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2012-04-24 作者：姚亞偉（經濟學博士，現任教上海師范大學金融學院） 來源：上海證券報
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在全球經濟環(huán)境不穩(wěn)定,，我國經濟未來存在下行風險的背景下,，我們理該好好發(fā)揮股市所具有的金融財富膨脹效應對實體經濟的積極影響，為此,，尤需在優(yōu)化股市資源配置功能和健全股市的投資功能上,，在全力保護投資者利益上下工夫。
投資在拉動我國經濟增長中一直處于主導地位,，通過政府主導或引導型的投資能帶動整個產業(yè)鏈條的共同發(fā)展,。但政府的刺激計劃重點在生產領域，這些投資進入生產領域后,，由于企業(yè)創(chuàng)新效果短期難以顯現,，這促使企業(yè)通過重復生產擴大產能來彌補創(chuàng)新不足，產能的擴大將產生新的要素需求,，整個產業(yè)鏈條通過傳導作用,，位于產業(yè)鏈條中最低端的企業(yè)對原材料的需求將增加,，從而導致原材料的生產成本上升，通過傳導機制,，導致整個產業(yè)鏈條上的中間產品的生產成本都有所增加而使終端產品的成本提高,，最終的結果就是在企業(yè)生產的產品成本提高的同時企業(yè)產能過剩，而下調產品價格又會產生虧損,，存在一定的價格黏性,。這也是四萬億經濟刺激計劃，以及意圖通過技術創(chuàng)新和產業(yè)升級而重點實施的十大產業(yè)振興計劃,，并未如愿實現經濟結構的優(yōu)化調整,，卻帶來了一定程度產業(yè)產能過剩和CPI居高不下的結果的原因。
與此同時,，伴隨著外圍國際環(huán)境的不確定性和美國持續(xù)維持量化寬松的貨幣政策,，人民幣升值的壓力短期難緩解，而同時人民幣的對內貶值和國內勞動力成本的提高,，出口企業(yè)在國際市場上的競爭力受到嚴重削弱，依靠出口退稅營造的國際相對競爭優(yōu)勢,，實質上是在用國內的資源變相去補貼國外消費者,，雖然出口導向型的企業(yè)目前主要集中在勞動密集型的企業(yè)，能緩解國內的就業(yè)壓力,，但不可否認的是,，目前出口企業(yè)在參與國際競爭中的優(yōu)勢漸失，因此依靠凈出口來拉動經濟增長的優(yōu)勢顯然會逐步削弱,。
可見,，我國經濟的發(fā)展模式主要是在生產領域由投資拉動需求進而提高產品的供給，但在消費領域中對產品的需求卻沒能得到提高,，實質上還是一種依靠供給拉動需求的增長模式,。因此盤活目前宏觀經濟發(fā)展的主要環(huán)節(jié)在于如何來拉動需求的增長。
作為終端產品的需求者,，消費者需求不僅要表現為有消費的欲望,，更要有消費的能力。隨著生活水平的提高,，消費者的消費欲望是遞增的,，但消費能力的提高受到收入水平、商品價格水平,、消費者偏好和預期等的影響,。如果在經濟處于低谷時直接提高消費者的收入水平，那么對消費的刺激將比較明顯,，但在目前我國經濟下滑過程中且CPI處于相對較高水平的背景下,，直接提高消費者的收入水平有可能會帶來通脹的預期,；若通過下降商品價格來緩解供求失衡，則會削減企業(yè)的盈利,。因此,，如能改變消費者消費偏好，則會使產品的需求得以大幅提升,，而最主要,、最有效的途徑就是營造股市的財富膨脹效應。因為,，股市可以滿足提升消費者偏好和需求的能力,。
人往往在消費時會認為來源渠道不同的收入消費的傾向不同，從股票上漲中獲得的收益相對于消費者的其他收入而言,，消費傾向更強,；另外，股市并不是零和博弈的市場,，因為股票并沒有約定的到期交割日,，投資者交易的也僅是上市公司發(fā)行的流通股票的一定比例。從整體看,，股票一定價格的變化只需通過一個較小的換手率就能實現,，也就是說，利用較小的成本就可以撬動投資者總財富市值的增加,。
結合我國股市目前的現狀,，筆者認為要強化股市的財富效應，除了引導投資者的合理投資理念外,，還需要從上市公司的治理和發(fā)揮股市功能方面下大工夫,。首先是引導上市公司自覺、自愿分紅,，健全和完善對上市公司管理制度,。為提升投資者的信心，必須要給投資者一定的回報,。以筆者的觀察,，上市公司不分紅的原因不是企業(yè)不能分紅，而是不愿意分紅,，因為他們從股市上募集資金的成本太低,，所以不關心是否需要回報投資者。為此,，筆者并不十分贊成對所有的上市公司都要強制分紅,，因為證券市場本身是要優(yōu)化資金資源，從有效市場的行為講,，上市公司募集資金意味著他們面臨著資金需求,，資金在上市公司中可以更大程度上發(fā)揮效用,，所以，上市公司的分紅應是一種自覺自愿行為而不應該是強制行為,。
股市具有價格發(fā)現的功能,，能使得影響實體經濟主體的信息通過股價迅速反映出來，盡管二級市場股價漲跌對上市公司主體不可能產生直接影響,，但對上市公司未來的再融資卻有直接影響,，因此要完善股市的晴雨表功能，就要使得上市公司的信息透明度提高,、上市公司的治理結構提高,，這樣股價才能反映上市公司實體的經營狀況，投資股票的價值才可能得以體現,，才有可能利用股市的財富效應服務于實體經濟的增長,。
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