資本項(xiàng)目不能不開放,，也不能完全開放,，如何把握資本項(xiàng)目開放的步伐和節(jié)奏,，筆者認(rèn)為關(guān)鍵在于區(qū)分不同貨幣項(xiàng)下的資本項(xiàng)目，有選擇地進(jìn)行開放或?qū)嵭锌蓛稉Q,。對儲備貨幣項(xiàng)下的資本項(xiàng)目可兌換,，要謹(jǐn)慎；對本幣項(xiàng)下的資本項(xiàng)目開放,，可以積極推進(jìn),；而對主權(quán)貨幣項(xiàng)下的資本項(xiàng)目可兌換，要平等協(xié)商推進(jìn),。
根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于資本項(xiàng)目的項(xiàng)目分類,，合計為7大類43項(xiàng)。根據(jù)國家外匯管理局的研究,，43項(xiàng)中，完全可兌換和基本可兌換的資本項(xiàng)目達(dá)到了三分之二左右,，而嚴(yán)格管理或禁止的項(xiàng)目只有1/3,。如果區(qū)分儲備貨幣與本幣項(xiàng)下的資本項(xiàng)目,，區(qū)分進(jìn)出，項(xiàng)目可以達(dá)到7大類,，78個項(xiàng)目,；如果區(qū)分主權(quán)貨幣，則項(xiàng)目更多,。以此判斷,，目前也只有40%左右的資本項(xiàng)目是基本可兌換，60%目前尚未可兌換,。因此,，資本項(xiàng)目可兌換或資本項(xiàng)目開放還有很多空間，但總體要保障資本項(xiàng)目在開放中的安全,。
筆者認(rèn)為,，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，要堅持外債總量控制,。債務(wù)危機(jī)是經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的主要形式之一,。1997-1998年亞洲金融危機(jī)中，韓元兌美元匯率急劇貶值,，重要原因之一是韓國的債務(wù)從危機(jī)前的800多億美元增加到1800多億美元,。但很多企業(yè)在境外借貸的債務(wù)不在外債統(tǒng)計數(shù)字中，原因是1995年韓國加入OECD組織的時候,，被要求允許企業(yè)自由借債,。
2011年6月末，我國外債余額6425億美元,，占全部外匯儲備（31975億美元）的20%,。其中，登記外債4028億美元,，占外匯儲備12.6%,，具備完全償付能力。外債余額中,，短期外債4621億美元,，占全部外債余額的近72%。而短期外債中,，貿(mào)易信貸（52%）和貿(mào)易融資（23%）占短期外債的75%,。這個比例表明，企業(yè)通過正常的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)活動,，可以償還短期外債,。
應(yīng)該說，我國目前對外債實(shí)行嚴(yán)格的管制,，國內(nèi)企業(yè),、商業(yè)銀行不得借用外債,。2004年開始，我國對境內(nèi)外資銀行實(shí)行了外債余額時點(diǎn)和總量控制,，這可以避免和防范債務(wù)危機(jī),，也可以避免國際投機(jī)資本通過外資銀行流入我國。國際經(jīng)驗(yàn)表明,，發(fā)展中國家發(fā)生金融危機(jī)時,，投機(jī)資金大進(jìn)大出都是通過外資銀行進(jìn)行的，而對外資銀行實(shí)行外債總量控制,，從制度上杜絕了投機(jī)資金大進(jìn)大出的可能,。
總體來說，未來比較長的時期內(nèi),，只要堅持外債余額的時點(diǎn)總量控制,，加強(qiáng)對企業(yè)境外債務(wù)的控制，我國就不會發(fā)生債務(wù)危機(jī),。未來甚至應(yīng)該將人民幣債權(quán)債務(wù)也納入總量控制范圍,，這樣有利于避免人民幣跨境導(dǎo)致的匯率危機(jī)。
資本項(xiàng)目的風(fēng)險在于對儲備貨幣開放,，如果選擇幣種,，進(jìn)行有條件開放，可以避免開放風(fēng)險,。
一是對境外人民幣開放,。資本項(xiàng)目選擇本幣進(jìn)行完全開放沒有風(fēng)險。也就是說,，允許人民幣自由流出,，也允許人民幣自由流入，允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶,，這些都不會帶來風(fēng)險,。因?yàn)榱鞒龅谋編畔鄬鴥?nèi)來說，規(guī)模很小,，比重也小,，不會產(chǎn)生投機(jī)風(fēng)險，而是正常的市場波動風(fēng)險,。因此,，在推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算過程中，可以逐步放開人民幣證券,、債券市場,，同時允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)直接開立人民幣賬戶，進(jìn)行債券,、證券,、理財投資,。
二是對非儲備貨幣開放。人民幣和其他非儲備貨幣的地位是平等的,，這些非儲備貨幣的金融資產(chǎn)規(guī)模有限，投機(jī)能力有限,，雙邊的或多邊的本幣項(xiàng)下資本項(xiàng)目開放不會產(chǎn)生巨大的投機(jī)沖擊,。因此，資本項(xiàng)目的開放,，可以選擇非儲備貨幣進(jìn)行突破,，這有利于規(guī)避儲備貨幣資本的投機(jī)風(fēng)險，也有利于實(shí)現(xiàn)投資的地區(qū)和市場的多元化,。這需要我們在非儲備貨幣國家之間積極開展協(xié)商,，讓雙邊的本幣跨境履行貨幣的基礎(chǔ)職能。所有主權(quán)貨幣在國內(nèi)都具有貨幣的基礎(chǔ)職能,，為什么出了國門就不具備,，雙方不得不認(rèn)同第三方貨幣履行貨幣的基礎(chǔ)職能呢？筆者認(rèn)為,，關(guān)鍵在于我們沒有認(rèn)識到儲備貨幣的風(fēng)險和危害,，沒有看到主權(quán)貨幣跨境履行貨幣職能的好處。現(xiàn)在,，儲備貨幣匯率波動劇烈,，虛擬資產(chǎn)巨大，價格虛高,，危機(jī)重重,，采用非儲備貨幣履行跨境職能，有利于規(guī)避儲備貨幣的長期風(fēng)險,。
三是對儲備貨幣對等開放,。儲備貨幣也是主權(quán)貨幣，但因?yàn)槠涮厥庑�,，完全對其開放,，風(fēng)險巨大。對儲備貨幣,，原則上不開放資本市場 ,。如果開放，則實(shí)行雙邊談判和對等開放,，并設(shè)立總額控制,。要求對等投資，即儲備貨幣國家的貨幣進(jìn)入本國債券市場 ,、證券市場的資金規(guī)模多大,，人民幣到對方債券市場,、證券市場投資的規(guī)模也有多大，而且對方必須接受人民幣投資,，否則對方就沒有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放,。
四是選擇項(xiàng)目逐步突破。目前,，應(yīng)首先從人民幣項(xiàng)下的信用證,、保函和對外擔(dān)保以及相應(yīng)的賬戶管理開始放開，從允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣股票,、債券并以人民幣出境為突破,，逐步推進(jìn)雙邊、多邊和區(qū)域性資本項(xiàng)目開放或資本項(xiàng)目可兌換,。當(dāng)然,，還可以選擇銀行間的人民幣和非主權(quán)貨幣借貸進(jìn)行突破。
目前,，我國證券市場,、債券市場對儲備貨幣的開放，實(shí)行總額控制,，風(fēng)險可控,。對本幣境外資金進(jìn)入，也是總額控制,。將來境外機(jī)構(gòu)到境內(nèi)發(fā)行股票和債券,，只要有完全的監(jiān)督和管理制度，其風(fēng)險可控,，可以不設(shè)立額度,。