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4月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，闡明了新股發(fā)行改革的立場(chǎng)和基本策略,。在高度重視新股發(fā)行改革的同時(shí),，我們也要充分看到，定價(jià)問(wèn)題不僅存在于新股發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，而是涉及到資本市場(chǎng)的方方面面，改革的最終目標(biāo)是要解決整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)形成機(jī)制問(wèn)題。
有一種意見(jiàn)認(rèn)為,，“新股發(fā)行審批制”是造成新股價(jià)格趨高的罪魁禍?zhǔn)祝鋵?shí)這里有誤解,。目前中國(guó)新股發(fā)行實(shí)行的是核準(zhǔn)制,，而不是審批制。嚴(yán)格意義上的新股審批制在1998年之前實(shí)行,，隨后逐步向核準(zhǔn)制過(guò)渡,。2003年國(guó)務(wù)院批復(fù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》，標(biāo)志著核準(zhǔn)制的開(kāi)始,。按照目前的體制,，新股發(fā)行先由證監(jiān)會(huì)發(fā)行部進(jìn)行預(yù)審，然后交由發(fā)審委審核,，因此給大家留下審批制的影子,。如果說(shuō)目前的核準(zhǔn)制仍有審批制的色彩，并不為過(guò),。進(jìn)一步深化發(fā)行制度改革,，就是要把發(fā)行審核的重點(diǎn)由“重業(yè)績(jī)”轉(zhuǎn)向“重權(quán)益保護(hù)”，程序更加透明,。目前市場(chǎng)期待新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制,，即發(fā)行人只要符合相關(guān)的發(fā)行條款,，由券商、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)出具相關(guān)的書(shū)證就可以到交易所掛牌,，這是不切實(shí)際的,。
筆者認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)真實(shí)公允,，必須嚴(yán)查“有毒交易”,。例如，在新股發(fā)行詢價(jià)的過(guò)程中,，券商和其他機(jī)構(gòu)是否有串謀行為,？為何有的新股詢出80倍的市盈率？需要在制度上扎緊籬笆,。只有讓交易價(jià)格真實(shí)了,，一切有關(guān)市場(chǎng)改革、制度完善的工作才有真實(shí)的基礎(chǔ),。但現(xiàn)在的價(jià)格信號(hào)存在很多不真實(shí)，這非常糟糕,。
我們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)幕交易,、價(jià)格操縱、利益輸送等制定了相關(guān)懲戒規(guī)則,，特別是近五年來(lái),，查處的案例也顯著增多，每年立案約100起,，其中多數(shù)移交司法機(jī)關(guān),；行政稽查的案例則數(shù)以千計(jì)。從2010年11月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)五部委《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易的意見(jiàn)》之后,，監(jiān)管者重手查處了一些案例,。大家對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格操縱和利益輸送等行為，有共識(shí),，也明確的拿出了打擊措施,。
但相對(duì)而言，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)行為,，特別在實(shí)行詢價(jià)制度之后,，一些部門認(rèn)為已經(jīng)是市場(chǎng)化了，有問(wèn)題也是市場(chǎng)自身的問(wèn)題,。很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)此提出批評(píng),，焦點(diǎn)在于新股發(fā)行的規(guī)模沒(méi)有市場(chǎng)化，卻單搞詢價(jià)市場(chǎng)化,，是不完善的市場(chǎng)化甚至是畸形的市場(chǎng)化,。社會(huì)上對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的批評(píng)聲很重,，是有道理的。從發(fā)行體制和新股發(fā)行定價(jià)著手,，通過(guò)立體措施完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)定價(jià)機(jī)制,，實(shí)在是至關(guān)重要。不僅在二級(jí)市場(chǎng)買賣股票,，而且在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票,，都是一種交易行為，筆者主張,，要切實(shí)清除和嚴(yán)懲其中的“有毒交易”,。
與新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制相關(guān)的，還有兩個(gè)需要進(jìn)一步厘清的體制性問(wèn)題,。
一是分紅問(wèn)題,。分紅問(wèn)題本質(zhì)上是上市公司治理問(wèn)題，一方面,，分紅關(guān)系到投資者特別是中小投資者的基本權(quán)益,，要?jiǎng)?chuàng)造條件讓他們參與決策，對(duì)上市公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督,。
另一方面,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)尚屬“發(fā)展中”，與成熟經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)情況最大的不同是,，后者的相當(dāng)一部分企業(yè)是無(wú)力擴(kuò)張的,，他們的紅利必須要分掉；中國(guó)的多數(shù)上市公司卻需要擴(kuò)張,。所以,， “強(qiáng)制分紅”在中國(guó)股市是不可取的，但要“強(qiáng)化分紅制度”,，即要求公司在分紅問(wèn)題上充分和持續(xù)地披露信息,；對(duì)于長(zhǎng)期不分紅的公司，可以采取一些強(qiáng)化的監(jiān)管措施,。
二是對(duì)限售股出讓課稅的問(wèn)題,。對(duì)限售股出讓征稅，會(huì)導(dǎo)致持有限售股的投資者不斷拋售股票,，跌也拋,，漲也拋。因?yàn)榘严奘酃蓲伒�,，并且無(wú)論是高拋的還是低拋的,，只要置換成普通流通股再進(jìn)行交易，就可以不交所得稅了,。這一制度上的新變量,，是導(dǎo)致資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷非常重要的因素之一,。按道理，資本利得應(yīng)納入整體個(gè)人所得課稅,，但目前限售股轉(zhuǎn)讓所得,，都是單筆交易課稅。這是個(gè)很大的問(wèn)題,。而實(shí)行個(gè)人所得匯總課稅制度,，不是一朝一夕就能做到的。因此,，資本市場(chǎng)受政策,、制度不完善的種種困擾，還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,。
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