未來10年世界經(jīng)濟(jì)將處于新一輪大周期啟動(dòng)前的孕育期,，這也是我國加快推進(jìn)資本賬戶開放需求最迫切時(shí)期。資本賬戶已不是要不要開放,，而是如何穩(wěn)步開放的問題,。我國資本賬戶開放宜堅(jiān)持必要的審慎原則,。當(dāng)前可適當(dāng)加大銀行間債券市場的開放力度。
目前,，討論我國資本賬戶開放,，往往涉及三個(gè)不同層面的內(nèi)容。
一是金融服務(wù)的對(duì)外開放,。金融服務(wù)如跨國保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)收支,、銀行國際結(jié)算收益等,是服務(wù)業(yè)中的一種，屬于經(jīng)常項(xiàng)目收支,目前已完全開放,。
二是境外金融機(jī)構(gòu)入股我國金融機(jī)構(gòu)或在我國設(shè)立分支機(jī)構(gòu),。其資本投入與撤出屬于直接投資項(xiàng)目。如我國對(duì)外資在保險(xiǎn),、基金中的持股比例規(guī)定等,。這更多的是出于產(chǎn)業(yè)安全等考慮，并不是簡單的匯兌管制,。
三是金融市場上資金的（存貸款,、證券投資及其他投資）跨境流動(dòng)。除衍生品交易等個(gè)別領(lǐng)域外,，我國的資本賬戶均已部分開放，如通過QFII,、QDII開放證券的二級(jí)市場,，銀行間債券市場對(duì)三類機(jī)構(gòu)開放等，允許國際機(jī)構(gòu)在我國發(fā)行熊貓債券等,。
目前仍然存在的資本賬戶管制,，主要集中在借用外債的額度管理、跨境證券投資的范圍和規(guī)�,？刂�,、境外企業(yè)在境內(nèi)融資、中資機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款,、直接投資的實(shí)質(zhì)審核等為數(shù)不多的項(xiàng)目,。
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未來10年是我國加快推進(jìn)資本賬戶開放需求最迫切時(shí)期 |
未來10年，世界經(jīng)濟(jì)將處于新一輪大周期啟動(dòng)前的孕育期,。我國作為發(fā)展中的大國,，在融入全球經(jīng)濟(jì)的過程中取得了快速發(fā)展,并在相當(dāng)程度上影響著世界未來發(fā)展的態(tài)勢。但我國又處在經(jīng)濟(jì)增長方式和社會(huì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,，需要通過深層次改革跨越中等收入陷阱,。
從金融層面看，雖然資本賬戶的相對(duì)封閉,為我國避免了1997年東南金融危機(jī)和這一輪金融危機(jī)對(duì)我國的過大沖擊,但溫室里是長不出參天大樹的,。在世界大調(diào)整,、大變革和我國大轉(zhuǎn)型時(shí)期,，機(jī)遇是在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中獲取的。在這來得偏早的戰(zhàn)略機(jī)遇期,，隨著我國與世界經(jīng)濟(jì)的更趨融合,我國金融市場和資本賬戶已不是要不要開放的問題,，而是如何穩(wěn)妥開放的問題。
具體而言,一是我國的經(jīng)濟(jì)全球化需要金融全球化的配合,。我國目前已是世界第二大貿(mào)易體,，第一大出口國，是發(fā)展中國家中吸引境外直接投資最多的國家,。我國也進(jìn)入了對(duì)外直接投資快速增長階段,。雖然各類貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但以跨國公司和產(chǎn)業(yè)內(nèi)甚至產(chǎn)品內(nèi)貿(mào)易為主導(dǎo)的全球化仍將持續(xù),，必然對(duì)中國現(xiàn)有金融與世界的融合提出更高的要求,。
二是我國未來經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展面臨的重大挑戰(zhàn),，需要放在國際金融市場中解決,。隨著我國人均GDP的不斷提高，居民財(cái)富逐步積累,，在全球配置資產(chǎn),，分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益,，將是我國不得不面對(duì)的新課題,。而且，新興大國的崛起,，將對(duì)世界資源,、環(huán)境帶來巨大壓力，同樣需要借助國際市場配置資源,。這需要我國資本賬戶管制有所放松,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)在兩個(gè)市場配置資源。
三是資本賬戶開放有助于推動(dòng)我國金融深層次改革,。走向更高收入國家,，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的效率和靈活性提出了更高的要求，這需要更加市場化的金融體系發(fā)揮基礎(chǔ)性作用,。匯率形成機(jī)制的改革,、人民幣國際化以及國內(nèi)金融體系的改革，需要資本賬戶逐漸開放的配合,。從策略上講,，針對(duì)我國金融對(duì)內(nèi)自由化阻力重重，資本賬戶管理中某些內(nèi)容有控制地先開放，會(huì)有助于推動(dòng),、倒逼國內(nèi)的市場化改革,。
四是資本賬戶開放也是在管制有效性下降后不得已的選擇。雖然我國當(dāng)前仍保持著嚴(yán)格,、相對(duì)系統(tǒng)的資本賬戶管理,，但實(shí)際上管制的有效性已在下降，成本已在上升,。因此放松資本賬戶管制已經(jīng)不是要不要的問題,，而是能不能進(jìn)行有效管制的問題。
總之,，未來10年也許不是開放資本賬戶的最佳時(shí)期,，我國也不具備資本賬戶開放的所有條件，但卻是我國加快推進(jìn)資本賬戶開放需求最迫切的時(shí)期,。
資本賬戶的開放,，意味著本國金融市場與國際金融市場的融合。但是資本賬戶的開放,，也僅僅只是解除了融入金融全球化的約束,。這與是否真正融入全球化，融入全球化后是否能最終促進(jìn)本國金融,，進(jìn)而促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展,，卻并沒有必然的聯(lián)系。最終實(shí)際效果如何,，還需要考慮匯率制度,，考慮本國的貨幣、金融體系,，甚至本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和國際金融環(huán)境。
因此,，資本賬戶開放始終是一把雙刃劍,。當(dāng)前我國推動(dòng)資本賬戶開放，宜堅(jiān)持八大原則,。
1.在人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到一定幅度并基本達(dá)到市場均衡匯率水平之前,，仍宜保持對(duì)資本流出入的規(guī)模控制,。目前我國的人民幣匯率水平趨于均衡,，市場出現(xiàn)了不同方向的判斷。這為根據(jù)我國的金融市場發(fā)展?fàn)顩r逐步放松規(guī)�,？刂苿�(chuàng)造了條件,。當(dāng)然，隨著管制的放松,，匯率反映的市場范圍發(fā)生變化,，仍需要再次趨于均衡的過程,，但這所需的時(shí)間較短。
2.資本賬戶開放要與國內(nèi)的市場化改革相配合,。金融是在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的過程中實(shí)現(xiàn)其功能的,。我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨兩大挑戰(zhàn)：一是市場配置資源的基礎(chǔ)性地位尚未完全確立。二是新的增長模式尚未從制度和體制機(jī)制上確立,。因此,，在這兩個(gè)重大缺陷彌補(bǔ)之前，不宜完全放開資本賬戶開放,。當(dāng)然,，這并不意味著不能開放資本賬戶，實(shí)際上這兩者在一定程度上是相互促進(jìn)的,，只是在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì),、社會(huì)轉(zhuǎn)型前，仍需保持必要的資本賬戶管制,。
3.資本賬戶的開放應(yīng)結(jié)合人民幣國際化進(jìn)程展開,。資本賬戶開放與人民幣國際化有機(jī)配合，既可以實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放收益的最大化,，也可以盡可能降低資本賬戶開放中他國教訓(xùn)所警示的貨幣,、期限的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)我國對(duì)國際風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力,。
4．資本賬戶開放要與加強(qiáng)金融監(jiān)管,、提高宏觀調(diào)控水平相聯(lián)系。資本賬戶開放,，往往意味著外資的涌入與競爭的加劇,。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，政策搭配不好,，會(huì)推動(dòng)國內(nèi)金融資產(chǎn)的擴(kuò)張,，但給經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行埋下隱患。驅(qū)使這種擴(kuò)張效進(jìn)一步強(qiáng)化的是,，開放的資本賬戶往往是伴隨著國內(nèi)金融的自由化,。從長期結(jié)果看，這兩項(xiàng)改革最終都有助于提高金融效率,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是在過程之中,，往往需要完善金融監(jiān)管,，有時(shí)甚至需要一定程度的貨幣緊縮以應(yīng)對(duì)自由化（對(duì)內(nèi)、對(duì)外）帶來的擴(kuò)張效應(yīng)。因此,，在資本賬戶開放的同時(shí),，盡快加強(qiáng)并完善金融監(jiān)管，這是極其有必要的,。
資本賬戶全面開放還會(huì)導(dǎo)致資本跨境流動(dòng)的增強(qiáng),，從而使得利率、匯率波動(dòng)加大,。如果此時(shí)宏觀決策出現(xiàn)任何的失誤,，都會(huì)產(chǎn)生巨大的套利空間，引起跨境資金的進(jìn)一步流動(dòng),，引起調(diào)控成本加大,，縮短了給糾正失誤提供的時(shí)間。因此,，資本賬戶開放一定要結(jié)合本國宏觀調(diào)控的靈活性,，合理把握具體開放中政策措施的力度與時(shí)機(jī)。
5.不同時(shí)期對(duì)不同類型的資本跨境流動(dòng)應(yīng)采取不同的管制思路,。對(duì)與實(shí)體層面直接聯(lián)系的資金流出入,，只要國內(nèi)的政策、價(jià)格信號(hào)等沒有明顯扭曲,，微觀主體的激勵(lì)約束機(jī)制良好,，應(yīng)在一定規(guī)模內(nèi)予以鼓勵(lì)。雖然,初期仍需要一定的比例和管道限制,，但重點(diǎn)在完善我國要素價(jià)格形成機(jī)制,，公平內(nèi)外資政策，提高國內(nèi)微觀主體和金融機(jī)構(gòu)的公司治理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力,。
當(dāng)前我國對(duì)外直接投資的管理,，已主要不是貨幣管制，而是行業(yè)和安全管理,。為此,，一是需要理順我國對(duì)外投資的管理體制，簡化審批程序,。二是區(qū)分股東審核和國家審核。三是應(yīng)通過銀行等微觀主體行為,，特別是資金流動(dòng)的管理和監(jiān)測實(shí)現(xiàn)反洗錢等目的,，弱化不必要的審批要求。
適當(dāng)限制帶有投機(jī)性的資金流出入,。不宜過早允許短期資本的自由流動(dòng),，即使在國內(nèi)金融市場相對(duì)成熟后，保持對(duì)短期資本流動(dòng)的必要管制仍是必要的。
6.金融業(yè)對(duì)內(nèi)開放要優(yōu)先于對(duì)外開放,。從國際經(jīng)驗(yàn)看,，只有當(dāng)金融市場開放能有效促進(jìn)本國金融業(yè)有序競爭時(shí)，開放才有可能帶來積極效果,。如果開放僅僅只是為了引進(jìn)更多的國際機(jī)構(gòu)和資金,，限于本國制度的扭曲，只會(huì)在加劇原有不公平的同時(shí),，帶來更多的負(fù)面影響,。
7.逐步提高審慎監(jiān)管要求，側(cè)重交易層面的管理,，逐步放開匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制,。我國主要是通過三個(gè)相互交織的層面實(shí)現(xiàn)對(duì)資本賬戶的管理。
一是對(duì)跨境資金交易行為本身進(jìn)行的管制,，主要是由國家綜合部門和行業(yè)主管部門實(shí)施,。如金融機(jī)構(gòu)對(duì)外借款，必須有主管部門授予的借款主體資格和發(fā)改委給予的借款指標(biāo),。
二是在匯兌環(huán)節(jié)對(duì)跨境資金交易進(jìn)行管制,，即對(duì)資本項(xiàng)目交易相關(guān)的跨境資金匯入、匯出以及外匯和人民幣的兌換進(jìn)行管制,，由外管局負(fù)責(zé)實(shí)施,，具體操作中則相當(dāng)一部分授權(quán)商業(yè)銀行執(zhí)行。
三是外管局對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管,。我國未來應(yīng)逐步提高審慎監(jiān)管要求,，側(cè)重交易層面的管理，逐步放開匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制,。
8.保留與市場發(fā)展水平相適應(yīng)的規(guī)�,？刂坪蛣�(dòng)態(tài)調(diào)整政策的權(quán)力。市場是存在中心和外圍的,，存在資源配置中心和被資源配置的�,，F(xiàn)階段我國資本賬戶的開放要保留必要的管理，以實(shí)現(xiàn)本土金融市場與國際資金的相對(duì)均衡,，使市場的發(fā)展為我實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用,。
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當(dāng)前推進(jìn)我國資本賬戶開放的重點(diǎn) |
1、改善資本賬戶管制是走向資本賬戶完全開放的必要過渡,。放開資本賬戶管制的前提,，必須是完善現(xiàn)有的資本賬戶管理。對(duì)各類資本的各種流出入渠道和規(guī)模,，做到心中有數(shù),，擁有必要的調(diào)節(jié)和管理的前提下,，方能加速推進(jìn)資本賬戶的進(jìn)一步開放。只有具備了審慎管理能力和對(duì)部分交易環(huán)節(jié)的有效管理,，才有可能逐步放棄管理成本較高的匯兌環(huán)節(jié)管理,。
加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎管理，將外匯風(fēng)險(xiǎn)納入整體的審慎監(jiān)管框架,。在金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高,，公司治理尚未有效運(yùn)作的情況下，仍有必要直接控制企業(yè)的外債規(guī)模,，防止貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配過于嚴(yán)重,。但一旦條件具備，可完全通過金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營的貸款審核環(huán)節(jié),，以保障將企業(yè)的外債規(guī)�,？刂圃谶m度水平。
2,、通過人民幣離岸市場適度加快漸進(jìn)開放速度,。建立人民幣離岸中心，在相對(duì)控制離岸中心向我國傳遞風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),，放開部分資本賬戶管制,，以實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化的部分利益。通過一定的制定規(guī)定,，允許境內(nèi)居民的人民幣通過政府開設(shè)的一定“通道”流向境外離岸市場,，同時(shí)允許境外居民所持人民幣也通過上述“通道”流入境內(nèi)人民幣市場，體現(xiàn)資本賬戶漸進(jìn)開放的原則,，客觀上通過不斷地?cái)U(kuò)大“通道”,，可加快推進(jìn)資本賬戶的開放速度。
3,、可適當(dāng)加大銀行間債券市場的開放力度,。我國銀行間債券市場已在一定范圍內(nèi)對(duì)外開放。如允許符合條件的國際機(jī)構(gòu)（亞洲開發(fā)銀行和國際金融公司等）在銀行間債券市場發(fā)行熊貓債券,，允許亞洲債券基金投資中國債券,，去年我國又允許三類機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場。銀行間債券市場對(duì)外開放并沒有給我國的債券市場和宏觀金融帶來不穩(wěn)定影響,。但目前的開放程度偏低,，既無法有效促進(jìn)銀行間債券市場的建設(shè)，也無法滿足境外人民幣回流和投資的基本需求,。
我國銀行間債券市場具備吸納一定規(guī)模的境外投資者的能力,。在資本賬戶漸進(jìn)開放的方向不變情況下，我國應(yīng)在考慮宏觀效應(yīng)的前提下,，積極引入更多的境外投資者進(jìn)入我國的銀行間債券市場,。但是，一是銀行間債券市場擴(kuò)大境外投資主體,，需要保持必要的管道控制,。二是初期應(yīng)適當(dāng)限制境外投資者在多個(gè)市場同時(shí)操作的能力。三是盡快推出托賓稅等政策,，增加跨境短期資本流動(dòng)的成本,。