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“本世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,，貨幣政策與整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及金融危機(jī)和復(fù)蘇過程之間的聯(lián)系越來越緊密了，因此,，貨幣政策的制定，在最近這五年與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)系非常密切,，甚至主要取決于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),。”
這是今年3月中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在十一屆全國(guó)人大五次會(huì)議回答記者提問時(shí)的一段講話,。
由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有千絲萬縷乃至唇亡齒寒的關(guān)系,，當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)陷入衰退之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身,，因此,，政策的制定就不僅僅著眼于國(guó)內(nèi)，而要隨國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及各國(guó)政策而做出相應(yīng)調(diào)整,。正因?yàn)榇�,，�?008年的國(guó)際金融危機(jī)中，為了最大限度地減小國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊,，中國(guó)政府適時(shí)采取了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，致力于擴(kuò)大內(nèi)需，通過內(nèi)需的拉動(dòng)在全球危機(jī)中率先復(fù)蘇,。
然而,，本次國(guó)際金融危機(jī)持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、波及之廣泛,、情況之復(fù)雜歷史罕見,，經(jīng)濟(jì)政策的制定更需要在國(guó)際國(guó)內(nèi)多個(gè)目標(biāo)之間進(jìn)行平衡，更要充分考量美日歐等經(jīng)濟(jì)體的政治經(jīng)濟(jì)走勢(shì),、領(lǐng)導(dǎo)層穩(wěn)定性和執(zhí)政偏好,、重大事件等多種要素，主動(dòng)出擊永遠(yuǎn)是最好的防御手段,。
近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,，我國(guó)的貨幣政策或?qū)⒂瓉硇乱惠喌恼{(diào)整期。
從國(guó)外看,，數(shù)據(jù)顯示部分國(guó)外經(jīng)濟(jì)體正在逐步走出泥潭。3月29日，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,，去年四季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增長(zhǎng)3%,，創(chuàng)出了自2010年二季度以來的最快季度漲幅；同時(shí),，今年美國(guó)就業(yè)率開始反彈,，前3個(gè)月非農(nóng)就業(yè)已累計(jì)增加51.7萬人，失業(yè)率回落至8.3%,，美國(guó)申請(qǐng)就業(yè)人數(shù)降至近4年來新低,。日本經(jīng)濟(jì)從低谷中恢復(fù)，國(guó)內(nèi)需求上升,，進(jìn)口快速增長(zhǎng),。印度經(jīng)濟(jì)也保持了相當(dāng)高的增長(zhǎng)速度，GDP增長(zhǎng)率大致為6%-7%,。同時(shí),，歐債危機(jī)雖然存在較大隱患，但歐元區(qū)國(guó)家不斷推出一系列措施,，以挽救已經(jīng)處于漩渦中的國(guó)家,，隨著歐洲央行(ECB)注入流動(dòng)性的努力，將大大提升信心,，有助于防止危機(jī)擴(kuò)散,。
國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，2012年1-2月份,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì),。企業(yè)成本上升顯著、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)明顯加劇,、中小企業(yè)融資困難現(xiàn)象依然存在,，疲態(tài)之勢(shì)可從“出口、投資”等數(shù)據(jù)略窺一斑,。
2012年1-2月,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6060億元，同比下降5.2%,，這是自2009年11月以來,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)首次出現(xiàn)同比“下降”。2012年2月,，我國(guó)進(jìn)出口總值2604億美元,，出現(xiàn)貿(mào)易逆差315億美元，創(chuàng)10年最大單月逆差,。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,，日本經(jīng)濟(jì)尚未受到災(zāi)后重建提振，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)未現(xiàn)好轉(zhuǎn),，外需銳減導(dǎo)致出口乏力,，未來我國(guó)貿(mào)易環(huán)境依然嚴(yán)峻。2012年1-2月,，固定資產(chǎn)投資21189億元,，同比增長(zhǎng)21.5%，增速較去年全年回落2.3個(gè)百分點(diǎn),；由于政府在房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控限購(gòu)措施上的高度統(tǒng)一和堅(jiān)定決心,，房地產(chǎn)企業(yè)銷售量下降，庫(kù)存增加,，新開工項(xiàng)目減少,，將成為房地產(chǎn)業(yè)前景不明朗的主要因素，但保障性住房,、水利等民生工程投融資將成為為數(shù)不多的亮點(diǎn),。
2012年2月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.2%，漲幅比上月大幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn),，負(fù)利率暫時(shí)消失,，但年內(nèi)物價(jià)運(yùn)行面臨國(guó)際原油價(jià)格的不確定性因素，可能面臨較大的輸入性通脹壓力,，進(jìn)而抑制了內(nèi)需的增加,。
基于上述分析，我們預(yù)計(jì)二季度貨幣政策微松,，基本判斷為以下三方面：
首先,，由于資金面的寬松以及貸款需求下降，近期市場(chǎng)利率可能呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì),。但隨著節(jié)后企業(yè)恢復(fù)開工,，加之融資平臺(tái)貸款相關(guān)政策日益明朗，基建及民生項(xiàng)目投資增加,，二季度經(jīng)濟(jì)較一季度將有所回升,，預(yù)計(jì)信貸需求會(huì)有所恢復(fù)，信貸余額增速將呈逐步回升態(tài)勢(shì),。
其次,，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”宏觀調(diào)控指引下，預(yù)計(jì)二季度貨幣政策維持現(xiàn)狀,。央行操作重點(diǎn)仍為數(shù)量調(diào)控工具,，優(yōu)先采取回購(gòu)操作來平衡市場(chǎng)的流動(dòng)性，搭配次數(shù)有限的法定準(zhǔn)備金率下調(diào),，綜合考慮準(zhǔn)備金繳款,、信貸投放,、財(cái)稅征收的因素，4-5月份下調(diào)法定準(zhǔn)備金率的概率較高,，每次50個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)1-2次,，當(dāng)然具體還要取決于外匯占款的情況。
最后,，基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性偏低。一方面,，無論是票據(jù)貼現(xiàn)利率還是資金市場(chǎng)利率均開始呈現(xiàn)下行格局,，表明實(shí)際利率水平已開始下移，降低了短期內(nèi)下調(diào)利率的必要性,。加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的惡化,，政府增加了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度，央行短期內(nèi)調(diào)整基準(zhǔn)利率的迫切性并不強(qiáng)烈,。另一方面,，未來資金流動(dòng)格局將更加復(fù)雜，由于人民幣雙向浮動(dòng)彈性增加,，利率政策與匯率政策的配合度增加,，慎用價(jià)格工具，也可有效避免“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的現(xiàn)象出現(xiàn),。此外,，雖然通脹回落，但食品價(jià)格的高位運(yùn)行難掩通脹的頑疾,，因而,，央行對(duì)價(jià)格工具的使用將會(huì)尤為謹(jǐn)慎，特別是在目前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚待確認(rèn)的情況下,。
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