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人民幣何時(shí)到達(dá)均衡匯率一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),。
近來,，人民幣匯率波動(dòng)頻率增加。而海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示,，今年2月我國(guó)單月貿(mào)易逆差達(dá)到314.33億美元,，創(chuàng)下單月貿(mào)易逆差新紀(jì)錄。而從2009年到2011年,，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已經(jīng)在逐年下降,。2009年和2010年，降到5%左右,，2011年又下降至2.7%,，已經(jīng)低于國(guó)際公認(rèn)的經(jīng)常項(xiàng)目均衡要求的3%的水平。
在這樣的背景下,，人民幣升值勢(shì)頭開始減弱,，疲態(tài)初顯。
回顧以往,，2005我國(guó)重啟匯率改革以來,，人民對(duì)對(duì)美元累積升值已超過30%。不過,，自去年9月以來,，出現(xiàn)了人民幣的貶值預(yù)期，這是匯改以來從未出現(xiàn)的現(xiàn)象,，引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注,。
2011年9月22日,，人民幣兌美元無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）一年期合約為6.3865，超過人民幣匯率中間價(jià)6.3808,。這意味著市場(chǎng)預(yù)期,，一年后人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,，我國(guó)香港的離岸人民幣（CNH）兌美元匯價(jià),，比內(nèi)地在岸人民幣（CNY）兌美元匯價(jià)下跌高達(dá)2%。這是自2010年7月我國(guó)香港人民幣離岸市場(chǎng)出現(xiàn)以來,，首次發(fā)生離岸人民幣匯價(jià)低于在岸人民幣匯價(jià),。
整體看，2011年9月份離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元下跌2.1%,。在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元下跌0.12%,，是2005年匯改以來首次出現(xiàn)人民幣兌美元匯率月度下跌。到2011年10月初,，我國(guó)香港市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響開始顯現(xiàn),，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，人民幣對(duì)美元匯率小幅走軟,。
2012年以來,，人民幣兌美元匯率的雙向波動(dòng)更加的明顯，不僅出現(xiàn)過突破6.30的歷史最新高點(diǎn),，也出現(xiàn)過單周貶值5%以上的情況,，特別是3月份以來，這種情況非常明顯,。
總體說,，截至今年3月，人民幣兌美元匯率已累計(jì)下跌0.21%,。人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)表現(xiàn)更加突出,，1月中旬以來，人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）價(jià)格第一次反映出市場(chǎng)對(duì)未來12個(gè)月人民幣兌美元匯率漲幅為零的預(yù)期,，甚至出現(xiàn)貶值傾向,。
出現(xiàn)上述情況，是和貿(mào)易收支緊密相關(guān)的,。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,，貿(mào)易是決定匯率的最根本因素。比如亞當(dāng)·斯密就認(rèn)為,，一國(guó)貨幣的匯率最終取決于該國(guó)的生產(chǎn)能力,，生產(chǎn)能力高的國(guó)家可以在相同的條件下生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而可以更多的出口,，換回更多的外匯,，其貨幣必然會(huì)升值�,，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界通常用經(jīng)常項(xiàng)目順差是否低于3%來判斷匯率的均衡情況。而我國(guó)經(jīng)常收支發(fā)生的變化,，正在對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,。
人民幣匯率未來走勢(shì)，總的來說受兩方面因素影響：一是政府穩(wěn)定匯率的政策意圖,，二是市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期,。這兩方面都與中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額有重大的關(guān)聯(lián)。較大的經(jīng)常項(xiàng)目順差一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的原因之一,，在這樣的背景下,，政府對(duì)匯率的升值的容忍度會(huì)高一些、讓人民幣升值的意愿也會(huì)更強(qiáng)一些,。
不過,，2月份中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布后，溫家寶總理強(qiáng)調(diào)人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平,，中國(guó)政府將繼續(xù)加大匯改力度,，特別是較大幅度地實(shí)行匯率雙向波動(dòng)。在貿(mào)易順差持續(xù)收窄的背景下,，政府當(dāng)局讓人民幣繼續(xù)快速升值的意愿降低,，未來人民幣匯率的彈性會(huì)增大。
從市場(chǎng)的角度看,，考慮到今年海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍很難看到大起色，而且隨著歐美各國(guó)未來可能向制造業(yè)回歸,、更依賴出口,，中國(guó)出口難有起色。今年我國(guó)貿(mào)易順差會(huì)繼續(xù)收窄,，占GDP的比重仍會(huì)維持在3%以下,，這意味著投資者對(duì)人民升值的預(yù)期降低，人民幣不太可能繼續(xù)大幅升值,。
如果人民幣匯率不再持續(xù)升值,，那么影響也是不容忽視的�,？紤]到中國(guó)的貨幣發(fā)行機(jī)制,，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行以被動(dòng)對(duì)沖外匯占款為主，人民幣匯率的高低將對(duì)貨幣政策產(chǎn)生直接影響,。除此之外,，人民幣匯率波動(dòng)的加劇，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期已大幅減弱,，資本外套已經(jīng)出現(xiàn),。
根據(jù)中國(guó)央行提供的數(shù)據(jù)計(jì)算,，過去五個(gè)月中有四個(gè)月資本都在撤離中國(guó)，流出的規(guī)模超過人民幣2000億元,。如果此趨勢(shì)有持續(xù)的跡象,，那么擴(kuò)大人民幣兌美元的波動(dòng)區(qū)間將受到考驗(yàn)，在投機(jī)資本已開始撤離的情況下這種政策可能使人民幣承受更沉重的拋壓,。防止資本撤離將成為新形勢(shì)下的一個(gè)新問題,。
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