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二戰(zhàn)后，原西德馬克和日元相繼國際化,，都先后經(jīng)過大幅升值的時(shí)期,，當(dāng)時(shí)均未對本國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大沖擊。但至1980年代后期,，兩國在是否采取擴(kuò)張性國內(nèi)貨幣政策上,，做出了截然不同的選擇。結(jié)果是日本經(jīng)濟(jì)泡沫愈發(fā)嚴(yán)重,，陷入了“失去的十年”,，而西德經(jīng)濟(jì)狀況則好得多。
談及這段歷史,，原央行貨幣政策委員會委員,、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員余永定，在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目專訪時(shí)表示,，日本與原西德的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得我們深入研究,，“一國在其貨幣國際化的過程中，尤應(yīng)警惕本幣升值后擴(kuò)張性貨幣政策所帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)”,。
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“盧浮宮協(xié)議”的重要性不亞于“廣場協(xié)議” |
余永定認(rèn)為,，國內(nèi)在研究國外經(jīng)驗(yàn)時(shí)往往只關(guān)注到“廣場協(xié)議”和日元升值，而忽略了此后的“盧浮宮協(xié)議”,�,！捌鋵�(shí)，‘盧浮宮協(xié)議’的重要性不在廣場協(xié)議之下,。在這一協(xié)議的簽署上,，當(dāng)時(shí)的西德央行正是堅(jiān)持了自己的獨(dú)立性，才避免了日本式的泡沫和泡沫破滅后長期蕭條,�,！�
1985年9月，發(fā)達(dá)國家5國(包括當(dāng)時(shí)的美國、日本,、聯(lián)邦德國,、英國和法國)財(cái)長和中央銀行行長在紐約廣場大廈簽署協(xié)議，一致同意通過國際“協(xié)調(diào)干預(yù)”,，推動(dòng)日元對美元升值,。這次會議簽署的協(xié)議，史稱“廣場協(xié)議”,。在此后不到三年時(shí)間里,，日元對美元大幅升值近100%。
但“廣場協(xié)議”簽署之后,，由于美國政府未能采取有效措施改善自身財(cái)政狀況,，在廣場協(xié)議之后兩年多的時(shí)間里，美國對外貿(mào)易逆差不僅沒有縮小,，反而繼續(xù)惡化,。美國貿(mào)易收支狀況惡化和外債的急劇增加，影響了外資向美國的流入,，市場對美元信心下降,。對于美國來說，在這種情況下讓美元繼續(xù)貶值弊大于利,。
為了遏制美元繼續(xù)貶值，1987年2月,，西方七國財(cái)長和中央銀行行長在巴黎的盧浮宮召開會議,，一致同意G7國家要在國內(nèi)宏觀政策和外匯市場干預(yù)兩方面加強(qiáng)“協(xié)調(diào)合作”，保持美元匯率在當(dāng)時(shí)水平上的基本穩(wěn)定,。此次會議簽署了“盧浮宮協(xié)議”,。
“美國當(dāng)時(shí)剛剛走出衰退，不愿意提高利率,，于是向西德和日本施壓要求他們降息,。”余永定告訴“金融大家談”欄目,，“這兩個(gè)國家的不同態(tài)度此時(shí)展示得淋漓盡致,。西德央行展示出自己強(qiáng)烈的獨(dú)立性，堅(jiān)持國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立自主,，強(qiáng)調(diào)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢決定了不能降息,；而日本對美國的要求言聽計(jì)從，采取了降息的政策,，導(dǎo)致泡沫越來越嚴(yán)重,。”
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莫“誤讀”日本教訓(xùn),，要克服“升值恐懼癥” |
余永定認(rèn)為,，西德在處理匯率問題上的做法值得中國借鑒,。“在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi),，西德允許馬克匯率逐漸升值,，并實(shí)行了浮動(dòng)匯率制。而事實(shí)證明,，實(shí)行浮動(dòng)匯率制,，最終并沒有對其經(jīng)濟(jì)造成太大沖擊�,！�
二戰(zhàn)后,，在“布雷頓森林體系”下，西德馬克與美元實(shí)行固定匯率,。隨著戰(zhàn)后西德經(jīng)濟(jì)奇跡的出現(xiàn),，到1960年代已經(jīng)能夠持續(xù)保持連年順差。為了維持固定匯率,，西德貨幣當(dāng)局將巨額貿(mào)易盈余用于購買美國國債,，同時(shí)產(chǎn)生了巨額的馬克投放。這逐漸在德國國內(nèi)引起流動(dòng)性泛濫,，威脅到物價(jià)穩(wěn)定,，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格和工人薪資等也面臨巨大的上漲壓力。西德國內(nèi)就匯率改革展開了激烈爭論,，要求讓馬克同美元脫鉤的呼聲也日益高漲,。1973年3月，西德決定馬克對美元自由浮動(dòng),，德國進(jìn)入了浮動(dòng)匯率時(shí)代,。在持續(xù)貿(mào)易順差的推動(dòng)下，馬克也開始了漫長的“主動(dòng)漸進(jìn)”升值過程,。從1970年代的馬克兌美元4：1,，到1990年代逐漸升值到1.5：1，升值幅度達(dá)2.7倍,。馬克的大幅升值并沒有給德國出口造成致命打擊,，貿(mào)易順差依然連年擴(kuò)大。
余永定認(rèn)為,，我國的一些官員和學(xué)者誤讀了日本的教訓(xùn),，認(rèn)為日本之所以會出現(xiàn)“失去的十年”，是因?yàn)椤皬V場協(xié)議”之后的日元大幅升值,，最終釀成泡沫經(jīng)濟(jì),。其實(shí)，日本的錯(cuò)誤不在于讓日元升值，而在于因?yàn)檫^分擔(dān)心日元升值對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用,，在于“廣場協(xié)議”之后采取了極端擴(kuò)張性的貨幣政策,。這是日本政界和學(xué)術(shù)界公認(rèn)的看法，也是世界上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法,。余永定向“金融大家談”欄目強(qiáng)調(diào)說,，我們要學(xué)會克服“升值恐懼癥”。
在“盧浮宮會議”上,，西德央行的獨(dú)立性無疑令人稱道,。余永定告訴“金融大家談”欄目，雖然西方國家的央行都有獨(dú)立性,，但沒有任何一國央行像德國央行那樣,，擁有“那么強(qiáng)烈的獨(dú)立性”。
據(jù)介紹,，德國央行的獨(dú)立性具有強(qiáng)大的法律基礎(chǔ),。《德意志聯(lián)邦銀行法》規(guī)定：“德意志聯(lián)邦銀行在行使本法賦予其的權(quán)限時(shí),，獨(dú)立于聯(lián)邦政府的指示,。作為歐洲央行體系的組成部分，只有在履行其職責(zé)可能的情況下,，德意志聯(lián)邦銀行支持聯(lián)邦政府的一般性經(jīng)濟(jì)政策,。”
余永定表示,，德國央行與其他國家央行的最大不同就是,，其政策目標(biāo)只有保持物價(jià)穩(wěn)定�,！坝行W洲國家央行，對保持幣值穩(wěn)定之外,，是否還要維護(hù)金融穩(wěn)定等定位比較模糊,。而在美國，央行(美聯(lián)儲)充當(dāng)最后貸款人是無可爭議的,。這一點(diǎn),，德國是不接受的，認(rèn)為央行不應(yīng)當(dāng)充當(dāng)最后貸款人,，其責(zé)任只有一個(gè),，就是維持物價(jià)穩(wěn)定。最近,，隨著歐債危機(jī)的加深,，情況也可能會發(fā)生某種變化。”
余永定表示,，由于國情不同,，中國央行的模式不可能也沒有必要照 搬外國“但隨著中國經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步發(fā)展，應(yīng)賦予央行更多的獨(dú)立性,，使央行可以迅速對瞬息萬變的市場情況做出判斷和調(diào)整,，而不需要通過一系列非常復(fù)雜和繁瑣的程序，否則最后不僅喪失政策出臺的最佳時(shí)機(jī),，也給市場釋放了不正確的政策信號,。”余永定通過“金融大家談”欄目建議,。
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