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IPO弱化實(shí)質(zhì)審核創(chuàng)業(yè)板不妨先行一步
2012-04-17   作者:李季先(北京市萬商天勤律師事務(wù)所合伙人)  來源:上海證券報(bào)
 
  在創(chuàng)業(yè)板包裝上市屢禁不止、創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)變臉如翻書的情況下,,為了保護(hù)創(chuàng)業(yè)板投資者利益并抑制個(gè)別創(chuàng)業(yè)板公司的欺詐上市行為,,證監(jiān)會(huì)將修訂創(chuàng)業(yè)板IPO辦法、制定創(chuàng)業(yè)板再融資辦法,。按怎樣的思路修訂,,自然是市場(chǎng)格外關(guān)心的。
  據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹,,去年共有22家企業(yè)未通過創(chuàng)業(yè)板IPO審核,,主要涉及獨(dú)立性、持續(xù)盈利能力,、規(guī)范運(yùn)作和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)四類問題,,其中持續(xù)盈利能力問題再度成為審核 “重災(zāi)區(qū)”,有18家企業(yè)因此而被擋在門外,,占比超過八成,。創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法將擬上市創(chuàng)業(yè)板公司是否具備持續(xù)盈利能力作為其能否上市的條件之一,發(fā)審委也將其作為關(guān)鍵審核要素予以實(shí)質(zhì)審核,,甚至成為創(chuàng)業(yè)板IPO被否的頭號(hào)原因,,盡管與國(guó)際慣例有所不同,,可畢竟出發(fā)點(diǎn)是好的,相關(guān)監(jiān)管部門的實(shí)質(zhì)審核工作可圈可點(diǎn),。
  但“禍兮福之所倚,,福兮禍之所伏”,多數(shù)企業(yè)持續(xù)盈利能力的客觀標(biāo)準(zhǔn)存在主觀化的悖論,,比方近日因業(yè)績(jī)變臉而股價(jià)大跌的某創(chuàng)業(yè)板公司,,當(dāng)初審核機(jī)構(gòu)和服務(wù)中介機(jī)構(gòu)是一致認(rèn)可其“持續(xù)盈利能力”的。創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)審如果繼續(xù)延續(xù)當(dāng)下的盈利能力實(shí)質(zhì)審核,,會(huì)否被擬上市創(chuàng)業(yè)板公司所利用,,成為其業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)造假的背書者以誤導(dǎo)投資者,不能不說是大有疑問的,。要知道,,在盈利能力實(shí)質(zhì)審核的審核框架下,對(duì)投資者來說,,企業(yè)過了會(huì),,即使有再多監(jiān)管免責(zé)原則和風(fēng)險(xiǎn)提示,也有理由認(rèn)為監(jiān)管部門認(rèn)可了該擬上市公司“具有持續(xù)盈利能力”,。
  實(shí)際上,,相對(duì)于獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等法律財(cái)務(wù)具體技術(shù)審核指標(biāo),,持續(xù)盈利能力是個(gè)較為抽象的,、基于相關(guān)客觀數(shù)據(jù)的主觀判斷性審核指標(biāo),無論是盈利能力標(biāo)準(zhǔn)上的“李寧型”還是“耐克型”,,像經(jīng)營(yíng)模式,、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化的標(biāo)準(zhǔn),、發(fā)行人的營(yíng)業(yè)收入對(duì)關(guān)聯(lián)方或有重大不確定性的客戶存在重大依賴標(biāo)準(zhǔn),、發(fā)行人存在的其他可能構(gòu)成重大不利影響的情形之重大不利影響標(biāo)準(zhǔn)等,由有限的幾個(gè)發(fā)審委員來審核行業(yè),、品類涉獵甚廣的擬上市創(chuàng)業(yè)板公司的持續(xù)盈利能力,,實(shí)在是不可能完成好的任務(wù),其結(jié)果往往“掛一漏萬”,。多年的股市實(shí)踐已表明,,凡中介機(jī)構(gòu)做不好或基于各種理由不愿做好的事情,僅靠有限的幾個(gè)委員審核也不可能做好,。目前審核通過的“具有持續(xù)盈利能力”的高價(jià)發(fā)行已上市創(chuàng)業(yè)板公司頻頻出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉,,甚至出現(xiàn)虧損,就是這一實(shí)質(zhì)審核悖論的最佳寫照。
  要解決問題,,只能靠嚴(yán)刑峻法和重塑IPO流程,。
  溫家寶總理在全國(guó)金融工作會(huì)議上提出,要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革,,進(jìn)一步弱化行政審批,,強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束,。這種“進(jìn)一步弱化行政審批”的精神,,已成監(jiān)管部門共識(shí)。證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》中,,就正式寫入“進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè),,逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷”這一條。以此來看,,當(dāng)下公布的去年IPO企業(yè)被否原因以及數(shù)據(jù),似乎與這個(gè)改革思路有不小差距,。
  盈利能力的過度實(shí)質(zhì)審核,,只是創(chuàng)業(yè)板IPO實(shí)質(zhì)審核的一個(gè)縮影,就影響的程度而言,,根據(jù)已經(jīng)披露的新股發(fā)行改革精神,,需要改進(jìn)或淡化審核的還有關(guān)聯(lián)交易、主體資格等,,這些實(shí)際上都可以通過強(qiáng)化信息披露和強(qiáng)化中介責(zé)任來解決的,。筆者因此認(rèn)為,基于創(chuàng)業(yè)板的體量小等特殊性和創(chuàng)新性,,新股發(fā)行改革的淡化盈利能力等行政審批改革完全可以在創(chuàng)業(yè)板IPO審核上先行鋪開,,而且就新股被否的原因統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)而言,創(chuàng)業(yè)板的盈利能力等實(shí)質(zhì)審核革新任務(wù)也遠(yuǎn)較主板,、中小板的改革任務(wù)重,,更應(yīng)該走在新股發(fā)行審核弱化行政審批改革的前面,為整個(gè)新股發(fā)行弱化審批改革積累經(jīng)驗(yàn),,除極個(gè)別的涉及“公平”的實(shí)質(zhì)審核項(xiàng)目外,,逐步取消全部創(chuàng)業(yè)板單體IPO實(shí)質(zhì)審核項(xiàng)目。
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