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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，2012年第一季度我國(guó)GDP季度增幅為8.1%,，連續(xù)五個(gè)季度回落,，也是2009年第二季度以來(lái)再次降至8%左右的區(qū)間,，消費(fèi),、投資和進(jìn)出口的拉動(dòng)力仍未顯著改善,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中趨緩的特征較為明顯,。雖然總體而言,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是好的,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力很大，但也要正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行潛在的風(fēng)險(xiǎn)和已經(jīng)顯現(xiàn)的局部性矛盾,，綜合采取各類措施及時(shí)化解,。其中，居于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)核心地位的金融體系責(zé)無(wú)旁貸,，應(yīng)積極推動(dòng)自身服務(wù)能力建設(shè),，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行提供更大支撐。當(dāng)前,，我國(guó)金融服務(wù)能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在差距,，要盡快消除各類制約因素,，創(chuàng)造金融服務(wù)能力提高的良好環(huán)境，糾正對(duì)金融創(chuàng)新的偏頗認(rèn)識(shí),，為資源配置提供更多工具和手段,。
金融創(chuàng)新“宜早不宜晚”
次貸危機(jī)過(guò)后，一種觀點(diǎn)認(rèn)為金融創(chuàng)新是危機(jī)爆發(fā)的最終根源,，進(jìn)而慶幸我國(guó)因金融創(chuàng)新步伐慢而“逃過(guò)一劫”,、“置身事外”。在這種論調(diào)下,，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生品創(chuàng)新被一定程度地“妖魔化”,，我國(guó)本已進(jìn)展緩慢的金融創(chuàng)新步伐進(jìn)一步受到掣肘。
一方面,，在次貸危機(jī)中我國(guó)并未全身而退,，毫發(fā)無(wú)損。在經(jīng)濟(jì)金融一體化背景下,，我國(guó)并未如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體般大規(guī)模發(fā)展金融衍生品,，甚至可以說(shuō)，我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不足,。但這并不意味著我國(guó)憑借“衍生品發(fā)展不足”這一所謂“優(yōu)勢(shì)”,，就逃過(guò)了危機(jī)。現(xiàn)實(shí)的情況是,，在次貸危機(jī)中,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、外貿(mào)出口,、社會(huì)就業(yè)等都遭遇了困難,，并直接促使了擴(kuò)張性政策的出臺(tái)，這一政策在提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí),，不得不承受價(jià)格持續(xù)上行壓力,、個(gè)別行業(yè)泡沫和地方政府債務(wù)高企，這都是危機(jī)帶給我們的負(fù)面影響,。
另一方面,，不應(yīng)忽視金融產(chǎn)品的工具屬性和風(fēng)險(xiǎn)中性這一本質(zhì)特征。對(duì)于危機(jī)爆發(fā),，金融衍生品已承擔(dān)了過(guò)多的非議,。但究其根源，危機(jī)的發(fā)生與金融監(jiān)管體系不完善,、金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新未實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)密切關(guān)聯(lián),。正是這一因素造成了部分脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的“創(chuàng)新”，造成了“創(chuàng)新”脫離“市場(chǎng)導(dǎo)向”，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),，進(jìn)入“虛擬的自我循環(huán)”,。從本質(zhì)上來(lái)看,，這是作為工具的金融產(chǎn)品被不恰當(dāng),、不合理應(yīng)用的結(jié)果，危機(jī)的始作俑者在于濫用工具的各類主體,，而不在于工具本身,。正因如此，在危機(jī)過(guò)后,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)更多規(guī)范參與主體的行為,，而非限制工具本身，各類衍生品的存續(xù)規(guī)模也早已超過(guò)了危機(jī)前的水平,，創(chuàng)出歷史新高,。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2011年6月份,，全球場(chǎng)外市場(chǎng)金融衍生品存續(xù)規(guī)模達(dá)到707.57萬(wàn)億美元,，這一水平已高于次貸危機(jī)爆發(fā)前期672.56億美元的最高值。
對(duì)我國(guó)而言,，創(chuàng)新必將是未來(lái)金融發(fā)展的一般趨勢(shì),。考察現(xiàn)階段的國(guó)際金融格局,，可以看到金融市場(chǎng)發(fā)展的一般標(biāo)準(zhǔn)早已形成,，也即所謂“游戲規(guī)則”早已確定。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中,，落后經(jīng)濟(jì)體可利用“后發(fā)國(guó)家優(yōu)勢(shì)”迎頭趕上,。但在金融領(lǐng)域，在“游戲規(guī)則”既定且規(guī)則制定權(quán)被“先行國(guó)家”所主導(dǎo)的格局下,，越晚推動(dòng)創(chuàng)新,、越晚參與到“游戲”中來(lái)的經(jīng)濟(jì)體，較先行國(guó)家的差距越明顯,，參與規(guī)則制定的可能性和話語(yǔ)權(quán)越弱,，相應(yīng)付出的代價(jià)越高。就我國(guó)而言,，近年來(lái)雖然也在積極參與全球性經(jīng)濟(jì)和金融治理,，謀求全球金融標(biāo)準(zhǔn)的制定權(quán)，但起步晚的現(xiàn)實(shí)使得我們每一步前進(jìn)都要付出數(shù)倍的艱辛和努力,。因此,，就我國(guó)而言，推動(dòng)金融創(chuàng)新、增加國(guó)家話語(yǔ)權(quán),、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力宜早不宜晚,。
因此，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí),，盡快形成市場(chǎng)共識(shí),，有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新,、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,，發(fā)展資產(chǎn)證券化、市政債券,、高收益?zhèn)葷M足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品,，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在創(chuàng)新過(guò)程中要牢牢把握市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求這一根本,，以是否利于提高金融市場(chǎng)有效性,、是否利于促進(jìn)金融服務(wù)能力建設(shè)、是否利于推動(dòng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮為標(biāo)準(zhǔn),，合理把握創(chuàng)新的界限和力度,。
金融業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身能力建設(shè)
現(xiàn)階段來(lái)看，為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,、提供經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中求進(jìn)的更大支撐,，金融體系加強(qiáng)自身能力建設(shè)，完善機(jī)制,、練好內(nèi)功也非常必要,。
第一，利用市場(chǎng)力量引導(dǎo)微觀主體行為,。金融市場(chǎng)是信息的市場(chǎng),，市場(chǎng)參與者通過(guò)各種信息的判斷，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià),、交易,。以債券市場(chǎng)而言，發(fā)行債券需要披露企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),、經(jīng)營(yíng)狀況,、資金運(yùn)用等信息。金融市場(chǎng)信息平臺(tái)要讓市場(chǎng)參與者,、企業(yè)利益相關(guān)者,，以及其他社會(huì)各類主體都了解到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向。如果企業(yè)盲目追求短期利益,，涉足高風(fēng)險(xiǎn)的虛擬經(jīng)濟(jì)炒作,，投資者可能會(huì)“用腳投票”,，對(duì)企業(yè)的不規(guī)范行為形成硬性約束，由此促使企業(yè)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì),。因此,，金融市場(chǎng)的信息披露機(jī)制將可提升政府和社會(huì)監(jiān)督、規(guī)范實(shí)體企業(yè)的效果,，避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。
第二，明確信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的差異化定位,。對(duì)企業(yè)而言,，合理的融資結(jié)構(gòu)并非一成不變,，而是隨著企業(yè)規(guī)模,、性質(zhì)、業(yè)務(wù)形態(tài)和發(fā)展目標(biāo)等因素有所差異,，融資場(chǎng)所也體現(xiàn)出一定差異,。建立起分層結(jié)構(gòu)后，在現(xiàn)階段金融資源相對(duì)緊張的硬約束下,，對(duì)信貸市場(chǎng)而言,，原先投向大型企業(yè)的資金得以擠出，這部分資金將為解決中小企業(yè)融資騰挪出空間,。從我國(guó)的實(shí)踐情況來(lái)看,，大型企業(yè)的融資偏好越來(lái)越偏向資本市場(chǎng)，信貸渠道融資的占比顯著下降,，而直接債務(wù)融資的比重則在快速上升,。相應(yīng)地，大量的信貸資金將被釋放到中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)中去,。
第三,，遵循并有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能配置。在資本市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)分層的同時(shí),，資本市場(chǎng)內(nèi)部也要根據(jù)各自特征差異發(fā)展和定位,。對(duì)債券市場(chǎng)而言，作為資本市場(chǎng)的主體和最主要的直接融資工具,，以機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)使得債券市場(chǎng)具有龐大的容納量,，直接融資需求應(yīng)主要通過(guò)債券市場(chǎng)解決。股票市場(chǎng)也是直接融資工具的一種,，但是股權(quán)融資的特征以及眾多散戶參與的投資者結(jié)構(gòu)決定了股票市場(chǎng)的主要功能絕非資金融通,，而是解決風(fēng)險(xiǎn)的分散和分擔(dān)，改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理機(jī)構(gòu),。這兩個(gè)市場(chǎng)特點(diǎn)各異,，定位也應(yīng)不同,。因此，債券市場(chǎng)應(yīng)定位于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理資金需求,，股票市場(chǎng)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)分散需求,，應(yīng)是一種定位合理、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),、服務(wù)能力最大限度發(fā)揮的結(jié)構(gòu),。
第四，建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式,。近年來(lái),，在金融深化持續(xù)推進(jìn)、金融創(chuàng)新層出不窮的背景下,，采用不同監(jiān)管模式的世界各經(jīng)濟(jì)體秉承了一個(gè)共同的理念,，即純粹的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式和純粹的功能監(jiān)管模式都難以擔(dān)當(dāng)重任，二者相互結(jié)合更能適應(yīng)當(dāng)前的金融環(huán)境,。對(duì)我國(guó)而言,，也應(yīng)參照其他國(guó)家的實(shí)踐，并結(jié)合現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展特點(diǎn),，建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式,。這種模式既要持續(xù)維護(hù)市場(chǎng)活力、鼓勵(lì)金融服務(wù)能力提升,，又能切實(shí)提高監(jiān)管效率,、有效防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
達(dá)到上述目的,，應(yīng)該具備以下幾方面的要點(diǎn)：一是中央銀行的監(jiān)管職責(zé)不應(yīng)缺位,。在沒(méi)有監(jiān)管職責(zé)輔助和配合下，單純地談?wù)撝醒脬y行“執(zhí)行貨幣政策,、維護(hù)金融穩(wěn)定”空白且無(wú)力,，政策效果可能被其他方式?jīng)_減，為保障政策效果的有效性,，必須要強(qiáng)化中央銀行在金融方面的監(jiān)管職能,。二是功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管要各有側(cè)重。次貸危機(jī)過(guò)后,，機(jī)構(gòu)監(jiān)管的弊端已經(jīng)顯現(xiàn),，功能監(jiān)管成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一般導(dǎo)向，對(duì)我國(guó)而言,，對(duì)當(dāng)前監(jiān)管模式深層次改革代價(jià)太大,，機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)也客觀存在，因此較為有效和可行的方式繼續(xù)實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管,，同時(shí)提升功能監(jiān)管的作用,，從而形成一個(gè)以中央銀行主導(dǎo)下的傘形監(jiān)管架構(gòu),。三是以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。對(duì)我國(guó)而言,，目前處于市場(chǎng)發(fā)展初期,，市場(chǎng)化力量不夠強(qiáng)，需要監(jiān)管自上而下推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的階段,，適度的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)對(duì)維持市場(chǎng)活力,、激發(fā)市場(chǎng)潛能、加快追趕步伐是有利的,，而一味地強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管只會(huì)讓市場(chǎng)失去活力,，掣肘我國(guó)金融跨越式發(fā)展的步伐。
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