劉煜輝，研究員,，現(xiàn)任中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任，中國(guó)社科院研究生院及多所大學(xué)教授,，香港金融管理局客座研究員,。主要研究方向是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué),、金融市場(chǎng)等,。
近來，手握中簽新股的投資者十分為難,，不知上市當(dāng)日該持有還是賣出：持股吧,，第二天股票可能跌停；賣吧,，股票又可能漲停,。而且他們得趕緊決策，否則,，不是因換手率達(dá)到50%而無法交易,，就是對(duì)著首日漲跌停的紅線干瞪眼。
新股上市被爆炒的投機(jī)現(xiàn)象,，目前看似被交易所鎖定了些風(fēng)險(xiǎn),。但是，這種細(xì)微的操作層面的探索式的動(dòng)作，仍給投資者帶來很多困惑和不解,。顯然,，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期“摸著石頭過河”的發(fā)展后，市場(chǎng)更期盼的是更高層面的“頂層設(shè)計(jì)”改革,。
就此,，上海證券報(bào)邀請(qǐng)中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝，聽聽他對(duì)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清一系列新政的看法,。劉煜輝認(rèn)為,，在僅僅上任百余日時(shí)，國(guó)家體改委出身的郭樹清已向外界展示出他對(duì)于改革“頂層設(shè)計(jì)”的執(zhí)著,。而現(xiàn)階段繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展,，正是需要借力“頂層設(shè)計(jì)”。
上海證券報(bào)：一直都在說新股發(fā)行制度改革難,，為什么,？
劉煜輝：中國(guó)的新股發(fā)行制度改革艱難，雖有制度造成的股票市場(chǎng)的供給短缺和詢價(jià)制的技術(shù)性缺陷,，但是更深層次的問題則在于,，A股從一開始就被設(shè)計(jì)成一個(gè)散戶市場(chǎng)，蘊(yùn)含著信托責(zé)任的股票經(jīng)紀(jì)商制度沒有建立起來,。因此改革的一項(xiàng)重要工作應(yīng)是培養(yǎng)券商承擔(dān)起信托責(zé)任,，給予券商自由配售權(quán)，同時(shí)促進(jìn)養(yǎng)老金等各類長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,，建立起以機(jī)構(gòu)投資者為主的證券市場(chǎng),，從而提高新股發(fā)行的定價(jià)效率，減少資源錯(cuò)配的成本,。故此中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)需要“頂層設(shè)計(jì)”的推動(dòng),。
目前，郭樹清主席已經(jīng)向外界展示出他對(duì)于改革“頂層設(shè)計(jì)”的執(zhí)著,。中國(guó)證券市場(chǎng)二十余年跌宕起伏,，其制度缺陷絕非小修小補(bǔ)可以彌合，改革不僅需要面對(duì)來自既得利益的壓力,，還需要忍受陣痛期對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊。如何選擇路徑與取舍得失,，也正在考驗(yàn)著改革者的決心與智慧,。
上海證券報(bào)：在您看來，目前新股發(fā)行中存在哪些問題,？
劉煜輝：新股發(fā)行制度無疑是整個(gè)證券市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在,，這個(gè)市場(chǎng)幾乎所有固有的制度和技術(shù)的缺陷幾乎都從這個(gè)窗口中展現(xiàn)出來。
新股上市后往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)很大的價(jià)差，這個(gè)問題長(zhǎng)期得不到修正,。中國(guó)新股的價(jià)差與全球主要市場(chǎng)相比是遠(yuǎn)超平均水平的：發(fā)達(dá)國(guó)家新股上市價(jià)差往往在10％以內(nèi),，新興國(guó)家通常在20％-30％，但是中國(guó)新股的價(jià)差卻達(dá)到了平均130％-140％甚至以上,。2009年推行新股發(fā)行改革把發(fā)行價(jià)放開以后,，結(jié)果卻是新股發(fā)行價(jià)格“一步到位”，出現(xiàn)了所謂的“三高”問題,。最后二級(jí)市場(chǎng)用腳投票,，新股不斷破發(fā)，發(fā)行估值也得到了降低,。但是這中間的成本非常高,，并且造成了無法挽回的資源錯(cuò)配，大量的社會(huì)資本并沒有得到有效配置,。我們的一項(xiàng)研究顯示,，2009年6月到2011年4月，中小板和創(chuàng)業(yè)板新股平均超募了144%和198%,。
爆炒新股現(xiàn)象多年來學(xué)界有很大一批學(xué)者集中在研究,，當(dāng)前大家觀點(diǎn)最后都趨于統(tǒng)一，認(rèn)為主要的問題在于：一是中國(guó)股票市場(chǎng)的制度層面存在著種種對(duì)于供給的限制,，供給得不到充分的釋放,；二是詢價(jià)制上技術(shù)性弊端。我個(gè)人認(rèn)為還有更深的體制因素：中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立的路徑本身是有缺陷的,，是自上而下的行政路徑而不是低級(jí)階段向高級(jí)階段自然演進(jìn)的正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡,，因而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有些核心的本質(zhì)性的東西流失了，其中最主要的就是沒有建立起一個(gè)成熟的股票經(jīng)紀(jì)商制度和由此衍生而來的信托責(zé)任,。中國(guó)證券市場(chǎng)所依賴的這種自上而下利用行政力量快速建立的發(fā)展路徑自身所帶有的不可避免的缺陷和遺憾,，都需要在未來股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期建設(shè)中去彌補(bǔ)。
上海證券報(bào)：放開供給控制,，能夠解決上市公司高估值,？
劉煜輝：進(jìn)一步講，供給方面之所以存在著種種限制,，與市場(chǎng)的歷史沿革有很大的關(guān)系,。因?yàn)橹袊?guó)的股票市場(chǎng)設(shè)立之初有著很強(qiáng)的目的：即為國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門脫困融資。這個(gè)市場(chǎng)的主體,，包括現(xiàn)在我們常講的中國(guó)股票市場(chǎng)的藍(lán)籌股,，實(shí)際上它的主體還是國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門,。上市資源的國(guó)有性質(zhì),，使得大部分股票不具有真實(shí)的流通性，以前明確被定義為非流通股,，股權(quán)分置問題解決以后,，盡管經(jīng)過對(duì)價(jià)而變換了身份（可流通的股份），但是上市公司的國(guó)有股權(quán)依然面臨所有者缺位的難題,。股份的減持和回購很難根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的變化及時(shí)做出自主的資本決策,。市值在某種程度上與公司本身脫節(jié)，與股改前沒有實(shí)質(zhì)性的變化,。
此外,，存量發(fā)行的缺失,，也使得這部分股權(quán)缺少可行的實(shí)現(xiàn)流通的手段，IPO增量發(fā)行成為唯一上市的方式,，融資需求不強(qiáng)的公司為了實(shí)現(xiàn)上市,，只能制定一個(gè)規(guī)模偏小的融資計(jì)劃，甚至連這個(gè)融資也往往沒有明確的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目,。如此,，市場(chǎng)真實(shí)的流通量總是偏小。所以二級(jí)市場(chǎng)總是能維持一個(gè)相對(duì)于需求（貨幣環(huán)境）而言比較高的估值水平,。
盡管現(xiàn)在講A股的靜態(tài)市盈率已經(jīng)降到了13倍,，主要是指滬深300為主的藍(lán)籌公司。市盈率的計(jì)算采取的是綜合方式,，就是把所有公司的市值和與所有公司盈利之和相除，但公司盈利結(jié)構(gòu)分布是很不均勻的。比如十幾家上市銀行的利潤(rùn)是一萬億人民幣,，差不多是目前整個(gè)兩三千家上市公司的一半,。如果把這些公司的盈利合在一起算，實(shí)際上就不能真實(shí)地反映市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu),，如果把能源類和金融類的上市公司從計(jì)算中拿掉后再去看這個(gè)市場(chǎng),，估值是非常高的，不僅顯著高于成熟市場(chǎng),，也高于其他新興市場(chǎng),。
上海證券報(bào)：這次新股發(fā)行制度改革是漸進(jìn)式還是一步到位？
劉煜輝：我覺得這次改革會(huì)是徹底的全面改革,。以一個(gè)學(xué)者的角度來看,，郭樹清履新這一百多天的變化，我覺得非常到位,。近期出臺(tái)的這一系列的政策,，很多實(shí)際上都是研究者之前一直在講的，包括存量發(fā)行,、供給,、券商配售權(quán)、投資者結(jié)構(gòu)等,。
上海證券報(bào)：在您看來這次改革面臨的最大阻力是什么,？
劉煜輝：這個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行這么長(zhǎng)時(shí)間，盡管目前有很多缺陷,，并且改革的過程中肯定會(huì)觸及一部分既得利益者,，但從一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來講，這些制度的完善是為了一個(gè)好的市場(chǎng)的建立,。好的市場(chǎng)的建立是把蛋糕做大的過程,，蛋糕做大對(duì)未來所有的市場(chǎng)參與者來講，都是共贏的結(jié)局,。如果長(zhǎng)期是一個(gè)強(qiáng)者對(duì)弱者掠奪的市場(chǎng),，最后就會(huì)變成劣幣驅(qū)良幣的“檸檬”市場(chǎng)。任何改革都是突破一個(gè)既有利益結(jié)構(gòu)的過程,，包括今天中國(guó)更高層次的經(jīng)濟(jì)體制改革,，都存在這個(gè)問題。
上海證券報(bào)：如何回補(bǔ)市場(chǎng)制度缺失,？
劉煜輝：證券市場(chǎng)歷史缺陷的回補(bǔ)重在改造散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),。
我們的市場(chǎng)是自上而下建立起來的，是先有場(chǎng),，后有商,。某種程度可以講,，中國(guó)證券市場(chǎng)從一開始就被建設(shè)成了一個(gè)散戶市場(chǎng)，每個(gè)股民都可以直接下單進(jìn)行股票買賣,，進(jìn)行電子化集合競(jìng)價(jià),，這在全世界都是少有的。雖然一開始就一步到位,，用行政權(quán)力賦予了一個(gè)高端的形式,，但是市場(chǎng)內(nèi)質(zhì)早已不在。即我們的市場(chǎng)沒有建立起真正意義上的股票經(jīng)紀(jì)商制度（Broker/Dealer,，美國(guó)證券公司的注冊(cè)名稱是B/D）,，而成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)制度及其衍生出來的做市商制度都隱含了強(qiáng)烈的信托責(zé)任。只有信托責(zé)任才能促成一個(gè)高誠信水平和法制完善的市場(chǎng)形成,。今天中國(guó)證券市場(chǎng)正是由于信托責(zé)任的缺失,，才產(chǎn)生了一系列市場(chǎng)主體不能歸位盡責(zé)的問題。信托責(zé)任和代理人制度是現(xiàn)代工商社會(huì)最基礎(chǔ)的制度,，而股票經(jīng)紀(jì)制度也是成熟證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排,。
大量掌握不同的信息渠道和信息分析能力的投資者混在一個(gè)市場(chǎng)中，這樣必然是一部分人利用這個(gè)市場(chǎng),，通過所謂的價(jià)量做一些信息出來,，造成一些情緒因素和趨勢(shì)的形態(tài)，來引導(dǎo)普通投資者,。而普通投資者因?yàn)榈貌坏絻?nèi)部信息,，也沒有良好的分析能力，只能跟風(fēng),，這樣就產(chǎn)生了“羊群效應(yīng)”,。
我想郭樹清主席看問題是很到位的，目前中國(guó)證券市場(chǎng)上其實(shí)最缺兩類角色,，第一缺真正交易商（缺驅(qū)動(dòng)做市的人）,，第二缺合適的投資人。
只有改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以后,，才可能在這個(gè)基礎(chǔ)上去回補(bǔ)成熟的股票經(jīng)紀(jì)商制度,。因?yàn)樵谏魹橹鞯氖袌?chǎng)里要建立這個(gè)制度，其博弈的成本是很高的,。要回補(bǔ)的路徑,，首先就是把目前這種以散戶為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造。畢竟我們不能要求所有市場(chǎng)參與者都有相同的信息渠道和知識(shí)水平,，散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)一定與“炒新”,、“炒差”等過度投機(jī)如影隨形。發(fā)揮好信托責(zé)任,，提升專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的影響力,，能夠有效提高定價(jià)效率和降低博弈成本,，最終優(yōu)化資源配置。同時(shí),，也需要很多配套制度的實(shí)施,，比如建立起中國(guó)的“401k計(jì)劃”（注：401k計(jì)劃也稱401K條款,，401k計(jì)劃始于20世紀(jì)80年代初的美國(guó),，是一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度）,，讓公眾通過養(yǎng)老金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者,，分享證券市場(chǎng)的收益。
郭樹清最近在多個(gè)場(chǎng)合不斷地釋放加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理的信息,，比如勸誡缺乏風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的散戶投資者離開市場(chǎng),，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，等等,。
上海證券報(bào)：新股發(fā)行,，到底要審還是要不審呢？
劉煜輝：“新股發(fā)行能不能不審,？”郭樹清將學(xué)界多年對(duì)于政府行政權(quán)力管制的詬病坦然地拋向了市場(chǎng),。學(xué)者們認(rèn)為中國(guó)新股發(fā)行過程存在的各種行政管制是顯見的，中國(guó)的發(fā)行制度經(jīng)歷了“額度制”—“審批制”—“通道制”—“保薦制＋核準(zhǔn)制”的多次制度變遷,。即便到核準(zhǔn)制的階段,，行政權(quán)力對(duì)于發(fā)行各個(gè)環(huán)節(jié)的影響仍是無所不在。對(duì)于企業(yè)而言,，上市通道依然是稀缺資源,。管制產(chǎn)生昂貴的經(jīng)濟(jì)“租”，抬高了供給成本,，也成為制造更高抑價(jià)率的一個(gè)成本助推力,，因?yàn)閰⑴c新股發(fā)行的各個(gè)利益體畢竟都只有二級(jí)市場(chǎng)這一個(gè)最后的退出渠道。
而未來理想的路徑必然是走向“注冊(cè)制”,。但另一部分人認(rèn)為,，中國(guó)現(xiàn)階段財(cái)務(wù)和法律合規(guī)性審查能輕易放棄嗎，基本論據(jù)是：一是中國(guó)商業(yè)社會(huì)的整體誠信度不夠,；二是法律環(huán)境比較薄弱,，無法對(duì)投資者進(jìn)行有效的事后保護(hù)；三是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的信息高度不對(duì)稱,，監(jiān)管者有義務(wù)守住合規(guī)性審查的陣地,。即便是美國(guó)雖不做實(shí)質(zhì)性審核，但它非正式的“意見信”也是相當(dāng)?shù)膰?yán)謹(jǐn),。
因此,，新股發(fā)行審還是不審,，不是簡(jiǎn)單的事情。其實(shí)很多問題可能還在于我們一直在講的中國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)路徑的天然缺陷,。
上海證券報(bào)：有人說新股詢價(jià)制往往為二級(jí)市場(chǎng)接盤的投資者挖坑,，為什么這種現(xiàn)象一直持續(xù)？
劉煜輝：當(dāng)前普遍認(rèn)為現(xiàn)行的詢價(jià)制是有問題的,，有很大缺陷,。盡管目前說施行詢價(jià)制的名字和國(guó)外沒有區(qū)別，也叫累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制,，但是它的靈魂沒有了,。
累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制的靈魂是什么呢？它實(shí)際上是一套激勵(lì)約束機(jī)制,，使中介或承銷商承擔(dān)起價(jià)值發(fā)現(xiàn)的責(zé)任,。約束他們講真話，干實(shí)事,，發(fā)現(xiàn)新股的真正價(jià)值并報(bào)出真實(shí)價(jià)格,。如果他們研究的不準(zhǔn)是要受到市場(chǎng)的懲罰，這種懲罰是什么,？就是配售,，誰研究的不準(zhǔn)高估了新股，誰拿的股票就多,，這個(gè)公司上市以后他的虧損就大,，反之，獲得的收益就大,。激勵(lì)約束機(jī)制設(shè)計(jì)的關(guān)鍵是什么,？叫券商的配售權(quán)。這個(gè)權(quán)利要給券商,，那它報(bào)價(jià)高,，拿的股票就多。這個(gè)權(quán)利給了券商,，就把它說真話和研究能力都能激勵(lì)出來,。
中國(guó)的詢價(jià)制只取了一個(gè)名字叫累計(jì)投標(biāo)，但是它真正的靈魂丟掉了,。我們現(xiàn)在實(shí)行的詢價(jià)制度是這樣的：詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)與未來獲得的股票的數(shù)量沒有直接的關(guān)系,，最后開始配售的時(shí)候仍然是按照一個(gè)固定的配售比例。表面上看是大家一碗水端平,，沒有偏袒誰,；但實(shí)際上卻妨礙了報(bào)價(jià)的約束機(jī)制，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不用為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，那他肯定是往上報(bào)價(jià),，因?yàn)榫W(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售的總量只有20%,，落到自己頭上更少，即使破發(fā)成本也很小,，順?biāo)饲檎l不做呢,？
我觀察到，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在考慮引入荷蘭式招標(biāo),，將報(bào)價(jià)與申購量密切掛鉤,，從而建立對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià)的約束機(jī)制。另一方面給予券商自由配售權(quán),，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生正面的激勵(lì),，促使其做出合理報(bào)價(jià)。
上海證券報(bào)：您如何看待上市公司分紅制度的完善,？
劉煜輝：中國(guó)上市公司的分紅制度的問題之所以出現(xiàn)是根植于目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中,，可能不存在這個(gè)問題,。因?yàn)榉旨t畢竟是一個(gè)企業(yè)的自主權(quán)，是對(duì)股東交代,。但是我們的經(jīng)濟(jì)體制是政府在資源配置中起主導(dǎo)作用,，所以目前股票市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)中還是以國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分為主體，而國(guó)有企業(yè)的利益目標(biāo)和一般企業(yè)的目標(biāo)有很大的差異,。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者來講,，它最大的目標(biāo)不是利潤(rùn)最大化，不是股東利益最大化,，而可能是營(yíng)收最大化,。也就是只有當(dāng)這個(gè)企業(yè)在交易不斷放大的時(shí)候，對(duì)于領(lǐng)導(dǎo)者來說,，他的利益才能夠是最大的,，無論是經(jīng)濟(jì)利益還是政治前途。
所以目前股票市場(chǎng)中大量藍(lán)籌股如果沒有這么一個(gè)強(qiáng)制分紅約束,，它就攢不下錢,，它創(chuàng)造多少現(xiàn)金就可能花出去多少，可以看到一些公司資本性支出很大,，但是現(xiàn)金流往往就出現(xiàn)萎縮,。但是在一個(gè)預(yù)算軟約束的國(guó)有企業(yè)的體制中間，投資越大意味著風(fēng)險(xiǎn)和失誤的可能性就越大,。投十次有一次失敗了,，前面九次的利潤(rùn)可能全部抹掉�,？梢钥吹胶芏嗨{(lán)籌公司都是一樣的,，跟經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)關(guān)聯(lián)非常大,。像這種企業(yè)如果不不分紅，那必然對(duì)中小投資者是一個(gè)很大的傷害,，我覺得這個(gè)公司估值也不會(huì)高,。
因此基于這樣的背景，推行強(qiáng)制分紅機(jī)制或是不可或缺的制度安排,。
假設(shè)未來要弱化這個(gè)強(qiáng)制分紅制度,，那經(jīng)濟(jì)體制就要發(fā)生改革，要推進(jìn)更多深層次的,，特別是國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門,、壟斷部門的改革。隨著這些改革的推進(jìn),，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)化的因素,、法制化的因素越來越多時(shí)，強(qiáng)制分紅可能也會(huì)成為一個(gè)過渡性的政策,。
上海證券報(bào)：日前經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),，社保基金受廣東省政府委托,，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元,，將更多配置固定收益產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)保值增值。這意味著余額高達(dá)2萬多億元的地方養(yǎng)老金入市試點(diǎn)正式啟動(dòng),。如何看待長(zhǎng)期資金入市,？
劉煜輝：
養(yǎng)老金入的主要不是股市，而是固定收益類產(chǎn)品,。對(duì)于流通市值達(dá)到18萬億的滬深市場(chǎng)而言,，首批獲準(zhǔn)入市的廣東養(yǎng)老金，對(duì)股市的作用更多的只是精神安慰,。
但無論如何,，呼吁很久的“國(guó)家隊(duì)”以超預(yù)期速度加入，對(duì)穩(wěn)定股市和完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)揮一定的作用,。養(yǎng)老金入市的試點(diǎn)面有望繼續(xù)擴(kuò)大,，這是毋庸置疑的。鼓勵(lì)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金納入市場(chǎng)整體機(jī)制這個(gè)方向應(yīng)該是對(duì)的,。但是真正要實(shí)現(xiàn)這一步，它需要有很多配套的條件要具備：首先是這個(gè)市場(chǎng)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要下降,、配套性改革要落實(shí),、市場(chǎng)回報(bào)預(yù)期與穩(wěn)定性需要明顯增強(qiáng)等。中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改造還有賴于整體經(jīng)濟(jì)體制深層次改革的推進(jìn)。目前這個(gè)以國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門為主體的市場(chǎng),，它有種種的不可克服的弊端和風(fēng)險(xiǎn),，這些都是制約長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)的重要的制度障礙。
中國(guó)非常需要像美國(guó)一樣的401K計(jì)劃,，也希望盡快看到適合長(zhǎng)期資金入市的環(huán)境建立,，因?yàn)檫@種結(jié)構(gòu)改造能夠彌補(bǔ)過去市場(chǎng)建立路徑上的缺陷。我們都需要看到一個(gè)良性的互動(dòng)的過程,。
上海證券報(bào)：推出國(guó)際板,，近兩年呼聲不斷。市場(chǎng)相關(guān)板塊也輪動(dòng)了幾次,。您如何看,？
劉煜輝：我覺得沒有必要刻意去設(shè)立這樣的板塊。設(shè)立國(guó)際板,，是要實(shí)現(xiàn)境外公司到中國(guó)來上市融資,？還是真正放開海外資本對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資的限制？或者放開中國(guó)居民和企業(yè)對(duì)境外的資本市場(chǎng)投資的限制,？我不知道它的目的到底是在哪里,，如果僅僅是一個(gè)很局限的目的，就是海外著名的公司在A股設(shè)立一個(gè)類似于存托憑證ADR（注：ADR全稱American
Depositary Receipt,，
美國(guó)存托憑證）的交易憑證證券，這個(gè)意義就不是特別大,。
真正的意義是在于后兩個(gè)方向,，而后兩個(gè)方向它不叫做國(guó)際板，它叫做資本項(xiàng)目開放,，這是中央銀行在“十二五”,、“十三五”都要穩(wěn)步推進(jìn)的一個(gè)堅(jiān)定的目標(biāo)。我覺得這應(yīng)該放在一個(gè)大的背景下去看,，不要局限于一個(gè)小的目的,。