近日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布進(jìn)一步完善新股發(fā)行體制改革征求意見(jiàn)稿,。該意見(jiàn)稿再次強(qiáng)調(diào)了改革動(dòng)機(jī)是：在一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”的基礎(chǔ)上，必須加大市場(chǎng)化約束,，推動(dòng)各市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé),，還原股價(jià)信號(hào)的真實(shí)性,，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展,，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益,。
由于該版“指導(dǎo)意見(jiàn)”重點(diǎn)在信息披露,、網(wǎng)下配售與定價(jià)、網(wǎng)上交易等環(huán)節(jié)作了新調(diào)整,、新規(guī)定,，而且體制改革基調(diào)與方向不變，因此,，筆者稱(chēng)之為IPO規(guī)則的新變化,。
一、信息披露的充分性是整個(gè)IPO流程的重中之重,。從指導(dǎo)意見(jiàn)中,，似乎可聞到未來(lái)新股發(fā)行體制改革終極目標(biāo)——注冊(cè)制的味道：即進(jìn)一步推進(jìn)“以信息披露為中心”的發(fā)行制度建設(shè)，這是注冊(cè)制對(duì)基本制度環(huán)境的要求,；逐步淡化“監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷”,，這是注冊(cè)制交給投資者和市場(chǎng)的權(quán)利；同時(shí),，強(qiáng)調(diào)要落實(shí)發(fā)行人及證券中介在IPO過(guò)程中的各自獨(dú)立的主體責(zé)任,，這正是注冊(cè)制在看似寬松的市場(chǎng)化約束前提下的嚴(yán)厲“問(wèn)責(zé)機(jī)制”。
二,、加大網(wǎng)下配售比例,，引入存量發(fā)行機(jī)制。加大網(wǎng)下配售比例,，有利于從供求關(guān)系上壓低新股定價(jià),。指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)存量發(fā)行有著十分嚴(yán)格甚至苛刻的限制和要求。比如,，存量發(fā)行者只能是持股期滿3年的老股東,，而且老股只能向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓。尤其值得回味的是,，在老股轉(zhuǎn)讓所得資金的鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià),，專(zhuān)用賬戶內(nèi)的資金“可以”在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票,，但不強(qiáng)制要求回購(gòu)，這是“去行政化”的具體表現(xiàn),。
三,、取消網(wǎng)下配售股鎖定期，加大交易量供給,，抑制瘋狂炒新,。在引入存量發(fā)行機(jī)制的前提下，取消網(wǎng)下配售股鎖定期,，給予網(wǎng)下,、網(wǎng)上新股認(rèn)購(gòu)者同樣的變現(xiàn)機(jī)會(huì),，這會(huì)有效刺激、激勵(lì)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對(duì)象盡量拿到低價(jià)籌碼,，并以最快速度拋售變現(xiàn),，比過(guò)去提前3個(gè)月收回現(xiàn)金。
四,、打擊炒新行為中的股價(jià)操縱,，加大對(duì)IPO犯錯(cuò)的責(zé)任人的處罰。指導(dǎo)意見(jiàn)明確要求加強(qiáng)對(duì)客戶違規(guī)炒新,、炒差,、炒小行為的監(jiān)控，必要時(shí)應(yīng)按照相關(guān)規(guī)則采取限制措施,。這一措施實(shí)施的關(guān)鍵與難點(diǎn)在于：如何判斷正常炒作與股價(jià)操縱兩種行為之間的異同點(diǎn),，這一點(diǎn)很難拿捏，尤其是在換手率超高,、投機(jī)氛圍濃烈的A股市場(chǎng),。
五、新股高定價(jià)以及盲目打新,、瘋狂炒新,，錯(cuò)不在新股發(fā)行體制本身。過(guò)去新股發(fā)行由行政定價(jià),，當(dāng)然沒(méi)有高價(jià)格IPO,，但結(jié)果是新股上市首日更瘋狂。新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革后,，一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”取得顯著成效,，然而，過(guò)去被行政手段壓抑著的新股定價(jià)的市場(chǎng)天性,，突然之間得以釋放,，市場(chǎng)供求左右了新股定價(jià)。新股發(fā)行過(guò)程中存在的過(guò)度投機(jī)與賭博現(xiàn)象,，我們沒(méi)有理由完全歸罪于新股發(fā)行體制改革,。事實(shí)上，新股發(fā)行體制改革目標(biāo)十分明確：就是一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”,，同時(shí),，加大對(duì)責(zé)任主體的市場(chǎng)化約束和法制化約束。顯而易見(jiàn),，只有資本市場(chǎng)的配套制度改革,，才是解決問(wèn)題的根本之所在。