4月14日,，中國人民銀行宣布,，將人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%；同時(shí)對銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理，在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上,，將下限下調(diào)至零以下，取消對銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理,。此為新一輪匯率改革的重要步驟,。而此前，包括溫州,、深圳等地的金融改革方案已相繼出臺(tái),。另外，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人就人民幣資本自由兌換,、利率市場化做了明確表態(tài),。上述一系列動(dòng)作，預(yù)示著包括貨幣政策,、金融體制在內(nèi)的一輪金融改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段,。
事有湊巧，渣打銀行近日發(fā)布的一份報(bào)告指出,，在過去的五年,，中國人民銀行的總資產(chǎn)增長了119%，并于2011年末達(dá)到4.5萬億美元,。而美聯(lián)儲(chǔ),、歐洲央行在2011年末資產(chǎn)規(guī)模分別為3萬億美元和3.5萬億美元。這樣,，全球流動(dòng)性的主要提供者已變身為中國央行,，并非大家印象中的美聯(lián)儲(chǔ)或者歐洲央行。
究竟如何看待當(dāng)前發(fā)生在中國金融領(lǐng)域的一系列變化呢,？我認(rèn)為有如下兩個(gè)方面的問題需要理清,。
首先是2005年匯改及此次危機(jī)以來，中國的貨幣環(huán)境發(fā)生了哪些變化,？我認(rèn)為變化主要有二：
第一個(gè)變化是中國的貨幣機(jī)制,。早在2010年7月份，中國人民銀行副行長胡曉煉就曾撰文指出：“從近年來我國基礎(chǔ)貨幣的來源結(jié)構(gòu)來看,，央行對金融機(jī)構(gòu)貸款的占比呈不斷下降趨勢,，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主渠道,。貨幣政策的自主性受到影響，貨幣供給呈現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生性特征,�,！�
實(shí)際上，胡副行長表態(tài)的另一層含義是,，在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下,，每從外部進(jìn)來一個(gè)外幣，人民幣銀行就必須按照匯價(jià)在國內(nèi)投放相應(yīng)數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣,，相應(yīng)的中國貨幣供給機(jī)制就不再完全是由央行外生性地主動(dòng)調(diào)控了,，央行貨幣政策的獨(dú)立性被極大削弱。特別是自2005年匯改以來,，在人民幣單邊升值的預(yù)期下,，央行的貨幣調(diào)控已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸粍?dòng)的對沖，由此就產(chǎn)生了央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的特有調(diào)控方式,。而即便如此,，央行也未能完全對沖掉多余的貨幣，因此,，就出現(xiàn)了通脹壓力持續(xù)不減,、資產(chǎn)泡沫不斷積累的經(jīng)濟(jì)矛盾。
第二個(gè)變化是中國特有的反危機(jī)措施,。此次金融危機(jī)以來,，與歐美國家應(yīng)對危機(jī)的最大不同是，中國的商業(yè)銀行體系在政府的強(qiáng)力干預(yù)之下,，實(shí)施有史以來規(guī)模最大的一輪逆周期資產(chǎn)擴(kuò)張,。而在一般意義上講，銀行業(yè)在危機(jī)期間本應(yīng)是順周期下的“去杠桿”（如此次危機(jī)中的歐美銀行）,，而中國銀行業(yè)在2008年11月至今的3年多的時(shí)間內(nèi),，累計(jì)新投放了近28萬億元的貸款，是政府4萬億元投資規(guī)模的7倍之多,。
不僅如此,，包括直接融資在內(nèi)的社會(huì)融資總量的規(guī)模也由危機(jī)前的不足6萬億元（2007年為5.9萬億元），一下子躍升至目前13萬億-14萬億元的規(guī)模,，相應(yīng)的,，占GDP的比重由20%左右快速升至35%-40%。但同時(shí),，出于風(fēng)險(xiǎn)防范的角度（畢竟是危機(jī)下）,，銀行信貸的投放對象更青睞于大型企業(yè),，特別是有政府背景的企業(yè),，反而御寒能力本來就弱,、更應(yīng)該需要支持的中小企業(yè)卻始終面臨融資難的問題。由此,，就產(chǎn)生了融資規(guī)模大,，但結(jié)構(gòu)不均衡的新問題。
可以說上述兩個(gè)變化,，以粗線條形式勾勒出危機(jī)以來中國貨幣環(huán)境的主要變化,。簡要地講就是，貨幣供給是被動(dòng)的而非主動(dòng)的,，銀行行為是逆周期而非順周期的,。
有這兩個(gè)異變，就不難理解上述渣打銀行報(bào)告中的那幾個(gè)數(shù)據(jù),。但是需要理清的一點(diǎn)是,，中國央行資產(chǎn)規(guī)模是被動(dòng)增加的，而非主動(dòng),，真正主動(dòng)的還是以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國家央行,。同時(shí)由于人民幣的不可自由兌換，所以被動(dòng)增加的人民幣也基本是在境內(nèi)流動(dòng)（雖然近年來人民幣離岸市場快速發(fā)展,，但市場容量仍然偏�,。墙o全球提供流動(dòng)性,。
另一個(gè)方面的問題是,，去年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,。自去年四季度以來,，中國GDP環(huán)比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度低于2%，這意味著,，年化后的增長率已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度低于8%,。而與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)則處于持續(xù)的復(fù)蘇之中,，失業(yè)率已經(jīng)由10%的高點(diǎn)降至8.2%,，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)回升至13000點(diǎn)以上的危機(jī)前水平。
境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的變化,，必然帶來貨幣環(huán)境的變化,。
其一是，中國貨幣供給機(jī)制發(fā)生了趨勢性變化,。經(jīng)常項(xiàng)目差額和貿(mào)易逆差占GDP的比重,，已經(jīng)分別由2007年的7.57%和10.13%的峰值，回落至2011年的2.13%和2.75%,，表明持續(xù)多年的中國外貿(mào)失衡已經(jīng)接近均衡狀態(tài),，相應(yīng)地,，外幣資金流入對于中國貨幣供給的影響在快速下降。按照央行行長周小川此前的“池子理論”,，央行今后已經(jīng)不需要對沖貨幣的被動(dòng)供給,，而需要開池放水，平抑貨幣供給的變化,，例如,，逐步將存款準(zhǔn)備金率降低至合理水平，同時(shí)針對人民幣單邊升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn),，加快匯率機(jī)制和利率機(jī)制的市場化,，進(jìn)而發(fā)揮資金的價(jià)格機(jī)制。
其二是,，前期商業(yè)銀行加杠桿之下的資產(chǎn)擴(kuò)張將告一段落,。因?yàn)榧幢阕鳛榉次C(jī)措施的商業(yè)銀行體系逆周期運(yùn)行有助于中國宏觀經(jīng)濟(jì)度過危機(jī)，但同時(shí)也強(qiáng)化了不同企業(yè)在融資需求滿足方面的苦樂不均,。而作為最具活力企業(yè)的民營中小企業(yè)的融資難度實(shí)際上進(jìn)一步加重,，如溫州民間借貸事件所展現(xiàn)的那樣。加之外部需求疲弱情形下境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能收縮,，過多的貨幣刺激必然帶來“以錢炒錢”的投機(jī)行為,，如炒房、炒古董等,。
其三是,，中國經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程進(jìn)入新的階段。按照現(xiàn)任央行副行長易綱的研究,，由于中國經(jīng)濟(jì)市場化和商品化進(jìn)程的逐步深入,，相應(yīng)的，中國經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)特定的貨幣超發(fā),。如今,，伴隨中國經(jīng)濟(jì)總量的不斷增加，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題越發(fā)凸顯,，此前的制度性紅利也呈現(xiàn)邊際遞減的態(tài)勢,，可以說，中國經(jīng)濟(jì)的貨幣進(jìn)程已經(jīng)到了一個(gè)分水嶺,，亟須新的機(jī)制和體制性突破來續(xù)接,。如果續(xù)接不上，既有的巨量貨幣存量還將不斷興風(fēng)作浪,。
站在這個(gè)角度來考量溫州,、深圳等地的金融改革，不難發(fā)現(xiàn)中國決策層實(shí)際上已經(jīng)在調(diào)整風(fēng)帆，因?yàn)轱L(fēng)向已經(jīng)變了,。
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