股數(shù)之百分之五十以上由證券承銷商自行認(rèn)購,。A股市場可創(chuàng)造性借用這個做法，并將認(rèn)購比例提高為100%,，目的是為強化保薦人的責(zé)任,。
其次，強化發(fā)行人的擔(dān)保責(zé)任,。當(dāng)前公司上市后,，發(fā)行人享受的權(quán)利太多，承擔(dān)的責(zé)任卻很少,，法律處罰不到位,，縱容了造假行為。如果讓造假企業(yè)簡單退市,，投資者損失就無從追討,。
在目前信用環(huán)境下，要防止發(fā)行人造假上市圈錢后退市走人,，發(fā)行人也必須為此提供信用擔(dān)保,。筆者建議，第一,，企業(yè)要上市,，大股東應(yīng)將其持股托管在承銷商處，以這些股份作為承諾不造假上市的擔(dān)保,。如果三年之內(nèi)發(fā)現(xiàn)有造假上市等行為,，大股東以這些抵押股份作為賠償投資者的一個資金來源。第二,，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》規(guī)定老股東存量發(fā)行轉(zhuǎn)讓所得資金可用于在二級市場回購股票,，不如將其用途修改為“發(fā)行人因造假等而賠償投資者的一個專項資金來源”。第三，《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中專門有募集資金管理規(guī)定,，而且建立有上市公司的募資托管制度,，上市公司、保薦人,、托管銀行需要簽訂三方監(jiān)管協(xié)議,，在此制度基礎(chǔ)上，可規(guī)定如果上市公司因造假等退市,，這些剩余募集資金作為返還投資者的一個資金源,。
再次,，強化投資者自我保護(hù),、自負(fù)其責(zé)意識。投資者應(yīng)擦亮眼睛仔細(xì)鑒別,。一旦投資,，就必須為自己的行為負(fù)責(zé)，只有各負(fù)其責(zé),，市場才能逐步走向健康,。
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