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怎么看待中國央行資產(chǎn)規(guī)模世界第一
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2012-04-24 作者：徐以升（第一財經(jīng)日報評論部主任） 來源：第一財經(jīng)日報
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第一財經(jīng)日報昨刊文《中國央行資產(chǎn)規(guī)模全球最大》,，指出中國央行目前28萬億元人民幣（約4.5萬億美元）的總資產(chǎn)規(guī)模,，超過美聯(lián)儲（3萬億美元）、歐洲央行（3.5萬億美元）,，居世界第一位,。該文還引述渣打銀行的報告稱,，中國廣義貨幣供應(yīng)量M2對全球廣義貨幣供應(yīng)量M2的貢獻(xiàn)2011年全球占比達(dá)到52%。
應(yīng)該怎么看中國央行資產(chǎn)規(guī)模世界第一,？怎么看中國對世界貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn),？怎么看中國央行、人民幣在全球體系中的角色,？筆者認(rèn)為,，這里有較多事實需要進(jìn)一步梳理。
第一,，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表是典型的“大而不穩(wěn)”,，蘊含著非常大的風(fēng)險。從結(jié)構(gòu),、風(fēng)險的角度看清楚中國央行資產(chǎn)負(fù)債表,，不僅必要，而且有利于清晰未來人民幣匯率走向,、清晰中國金融體系的總體穩(wěn)定程度,、清晰中國財政體系的潛在風(fēng)險。
自2003年開啟的中國國有銀行股份制改革（包括政策性銀行和農(nóng)村信用社改革）,，其本質(zhì)是：中國央行以自身資產(chǎn)負(fù)債表的惡化美化了中國國有銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,。據(jù)累計測算，中國央行和中國財政為銀行業(yè)改革支付了3.6萬億元人民幣的成本,。
截止到2011年底,，在央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端，央行有1.1萬億元的“對其他金融性公司債權(quán)”，有約0.7萬億元的“其他資產(chǎn)”,。這些部分基本為對四家資產(chǎn)管理公司的壞賬置換票據(jù),，以及包括有些地方政府在內(nèi)的再貸款。如果按市場公允價值評估,，其基本可以歸類為壞賬,。
第二，過去10年,，在美元貶值,、人民幣升值的總背景下，中國企業(yè)界,、金融界基本不持有美元資產(chǎn),。比如即便是得到了匯金公司的美元資本金注資，但幾家被注資銀行最后都陸續(xù)將美元結(jié)匯換成了人民幣,。其總的結(jié)果是,，中國央行承擔(dān)了中國總體經(jīng)濟的貨幣錯配風(fēng)險。其表現(xiàn)是,，截止到2011年底,，央行外匯資產(chǎn)占比高達(dá)83%，而美聯(lián)儲幾乎無外匯資產(chǎn),。
第三,，央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端結(jié)構(gòu)惡化同樣嚴(yán)重。貨幣發(fā)行是央行不需要支付成本的負(fù)債,，但2003年到2011年,，央行貨幣發(fā)行占總負(fù)債的比例從36.3%下降到了19.8%。存款準(zhǔn)備金,、央票等大量付息負(fù)債的提升,，也成為央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹的原因之一。按照筆者之前的研究測算,，2003年到2010年底央行為對沖外匯占款支付的利息成本,，就達(dá)到1.08萬億元人民幣。
以上三條是從結(jié)構(gòu)上認(rèn)清中國央行世界第一規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債表的三個重要角度,。不過,，由于人民幣不是主要的國際貨幣，這種擴張是局部性的,，不是全球性的,。雖然是世界第一，但由于人民幣基本在中國境內(nèi)使用,，中國央行對全球金融市場的影響以及中國貨幣擴張對全球的影響,，不僅達(dá)不到第一,、達(dá)不到所謂52%的比例，甚至可以說還是非常微弱的,。
由于不是全球貨幣,，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴張、M2規(guī)模的膨脹對全球的影響機制有兩個：一是這種擴張通過通脹弱化人民幣的購買力,、提高人民幣實際匯率，給人民幣帶來貶值壓力,；二是在目前人民幣匯率相對較高的背景下,，人民幣規(guī)模的擴張放大了全球需求。
真正對全球貨幣擴張,、全球金融市場產(chǎn)生重大影響的,，是全球基礎(chǔ)貨幣的擴張，而不是全球廣義貨幣供應(yīng)量M2的擴張,。在基礎(chǔ)貨幣擴張層面,，美聯(lián)儲、歐洲央行,、英國央行,、日本央行的量化寬松政策，給全球帶來了史無前例的基礎(chǔ)貨幣擴張,。
在2009年3月之后,，全球?qū)嶓w經(jīng)濟跌跌撞撞、復(fù)蘇乏力,，但以石油價格為代表的全球大宗商品市場,，以美國股市和新興市場股市為代表的全球股票市場，以中國房地產(chǎn)市場為代表的全球地產(chǎn)市場,，都出現(xiàn)了一定的新的泡沫式增長,，這種全球影響，主要是由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行的基礎(chǔ)貨幣擴張所導(dǎo)致的,。
在全球金融體系的金字塔格局中,，美聯(lián)儲依然處于全球貨幣擴張的頂端，歐洲央行,、英國央行,、日本央行等國際主要央行處于第二梯隊，中國央行等則依然受到被動影響,。
換句話說,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體量化寬松政策的負(fù)面影響，是由包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟體共同承擔(dān)的,。而中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹,、中國貨幣規(guī)模的擴張,，則主要是由中國自身來承擔(dān)，人民幣購買力的下降是這種承擔(dān)的主要方式,。
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