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所謂的ETF,，顧名思義，是開放式交易所基金,，是一種基于交易所指數(shù)為跟蹤對象并建立投資組合,，進(jìn)行交易的基金品種,。鑒于它的這個特點，在理論上說ETF應(yīng)該只是擬合單一交易所的某個指數(shù),，像滬深股市最早出現(xiàn)的上證50ETF,，就是以上證50指數(shù)為跟蹤對象的。現(xiàn)在兩市正在交易的多個ETF,，也都是分別跟蹤滬市或者深市交易所的指數(shù),，沒有一個是橫跨滬深兩個市場的。
不過,，自從上海金交所推出以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨品種以后,，一種新的需求也就產(chǎn)生了。出于套期保值的目的,，投資者,，特別是機(jī)構(gòu)投資者非常希望在市場上設(shè)計一種與之對應(yīng)的、以滬深300指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的ETF產(chǎn)品,，以便比較容易地展開交易,。雖然，事實上現(xiàn)在也有一些投資者,，分別利用滬市和深市的一些ETF品種,，謀求建立一個與滬深300ETF較為相似的組合來達(dá)到通過股指期貨套保的目的,，但從實踐來看，這樣的做法畢竟擬合度比較低,，而且因為涉及不止一個ETF品種,，在操作上也頗有不便，因而不可避免地會影響到實際操作效果,。但這顯示了滬深市場有了股指期貨以后的一個強(qiáng)烈的信號,，呼吁盡早推出跨市場的ETF產(chǎn)品。
如今,，呼吁正在變成現(xiàn)實,。經(jīng)過相關(guān)方面的不懈努力，兩個全新的以滬深300指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的跨市場ETF產(chǎn)品——嘉實滬深300ETF,、華泰柏瑞滬深300ETF已于近日開始發(fā)行,，兩只ETF產(chǎn)品分別采用“實物申贖”、“部分現(xiàn)金替代”機(jī)制解決跨市場問題,。無疑,，這是基金業(yè)ETF業(yè)務(wù)的一項重大突破，其意義不僅僅是在于打破了滬,、深兩個市場的隔離,，為股指期貨的套保交易提供了良好的基礎(chǔ)，同時也是在金融創(chuàng)新方面邁出了堅實的一步,。
閱讀相關(guān)文件后可知,，這兩個ETF產(chǎn)品，盡管風(fēng)格各異,，但都能在相當(dāng)程度上滿足投資者在認(rèn)同指數(shù)位置與趨勢的前提下輕松投資,，并且還可以借助股指期貨合約鎖定風(fēng)險，實現(xiàn)全方位的價值投資與有效的風(fēng)險控制,。在理論上,，這對于吸引長線資金入市，特別是那些具有久期管理需要,，對風(fēng)險較為厭惡而又希望分享資本市場收益的資金來說,，無疑是較為合適的投資品種。在筆者看來,，這兩只跨市場300ETF的最大亮點,，也就在于與現(xiàn)有的股指期貨合約提供了相應(yīng)的配套，進(jìn)而使得金融產(chǎn)品線趨于完整,，也讓復(fù)雜的投資行為變得簡單,，讓長期投資更具可行性。
不過,，大家也從中發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象,，那就是在一些有關(guān)跨市場300ETF的介紹推薦中,，對于能吸引長線資金入市的特點描述并不多，而把大量的篇幅放在其客觀上具有的隱性T+O交易特點上,。滬深股市在1996年12月起就取消了T+0交易制度,，現(xiàn)行的《證券法》也對此作了明確規(guī)定。但是,，如果利用ETF等產(chǎn)品,，通過市場上購買申購贖回等一系列操作，在目前條件下客觀上還是能實現(xiàn)隱性T+0交易的,。這應(yīng)該說也是一種擦邊球現(xiàn)象,。由于巧妙地規(guī)避了現(xiàn)有法律法規(guī)的限制，因此也確實受到部分敏感的投資者的關(guān)注,。而由于其交易范圍有限,，也不乏活躍市場的作用，所以各個方面對此似乎也樂觀其成,。對此,，筆者以為,，跨市場300ETF因為與股指期貨合約完全對接,，在某種角度上確實具有更大的T+0操作余地，這個特點為市場各界矚目是必然的,。但這畢竟不是發(fā)展ETF的主要目的,。這一點應(yīng)該明確，這也是筆者在此想特別提醒的,。
倡導(dǎo)價值投資,，鼓勵長期投資，是當(dāng)前股票市場的一項重要任務(wù),，跨市場300ETF的推出,，正是順應(yīng)了這個要求，并且是能以自身的特點為之作出貢獻(xiàn)的,。如果在這個時候過多地去強(qiáng)調(diào)其存在的T+0機(jī)會,，顯然有失偏頗。
（作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)）
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