很多國(guó)內(nèi)PE
（私募股權(quán)投資）堅(jiān)守的唯一“準(zhǔn)則”是，能否上市,�,？赡苌鲜械模琍E蜂擁而至,。當(dāng)然條件也是苛刻的,，往往附帶著傳說(shuō)中的對(duì)賭協(xié)議和苛刻的贖回協(xié)議。比如,，若不能如期（通常約定期短則18個(gè)月,，長(zhǎng)則36個(gè)月）上市，那這筆投資往往會(huì)變成年利率15%甚至20%的債權(quán),。
雖然不能說(shuō)存在即合理,，但存在也必然有其理由。比方,，這與當(dāng)前PE退出渠道缺乏有關(guān),，但更與PE投資人希望賺快錢，賺大錢的浮躁心態(tài)相關(guān),。
在希望賺快錢,、賺大錢的心態(tài)引導(dǎo)下，近幾年P(guān)E市場(chǎng)急劇擴(kuò)容,，2011年達(dá)到了空前繁榮,。不僅各類投資公司紛紛轉(zhuǎn)身為PE,
連各類實(shí)體企業(yè)，甚至政府部門也多有涉足,。
但這種繁榮,，并非行業(yè)健康，有活力,、有后勁,，可持續(xù)的繁榮，更多帶著末日狂歡的意味,，其背后則是亂象叢生,。不能不說(shuō)，國(guó)內(nèi)許多PE沖著IPO而去的套利戰(zhàn)略,，已從根本上危及國(guó)內(nèi)的PE行業(yè),。
所以，筆者認(rèn)為,，當(dāng)務(wù)之急,，PE必須盡早摒棄套利賺快錢的心態(tài)，而要以戰(zhàn)略投資眼光,，奔著企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)而去,，這才是PE健康發(fā)展的根本所在,。否則，PE的戰(zhàn)略眼光再不改,，要不了幾年,，不僅大批的PE會(huì)倒閉、會(huì)死亡,，甚至行業(yè)都面臨著風(fēng)險(xiǎn),。
以能否IPO為投資的標(biāo)準(zhǔn)，短期而言,，PE的確能迅速退出獲利,，另外再去尋找新的投資目標(biāo)，從而形成良性循環(huán),，但是弊端也顯而易見(jiàn)的,。
首先，企業(yè)以苛刻的條件接納PE的投資,，逼得企業(yè)家非要集中全力“跑”上市不可,，而為了能盡快上市，企業(yè)往往會(huì)過(guò)于關(guān)注短期利益,，甚至不惜虛增利潤(rùn),，乃至財(cái)務(wù)造假,。當(dāng)前,，我們已經(jīng)看到某些企業(yè)上市后不久業(yè)績(jī)就變臉，這與上市前企業(yè)只重視短期收入增量不無(wú)關(guān)系,，甚至也不排除上市前虛增利潤(rùn)的可能,。
短期利益與長(zhǎng)期利益，若是能和諧統(tǒng)一,，當(dāng)然是好事,。但現(xiàn)實(shí)中，兩者往往是矛盾的,。竭澤而漁,，有時(shí)候短期利益的最大化，往往是以長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展為代價(jià)的,。企業(yè)若是只想著盡快跨越IPO的門檻,，就可能以犧牲長(zhǎng)期利益為代價(jià)。從微觀上說(shuō),，這其實(shí)違背企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)的經(jīng)營(yíng)和投資者的根本利益的,，從宏觀上說(shuō)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展也是有害無(wú)益的,。
其次,，現(xiàn)實(shí)是嚴(yán)酷的,，真正能夠如期IPO的企業(yè)，畢竟只是少部分,。通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出,，獲取高額回報(bào)，這只是一種理想狀態(tài),。希望上市與真正能夠上市,，這其中的比例幾乎就是百里挑一。筆者曾目睹了一些企業(yè)因?yàn)楹鲆暯?jīng)營(yíng),，而倒在上市之路上,，甚至倒在上市的前夜的事例。當(dāng)出現(xiàn)這種情況時(shí),，即使PE有著所謂苛刻的贖回條款,，但當(dāng)企業(yè)自身無(wú)以為繼時(shí)，PE也將難逃投資打水漂的厄運(yùn),。
再次,，隨著IPO估值水平的下降，即使是企業(yè)如期上市,，PE如期退出,，但是由于所獲利潤(rùn)率下降，PE也會(huì)面臨著整體虧損的情況,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2010年，A股市場(chǎng)新股發(fā)行的平均市盈率是58倍,，到2011年下行至47倍,，到了今年第一季度再下行至30倍，4月上旬以來(lái)更已降至20倍左右,。而20倍,，則是監(jiān)管部門認(rèn)為“應(yīng)該保持”的合理水平。雖然未來(lái)A股IPO的市盈率還會(huì)有起伏,，但是從長(zhǎng)期而言,，趨勢(shì)必然會(huì)向二級(jí)市場(chǎng)靠攏，與國(guó)際老牌市場(chǎng)接軌,。在此趨勢(shì)下,，希望通過(guò)高市盈率發(fā)行賺取超額溢價(jià)，一夜暴富怕已越來(lái)越難,。若是未來(lái)兩三年A股IPO的估值水平維持在20倍左右,，考慮到PE投資的項(xiàng)目至多十分之一能上市的現(xiàn)狀，那么20倍的估值水平也會(huì)讓PE陷入無(wú)利可圖的窘境。
因此,，無(wú)論是個(gè)別PE,，或者對(duì)PE行業(yè)而言，都必須要把投資標(biāo)準(zhǔn)改一改,。IPO當(dāng)然是好事,，但是企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展則更是重要的。
從成熟市場(chǎng)的角度看,，一般PE對(duì)一個(gè)企業(yè)的投資周期通常在5至7年,。他們扮演的角色不僅僅是單純的財(cái)務(wù)投資者，更是產(chǎn)業(yè)投資者,，是真正意義上的戰(zhàn)略投資者,。他們對(duì)企業(yè)的管理、技術(shù),，乃至戰(zhàn)略都會(huì)提供自己的意見(jiàn),，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理參與程度也比較高。而企業(yè)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)回報(bào),，則是PE主要的利潤(rùn)來(lái)源,。通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的扶持，PE在退出的時(shí)候,，也往往能夠獲得比較合理的回報(bào),。所以，關(guān)注項(xiàng)目本身,，而不是盯住IPO,，才能使PE無(wú)論是在牛市，或者是IPO難以為繼的弱市,，都能獲得持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)和收入來(lái)源,。
當(dāng)然,，相對(duì)于財(cái)務(wù)投資,，戰(zhàn)略投資對(duì)PE提出了更高的要求。這樣的PE,，不僅要有比較雄厚的資金,、核心的技術(shù)，更要有豐富的企業(yè)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)以及較強(qiáng)的投融資能力,，以及有長(zhǎng)期投資合作的心態(tài)和決心,，謀求的是雙方共贏和長(zhǎng)期回報(bào)。
毫無(wú)疑問(wèn),，PE正經(jīng)歷一場(chǎng)大浪淘沙,，最終抱著暴富心態(tài)的假PE將淘汰出局，留下的是有技術(shù)、有管理,、有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的PE,。這不僅對(duì)PE行業(yè)有益，對(duì)被投資企業(yè)有益,，而且對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)獲得內(nèi)生性增長(zhǎng)活力也很有裨益,。
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