歐債問題只有通過長期的政治經(jīng)濟(jì)改革才能獲得根本性的解決，2012年可能維持“危機(jī)邊緣徘徊,，倒逼措施出臺(tái)”的嚴(yán)峻態(tài)勢,。歐債問題繼續(xù)深化將會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最有效策略是穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì),，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性,。建議采取 “穩(wěn)投資、促消費(fèi),、緩升值,、保出口、走出去”的綜合策略應(yīng)對(duì)歐債問題的深化,。
首先,，對(duì)歐出口的難度進(jìn)一步提高。歐債問題繼續(xù)深化很可能進(jìn)一步降低歐盟市場的需求,。一方面,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下滑，失業(yè)率居高不下,，居民消費(fèi)能力有所下降,，對(duì)我國商品的需求縮減。另一方面,，為推動(dòng)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，歐盟針對(duì)中國輸入的商品審查力度將會(huì)不斷提高，中歐之間貿(mào)易摩擦不斷增加,。再加上美國重新強(qiáng)調(diào)出口立國,，世界各國之間的貿(mào)易摩擦可能擴(kuò)大。2011年1-11月,，中國已遭遇60起左右的貿(mào)易調(diào)查,，中國參與國際經(jīng)濟(jì)合作的環(huán)境更趨嚴(yán)峻。
受此影響我國出口增速會(huì)繼續(xù)明顯下降,。如果2012年出現(xiàn)希臘,、愛爾蘭、葡萄牙與西班牙等國家退出歐元區(qū)的極端情況,，假定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑5%,，按照我國對(duì)外出口總規(guī)模增長10%計(jì)算，那么到2012年末,，我國對(duì)歐盟的出口增速可能下降至5%左右,，占總出口的比重可能下降到15%左右。從2010-2011年，我國出口同比增速已從31%下降至20%左右,，預(yù)計(jì)2012年可能降至10%左右,，平均每年下降幅度高達(dá)約10個(gè)百分點(diǎn)。
其次,，國內(nèi)資本流入的壓力將減輕,。2012年如果出現(xiàn)類似希臘那樣較大規(guī)模的債務(wù)減計(jì)，將直接影響到歐洲,、甚至全球銀行體系的資產(chǎn)安全,，保守估計(jì)希臘、愛爾蘭,、葡萄牙和西班牙等四國國債減計(jì)53.5%將會(huì)給銀行等私人投資者帶來超過5000億歐元的損失,，持有歐債的銀行機(jī)構(gòu)將急需補(bǔ)充大量資本金。這一負(fù)面效應(yīng)如果通過金融市場進(jìn)一步快速傳染,，將直接沖擊到全球金融體系的穩(wěn)定,，后果難以估量。如果歐債形勢能維持在目前的狀態(tài),，則因?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊,、銀行體系不穩(wěn)以及金融市場動(dòng)蕩，國際短期資本避險(xiǎn)需求將會(huì)有所增加,，資金趨向回流歐美銀行金融體系,，美元資產(chǎn)將更受金融市場青睞，國內(nèi)資本持續(xù)大幅流入的壓力可能進(jìn)一步減輕,。預(yù)計(jì)2012年新增外匯占款規(guī)模將從2011年的2.8萬億顯著下降到1.5萬億左右,。
第三，人民幣匯率可能受到歐元貶值的沖擊,。如果歐債問題維持可控狀況，則歐美對(duì)人民幣升值的壓力較2011年會(huì)適度增加,，但是如果歐債問題出現(xiàn)急劇惡化并失控,，那么世界各國將積極干預(yù)外匯市場，施壓人民幣升值,。而在目前國內(nèi)通脹壓力減輕,、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)小幅下行、出口行業(yè)普遍不景氣的大背景下,，人民幣升值壓力可能有所放緩,。
第四，歐元金融資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)可能上升,。與歐債問題國相關(guān)的國債,、金融債和企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)很可能持續(xù)上升，目前希臘10年期國債的收益率已經(jīng)穩(wěn)居35%左右,。希臘債務(wù)減計(jì)50%雖然還在協(xié)商之中,，但一旦成行或者推廣將會(huì)對(duì)歐美金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成嚴(yán)重威脅,，并且相關(guān)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)急劇上升。按照目前披露的數(shù)據(jù),，中國銀行業(yè)持有歐債問題高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量較為有限,，如中行截至2011年上半年持有葡萄牙、愛爾蘭,、意大利,、西班牙歐洲四國的政府及各類機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券折合人民幣為11.36億元，比去年減少了10.30億元,，而且并未持有希臘政府和各類機(jī)構(gòu)的發(fā)行債券,。再加上自問題爆發(fā)以來國內(nèi)銀行業(yè)已減持了風(fēng)險(xiǎn)較高的債券，并進(jìn)行合理撥備,，總體來看國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有歐元金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小并且可控,。
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內(nèi)外兼修應(yīng)對(duì)歐債問題 |
筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最有效策略是穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì),，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性,。建議采取“穩(wěn)投資、促消費(fèi),、緩升值,、保出口、走出去”的綜合策略應(yīng)對(duì)歐債問題的深化,。
一是投資需要保持合理的增速,。在目前社會(huì)保障體系短期內(nèi)難以健全、消費(fèi)無法成為支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎,，出口又面臨外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻的背景下,，投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持合理增速的主要力量。目前來看,，2012年房地產(chǎn)市場調(diào)控不會(huì)有明顯的放松,，房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域的投資可能會(huì)趨于下滑。為彌補(bǔ)商品房投資迅速放緩的沖擊,，可適當(dāng)考慮加快保障房建設(shè)投資,。此外，制造業(yè)投資方面受出口和企業(yè)盈利預(yù)期下降也趨于走低,。為彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資放緩的影響,，可考慮適當(dāng)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，尤其是中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍需保持一定的增長,。另外鐵路建設(shè)投資去年年底降至-20%左右,，2012年可酌情考慮保持一定的增長，以適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要。當(dāng)然投資也需要保持合理的增速,，我們認(rèn)為2012年固定資產(chǎn)投資增速以20%-22%左右為宜,，從而有助于保證GDP增速達(dá)到8.5%左右。
二是促進(jìn)消費(fèi)以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長,。中長期政策思路主要體現(xiàn)在加快收入分配制度改革,，完善社會(huì)保障制度，提高中低收入階層的收入和消費(fèi)水平方面,。尤其需要穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長,，提升就業(yè)水平，用消費(fèi)增長消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能,，降低對(duì)外部市場的依賴程度,，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)更加平衡穩(wěn)定的發(fā)展。在短期政策層面,，前兩年建設(shè)的保障房將陸續(xù)推向市場,，2012年住房相關(guān)的消費(fèi)需求可能會(huì)有所增加。汽車消費(fèi)市場在去年下半年已經(jīng)逐步走出年初刺激政策退出的陰影,。2012年,，在政策調(diào)控層面仍應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)收入分配改革，保持貨幣政策穩(wěn)健將CPI降低至2.7%-3.3%左右,，以提高城鄉(xiāng)居民實(shí)際可支配收入的增速,，增強(qiáng)居民的消費(fèi)購買能力。2012年可考慮將名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速保持在17%左右,，由于物價(jià)壓力明顯下降,，實(shí)際居民消費(fèi)增速將比2011年明顯提升。
三是放緩人民幣升值速度以相應(yīng)降低出口行業(yè)壓力,。歐債問題繼續(xù)深化可能會(huì)推動(dòng)美元升值,，進(jìn)一步提高人民幣升值的壓力。但目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩,、出口產(chǎn)業(yè)經(jīng)營困難,。在通脹壓力減輕的背景下，適當(dāng)放緩人民幣升值速度有利于穩(wěn)定出口和就業(yè)增長,。2012年人民幣匯率宜維持基本穩(wěn)定，可以采取小幅升值和增強(qiáng)彈性的策略,�,？紤]到經(jīng)濟(jì)增長、資本外流和本幣國際化等方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn),，人民幣不宜形成中長期貶值的趨勢,。2012年人民幣對(duì)美元升值幅度可考慮控制在3%左右。同時(shí)可擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度，匯率更多地參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),，引導(dǎo)市場更多的關(guān)注有效匯率,。
四是保證出口增長不出現(xiàn)大幅減速。2012年歐債問題深化,，世界經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致中國的外貿(mào)環(huán)境進(jìn)一步惡化,。在全球市場不景氣的背景下保證出口穩(wěn)定增長需要投入更多的政策支持，如企業(yè)減稅政策調(diào)整,、鼓勵(lì)東部沿海地區(qū)企業(yè)內(nèi)遷以降低勞動(dòng)力成本等等,。2012年，在中國對(duì)外出口同比增速可能降至10%的背景下,，可以考慮加強(qiáng)與亞非拉新興市場國家之間的“南南合作”,，進(jìn)一步擴(kuò)大出口目的國別的多元性，降低對(duì)發(fā)達(dá)國家出口市場的依賴度,。
五是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大海外投資,。雖然歐債問題國的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，但是由于市場低迷,，這些國家的一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)可能被明顯低估,，因此當(dāng)前可以說是中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)投資、打破貿(mào)易壁壘,、提升技術(shù)水平和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要?dú)v史機(jī)遇,。2011年我國對(duì)歐盟的非金融直接投資達(dá)到42.78億美元，同比增速高達(dá)94.1%,。2012年可考慮繼續(xù)推進(jìn)中國企業(yè)合理的“走出去”,，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的投資力度。