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目前,，歐洲危機(jī)還沒有完全遠(yuǎn)去,，另一大經(jīng)濟(jì)體日本的隱憂又開始顯露出來,。讓日本的隱憂顯性化,，并可能促成危機(jī)爆發(fā)的,，很可能是日元的貶值,。
從較長(zhǎng)時(shí)期段看,，日元1985年后出現(xiàn)過多次過山車式漲跌,。第一次是10年時(shí)間的大漲,，日元兌美元從250升到80附近,，漲幅約3倍，1995年到1998年又從80跌到150附近,，貶了近一半,。其后10年間，日元繼續(xù)大起大落,，尤其是相對(duì)澳元,、英鎊等高息貨幣貶值較大。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后日元快速升值，兌澳元,、英鎊等貨幣最大差不多有100%的升幅,，兌美元也升值了約50%�,？傮w看,，危機(jī)以來的4年時(shí)間，日元極其強(qiáng)勢(shì),。
但是,，這輪日元強(qiáng)勢(shì)周期實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束了，接下來可能是一次時(shí)間很長(zhǎng),、幅度很大的貶值過程,。之所以日元會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性的大貶值,，是因?yàn)榇偈谷赵獜?qiáng)勢(shì)的因素已逐漸不復(fù)存在,，而促其貶值的因素卻日益明顯。
此次危機(jī)爆發(fā)后,，過去那些利用日本零利率進(jìn)行“套息交易”的資金基本上解除頭寸,，資金回流日本是推高日元的重要因素之一。而現(xiàn)在美國(guó)和其它許多貨幣都在零利率范疇里,，美聯(lián)儲(chǔ)還宣稱將在2014年之前都保持極低利率,，現(xiàn)在歐元、澳元都有降息的壓力,。在各主要貨幣利率都差不多時(shí),，未來日元回流因素消失。
日元升值進(jìn)程戛然而止,，還來自于日本央行干預(yù)態(tài)度的強(qiáng)化和政策的精進(jìn)化,。2003年以后，日本央行曾經(jīng)多次干預(yù)外匯市場(chǎng),，但是作用往往只能持續(xù)幾天時(shí)間,，效果都不是很理想。日本民主黨政府上臺(tái)后,，一度不熱衷于對(duì)日元強(qiáng)勢(shì)進(jìn)行干預(yù),。但后來由于經(jīng)濟(jì)太弱，尤其是核泄露事件發(fā)生后,，日本政府的干預(yù)態(tài)度強(qiáng)化了,。
據(jù)報(bào)道，日本政府在2011年12月20日通過的2011年度第4次補(bǔ)充預(yù)算案中,，將用于匯市干預(yù)的“外匯資金證券”發(fā)行額度增加30萬億日元,，提升至195萬億日元。現(xiàn)在日本政府的干預(yù)實(shí)力，遠(yuǎn)非過去可比,。在干預(yù)方式上,，過去日本政府干預(yù)是看得見的，事后往往也公布干預(yù)的細(xì)節(jié),，使得做多日元的投資者很容易看到日本央行的底細(xì),，從而百戰(zhàn)不殆。但是2011年下半年以后,，日本政府采取了“蒙面”干預(yù)的方式,，干預(yù)的時(shí)間、形式,、效果都不容易看出來,，日本政府也不公布信息，使得與日本央行博弈的投資者風(fēng)險(xiǎn)驟然加大,，日本政府勝算大增,，干預(yù)效果很好。
更重要的,，在日元抵達(dá)75附近的歷史最高點(diǎn)以后,，日本經(jīng)濟(jì)突然顯露嚴(yán)峻狀況。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省發(fā)布的2011年1月至12月貿(mào)易統(tǒng)計(jì)初值顯示,，日本出現(xiàn)2.5萬億日元逆差,。這是自第二次石油危機(jī)以來日本首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。除了2011年出現(xiàn)全年貿(mào)易逆差以外,，今年1月份貿(mào)易逆差達(dá)到1.48萬億日元,，這是1979年以來單月最大逆差紀(jì)錄。目前,，日本產(chǎn)品在世界上已經(jīng)喪失了過去無堅(jiān)不摧的競(jìng)爭(zhēng)力,，全球經(jīng)濟(jì)不明朗和出口疲弱使日本經(jīng)濟(jì)前景灰暗。沒有經(jīng)濟(jì)支撐的貨幣強(qiáng)勢(shì)終究無法維持,，為了保增長(zhǎng),，未來不排除日本政府采取瑞士式的強(qiáng)硬干預(yù)手段。綜合判斷,，日元近年來的長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)過程結(jié)束了,，長(zhǎng)期貶值過程可能已經(jīng)展開。
不過,，這次日元如果長(zhǎng)期走弱,，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激也難再見原來的效果，因?yàn)榄h(huán)境已經(jīng)變化了,。過去日元貶值時(shí),，美國(guó)和歐洲都沒有債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)或者壓力,，而目前美歐都在債務(wù)的泥潭里。而最關(guān)鍵的是,，日本自身也正陷入債務(wù)危機(jī)的旋渦之中,。
1980年，日本公共債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例約50%,，1995年這一比例約90%,，2000年約140%、2005年約190%,，現(xiàn)在則接近250%,。這一比例比希臘最危急時(shí)候的債務(wù)比例還要高，是希臘債務(wù)危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)的兩倍,。之所以希臘危機(jī)爆發(fā)了,，而日本的債務(wù)危機(jī)還沒有爆發(fā)，主要原因是希臘沒有貨幣主權(quán),，其次是希臘的債務(wù)相當(dāng)部分是海外持有的,。日本由于有貨幣主權(quán)，所以可以用貨幣稀釋債務(wù),，已經(jīng)可以容忍更高的債務(wù)比例,。同時(shí)日本債務(wù)的絕大部分是其國(guó)內(nèi)投資者持有的,，因此心態(tài)要穩(wěn)固一些,。但是任何事情都有一個(gè)限度、一個(gè)臨界值,，在全球經(jīng)濟(jì)不佳,、日本經(jīng)濟(jì)暗淡、貿(mào)易狀況糟糕時(shí),，這個(gè)臨界點(diǎn)可能會(huì)提前到來,。
日元在這個(gè)時(shí)候開始長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，無疑將極大地增加國(guó)內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。因?yàn)槿赵H值,，海外進(jìn)入日本的資金將會(huì)撤回，同時(shí)日本國(guó)內(nèi)的投資者也會(huì)把資金投向海外,。日本出現(xiàn)資金失血后,，即使日本央行提供無限的流動(dòng)性，資金也會(huì)加速離開日本,，形成惡性循環(huán),。資金大量撤出日本，日本債務(wù)危機(jī)可能在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)就突然爆發(fā)了,，全球必須慎重應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn),。
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