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國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，2012年第一季度我國GDP季度增幅為8.1%，連續(xù)五個季度回落,，也是2009年第二季度以來再次降至8%左右的區(qū)間,，消費、投資和進出口的拉動力仍未顯著改善,，經(jīng)濟運行穩(wěn)中趨緩的特征較為明顯,。雖然總體而言，我國經(jīng)濟的基本面是好的,，經(jīng)濟發(fā)展的潛力很大,，但也要正視經(jīng)濟運行潛在的風險和已經(jīng)顯現(xiàn)的局部性矛盾，綜合采取各類措施及時化解,。其中,，居于經(jīng)濟系統(tǒng)核心地位的金融體系責無旁貸，應(yīng)積極推動自身服務(wù)能力建設(shè),，為實體經(jīng)濟穩(wěn)健運行提供更大支撐,。當前，我國金融服務(wù)能力與實體經(jīng)濟存在差距,，要盡快消除各類制約因素,，創(chuàng)造金融服務(wù)能力提高的良好環(huán)境，糾正對金融創(chuàng)新的偏頗認識,，為資源配置提供更多工具和手段,。
金融創(chuàng)新“宜早不宜晚”
次貸危機過后，一種觀點認為金融創(chuàng)新是危機爆發(fā)的最終根源,，進而慶幸我國因金融創(chuàng)新步伐慢而“逃過一劫”,、“置身事外”。在這種論調(diào)下,，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生品創(chuàng)新被一定程度地“妖魔化”,，我國本已進展緩慢的金融創(chuàng)新步伐進一步受到掣肘,。
一方面，在次貸危機中我國并未全身而退,，毫發(fā)無損,。在經(jīng)濟金融一體化背景下，我國并未如發(fā)達經(jīng)濟體般大規(guī)模發(fā)展金融衍生品,，甚至可以說，我國衍生品市場發(fā)展嚴重不足,。但這并不意味著我國憑借“衍生品發(fā)展不足”這一所謂“優(yōu)勢”,，就逃過了危機。現(xiàn)實的情況是,，在次貸危機中,，我國經(jīng)濟增速、外貿(mào)出口,、社會就業(yè)等都遭遇了困難,，并直接促使了擴張性政策的出臺，這一政策在提振經(jīng)濟的同時,，不得不承受價格持續(xù)上行壓力,、個別行業(yè)泡沫和地方政府債務(wù)高企，這都是危機帶給我們的負面影響,。
另一方面,，不應(yīng)忽視金融產(chǎn)品的工具屬性和風險中性這一本質(zhì)特征。對于危機爆發(fā),，金融衍生品已承擔了過多的非議,。但究其根源，危機的發(fā)生與金融監(jiān)管體系不完善,、金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新未實現(xiàn)有效協(xié)調(diào)密切關(guān)聯(lián),。正是這一因素造成了部分脫離經(jīng)濟發(fā)展需要的“創(chuàng)新”，造成了“創(chuàng)新”脫離“市場導(dǎo)向”,，脫離了實體經(jīng)濟,，進入“虛擬的自我循環(huán)”。從本質(zhì)上來看,，這是作為工具的金融產(chǎn)品被不恰當,、不合理應(yīng)用的結(jié)果，危機的始作俑者在于濫用工具的各類主體,，而不在于工具本身,。正因如此，在危機過后,，發(fā)達經(jīng)濟體和國際金融機構(gòu)更多規(guī)范參與主體的行為,，而非限制工具本身,，各類衍生品的存續(xù)規(guī)模也早已超過了危機前的水平，創(chuàng)出歷史新高,。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù),，截至2011年6月份，全球場外市場金融衍生品存續(xù)規(guī)模達到707.57萬億美元,，這一水平已高于次貸危機爆發(fā)前期672.56億美元的最高值,。
對我國而言，創(chuàng)新必將是未來金融發(fā)展的一般趨勢,�,？疾飕F(xiàn)階段的國際金融格局，可以看到金融市場發(fā)展的一般標準早已形成,，也即所謂“游戲規(guī)則”早已確定,。在經(jīng)濟發(fā)展歷程中，落后經(jīng)濟體可利用“后發(fā)國家優(yōu)勢”迎頭趕上,。但在金融領(lǐng)域,，在“游戲規(guī)則”既定且規(guī)則制定權(quán)被“先行國家”所主導(dǎo)的格局下，越晚推動創(chuàng)新,、越晚參與到“游戲”中來的經(jīng)濟體,，較先行國家的差距越明顯，參與規(guī)則制定的可能性和話語權(quán)越弱,，相應(yīng)付出的代價越高,。就我國而言，近年來雖然也在積極參與全球性經(jīng)濟和金融治理,，謀求全球金融標準的制定權(quán),，但起步晚的現(xiàn)實使得我們每一步前進都要付出數(shù)倍的艱辛和努力。因此,，就我國而言,，推動金融創(chuàng)新、增加國家話語權(quán),、提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力宜早不宜晚,。
因此，要正視我國金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實,，盡快形成市場共識,，有效破除體制障礙，積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新,、機制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,，發(fā)展資產(chǎn)證券化、市政債券,、高收益?zhèn)葷M足實體經(jīng)濟需求的基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品,，顯著提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,。在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場導(dǎo)向和服務(wù)實體經(jīng)濟需求這一根本，以是否利于提高金融市場有效性,、是否利于促進金融服務(wù)能力建設(shè),、是否利于推動金融與實體經(jīng)濟共生共榮為標準，合理把握創(chuàng)新的界限和力度,。
金融業(yè)應(yīng)加強自身能力建設(shè)
現(xiàn)階段來看,，為適應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展的要求、提供經(jīng)濟運行穩(wěn)中求進的更大支撐,，金融體系加強自身能力建設(shè),，完善機制、練好內(nèi)功也非常必要,。
第一，利用市場力量引導(dǎo)微觀主體行為,。金融市場是信息的市場,，市場參與者通過各種信息的判斷，對產(chǎn)品進行定價,、交易,。以債券市場而言，發(fā)行債券需要披露企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),、經(jīng)營狀況,、資金運用等信息。金融市場信息平臺要讓市場參與者,、企業(yè)利益相關(guān)者,，以及其他社會各類主體都了解到企業(yè)的經(jīng)營動向。如果企業(yè)盲目追求短期利益,，涉足高風險的虛擬經(jīng)濟炒作,，投資者可能會“用腳投票”，對企業(yè)的不規(guī)范行為形成硬性約束,，由此促使企業(yè)回歸實體經(jīng)濟,。因此，金融市場的信息披露機制將可提升政府和社會監(jiān)督,、規(guī)范實體企業(yè)的效果,，避免實體經(jīng)濟向虛擬經(jīng)濟發(fā)展。
第二,，明確信貸市場和資本市場的差異化定位,。對企業(yè)而言，合理的融資結(jié)構(gòu)并非一成不變,，而是隨著企業(yè)規(guī)模,、性質(zhì),、業(yè)務(wù)形態(tài)和發(fā)展目標等因素有所差異，融資場所也體現(xiàn)出一定差異,。建立起分層結(jié)構(gòu)后,，在現(xiàn)階段金融資源相對緊張的硬約束下，對信貸市場而言,，原先投向大型企業(yè)的資金得以擠出,，這部分資金將為解決中小企業(yè)融資騰挪出空間。從我國的實踐情況來看,，大型企業(yè)的融資偏好越來越偏向資本市場,，信貸渠道融資的占比顯著下降，而直接債務(wù)融資的比重則在快速上升,。相應(yīng)地,，大量的信貸資金將被釋放到中小企業(yè)和民營企業(yè)中去。
第三,，遵循并有效發(fā)揮資本市場的功能配置,。在資本市場和信貸市場分層的同時，資本市場內(nèi)部也要根據(jù)各自特征差異發(fā)展和定位,。對債券市場而言,，作為資本市場的主體和最主要的直接融資工具，以機構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)使得債券市場具有龐大的容納量,，直接融資需求應(yīng)主要通過債券市場解決,。股票市場也是直接融資工具的一種，但是股權(quán)融資的特征以及眾多散戶參與的投資者結(jié)構(gòu)決定了股票市場的主要功能絕非資金融通,，而是解決風險的分散和分擔,，改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理機構(gòu)。這兩個市場特點各異,，定位也應(yīng)不同,。因此，債券市場應(yīng)定位于滿足實體經(jīng)濟合理資金需求,，股票市場滿足實體經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展中的風險分散需求,，應(yīng)是一種定位合理、優(yōu)勢互補,、服務(wù)能力最大限度發(fā)揮的結(jié)構(gòu),。
第四，建立適合我國國情的金融監(jiān)管模式,。近年來,，在金融深化持續(xù)推進、金融創(chuàng)新層出不窮的背景下，采用不同監(jiān)管模式的世界各經(jīng)濟體秉承了一個共同的理念,，即純粹的機構(gòu)監(jiān)管模式和純粹的功能監(jiān)管模式都難以擔當重任,，二者相互結(jié)合更能適應(yīng)當前的金融環(huán)境。對我國而言,，也應(yīng)參照其他國家的實踐,，并結(jié)合現(xiàn)階段經(jīng)濟與金融發(fā)展特點，建立適合我國國情的金融監(jiān)管模式,。這種模式既要持續(xù)維護市場活力,、鼓勵金融服務(wù)能力提升，又能切實提高監(jiān)管效率,、有效防范系統(tǒng)風險,。
達到上述目的，應(yīng)該具備以下幾方面的要點：一是中央銀行的監(jiān)管職責不應(yīng)缺位,。在沒有監(jiān)管職責輔助和配合下,，單純地談?wù)撝醒脬y行“執(zhí)行貨幣政策、維護金融穩(wěn)定”空白且無力,，政策效果可能被其他方式?jīng)_減,，為保障政策效果的有效性，必須要強化中央銀行在金融方面的監(jiān)管職能,。二是功能監(jiān)管與機構(gòu)監(jiān)管要各有側(cè)重,。次貸危機過后,，機構(gòu)監(jiān)管的弊端已經(jīng)顯現(xiàn),，功能監(jiān)管成為發(fā)達經(jīng)濟體的一般導(dǎo)向，對我國而言,，對當前監(jiān)管模式深層次改革代價太大,，機構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)也客觀存在，因此較為有效和可行的方式繼續(xù)實施機構(gòu)監(jiān)管,，同時提升功能監(jiān)管的作用,，從而形成一個以中央銀行主導(dǎo)下的傘形監(jiān)管架構(gòu)。三是以適度監(jiān)管競爭確保金融運行活力,。對我國而言,，目前處于市場發(fā)展初期，市場化力量不夠強,，需要監(jiān)管自上而下推動市場發(fā)展的階段,，適度的監(jiān)管競爭對維持市場活力、激發(fā)市場潛能,、加快追趕步伐是有利的,，而一味地強調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管只會讓市場失去活力，掣肘我國金融跨越式發(fā)展的步伐,。
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