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假如取消股票發(fā)行的審批制,，股票就像普通商品那樣來銷售，讓我們來看看這將會造成哪些后果,。
短期之內(nèi)，必定會引起證券市場與經(jīng)濟(jì)體系的某些震蕩,，因而勢必要展開一個過渡和調(diào)整的過程,。首先，由于歷史累積的因素,，股票供應(yīng)顯然將會大幅度增加,，將會有許多企業(yè)同時叫賣自己的股票，新股緊缺的局面將會從根本上得以解除,。股票增加了,，投資者是否會“只要一聽到原始股就撲上去”呢？在筆者與他人的交談中,，有人對此表示十分擔(dān)心,，他憂心股民會上當(dāng)受騙。誠然,，由于國家不再對公開發(fā)行股票的企業(yè)作實(shí)質(zhì)性審查,，市場上叫賣的股票一定是良莠不齊的，其中必然也不乏不懷好意的騙子公司,。但是,，投資者屆時也將是知道這一點(diǎn)的，并且,，投資者還會預(yù)期到將有更多的,、甚至無限的股票發(fā)行活動，所以,，幾乎可以確定地說：就像大部分實(shí)物商品市場上的情形一樣,，投資者將會持幣選購，他們將會變得十分謹(jǐn)慎和挑剔,；也就是說,，我國股市將會迅速轉(zhuǎn)入買方市場。
供求關(guān)系的倒轉(zhuǎn)將會導(dǎo)致整個市場的風(fēng)氣和氛圍發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,。監(jiān)管機(jī)關(guān)必欲除之而后快的新股炒作以及其他惡炒活動勢必將會迅速退潮,，企業(yè)估值將會回歸基本面，市場的注意力將會真正轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股和績優(yōu)企業(yè),。在這種情況下,，要想使股票的價格上升，那就只有依靠踏踏實(shí)實(shí)地做好業(yè)績，這就好比要想使某個產(chǎn)品賣個好價錢,，就得提高產(chǎn)品質(zhì)量的道理一樣,。在自由的、開放的競爭環(huán)境中,，想“混事兒”,、“蒙事兒”將是很難的。即使發(fā)生了個別欺詐事件,，股民也將會受到教育,，監(jiān)管層也將會汲取教訓(xùn)，進(jìn)而使整個體系不斷地改進(jìn),。簡言之,，市場供應(yīng)充足（甚至過剩）是產(chǎn)品質(zhì)量得以提高的前提；在供應(yīng)短缺的前提下,，談?wù)撡|(zhì)量的改進(jìn),，不過是一句空話。這是改革開放三十多年來廣大老百姓深有體會的基本道理,。
績差股的淪陷將引起整個市場估值水平的變化,。有人擔(dān)心股價會普遍地急劇下跌。對于這種看法,，有理由提出一些質(zhì)疑,。原因是，股票發(fā)行體制的理順,，從長遠(yuǎn)來講對投資者是一件大好事,。以往這種“統(tǒng)制型”的市場，對于價值投資和長期投資所造成的傷害有多么巨大,，相信大家都深有體會,。因此，對于我國投資者來說,，審批制的取消不啻是一種解放,，是一大利好；有長遠(yuǎn)投資計劃的各路人馬,，必定會展開各自的長線布局,。市場也許會經(jīng)歷一個下跌過程；然而,，隨著市場回歸基本面,，最終，它將同實(shí)體經(jīng)濟(jì)一同成長,。不僅如此,，一旦投資者充分預(yù)見到這個“U”形的調(diào)整過程,，輔之以適當(dāng)?shù)倪^渡措施，其結(jié)果是,，這個調(diào)整過程將不會那么劇烈,。歷史行情走勢已經(jīng)多次顯示了類似的效應(yīng)。
我們需要對低股價這個問題多做一些討論,。審批制的取消意味著圍繞著股票市場,、從而把經(jīng)濟(jì)體系區(qū)分為“場內(nèi)”和“場外”的那堵墻被拆除了，場內(nèi)的“水位”必將下降,，資金之水將會流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，直至場內(nèi)與場外的估值水平大致持平。這是一個自然的,、不可避免的市場過程。然而,，可以肯定的一點(diǎn)是,，場內(nèi)的“水位”絕不會下降到比場外更低的地步，也即上市公司的估值絕不會低于非上市公司,；因?yàn)�,，假若如此的話，產(chǎn)業(yè)資本就會進(jìn)場收購,，以圖獲利,。所以，那種認(rèn)為“取消審批制會導(dǎo)致股市崩盤”的結(jié)論是站不住腳的,。與此相關(guān)的一個附帶結(jié)論是：監(jiān)管機(jī)關(guān)不能對上市公司存量股份的調(diào)整（股權(quán)轉(zhuǎn)讓,、增發(fā)、配股,、縮股,、回購等等）設(shè)定實(shí)質(zhì)性的限制，一定要確保存量股份數(shù)量具有高度的靈活性,；否則,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就不足以對股價產(chǎn)生足夠的支撐。
不過,，無論如何,，在取消審批制之后，至少在一定的時期之內(nèi),，我國股市可能將會進(jìn)入一個“相對低股價”的時代,；這是一個大概率事件。對此我們應(yīng)當(dāng)作何認(rèn)識呢,？
縱覽各國各地的股票市場,，不僅其股票價格一般都比較低廉,，而且交易也比較清淡。實(shí)際上,，我們應(yīng)當(dāng)把低廉的股價和較低的換手率看作一種常態(tài),，看作經(jīng)濟(jì)健康的一個標(biāo)志。一個正常的股票市場,，場內(nèi)價格不應(yīng)該長期顯著高于場外價格,，否則，我們便可以推測該國經(jīng)濟(jì)一定發(fā)生了某種毛病,。一個企業(yè),，不能因?yàn)樗墓煞輷Q了一個地方進(jìn)行交易，就立刻獲得顯著不同的售價,。這是沒有道理的,。股民被迫頻繁地買進(jìn)賣出，這也是一種浪費(fèi),。一個股價低廉的市場,，具有多方面的重大好處，這點(diǎn)我們并沒有充分洞察到,。低廉的股價是金融資產(chǎn)安全和持股長期化的一個根本基礎(chǔ),；只有在低廉的股價之下，股票才成為一種名副其實(shí)的投資工具,。提高紅利水平的手段并不是強(qiáng)制上市公司進(jìn)行分紅,。股價下降了，分紅率自然也就提高了,。如果股價長期偏低,，投資者必然就會很關(guān)心企業(yè)的分紅制度；這樣一來,，在投資者的眼中,，不分紅的企業(yè)將不如分紅的企業(yè)有優(yōu)勢，它的股票就不容易發(fā)行出去,，其股價也就會進(jìn)一步下跌,。監(jiān)管機(jī)關(guān)根本無需對此采取任何強(qiáng)制措施。低廉的股價加上高分紅率,，勢必大大激發(fā)我國人民的投資熱情,。可以預(yù)計,，股票發(fā)行將會呈現(xiàn)出“購銷兩旺”的局面,，“長期持股”將會逐步成為我國家庭理財投資的常規(guī)手段。由于妨礙企業(yè)兼并重組的法律障礙消除了,，民營企業(yè)與國營企業(yè)將一同發(fā)展壯大,。以取消股票發(fā)行的審批制為契機(jī),，再加上一系列必要的配套改革措施，必將使我國經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入一個“投資的大時代”,！來自四面八方的資金將通過股票市場這個管道,，大規(guī)模地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，股票市場“服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)”的功能將會真正發(fā)揮出來,，我國的經(jīng)濟(jì)增長因此將會獲得又一個強(qiáng)勁的發(fā)動機(jī),。
我們還需要看到，在證券業(yè),、金融業(yè)以至更大范圍的改革與發(fā)展的藍(lán)圖中,，股票發(fā)行體制的改革處于一種基礎(chǔ)性的、需要優(yōu)先進(jìn)行的位置上,，因而,，這一改革將為其他改革計劃的實(shí)施創(chuàng)造良好的條件。多層次資本市場的建設(shè)需要以股票的自由發(fā)行和上市為前提,；只有上市公司數(shù)量變多了,，彼此之間的差異變大了，場內(nèi)與場外的落差基本消除了,，市場才會產(chǎn)生進(jìn)一步細(xì)分的需要。這個次序不能倒轉(zhuǎn)過來,；不能先給市場起個“這個板”,、“那個板”的名字，然后再物色“適當(dāng)?shù)摹逼髽I(yè)裝填進(jìn)去,。場內(nèi)與場外的邊界變模糊了,，“轉(zhuǎn)板”或退市也就成了水到渠成之事；你不讓它退市,，也許它自己偏要退,，我們又何必對于所謂的“退市標(biāo)準(zhǔn)”爭論不休呢？所以,，可以說,，沒有股票的自由發(fā)行，就沒有真正的“多層次資本市場體系”,。取消審批制也是降低金融風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié),。在股價沒有“落地”之前，各類金融機(jī)構(gòu)所持股票的價值都是有疑問的,；這一改革拖延得越久,，“問題資產(chǎn)”的規(guī)模也就會越大。股票發(fā)行制度改革也不能晚于“融資融券”等杠桿化措施的大規(guī)模推行,。從國外歷次金融危機(jī)的教訓(xùn)來看,，“杠桿化”引起的“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”和風(fēng)險放大是導(dǎo)致危機(jī)加深的一個重要原因,；因而，假如先大規(guī)模鋪開融資融券,、期貨,、期權(quán)等衍生品交易，再進(jìn)行發(fā)行制度改革,，這一改革的難度和風(fēng)險無疑將會大大提升,。孰優(yōu)孰劣，孰先孰后,，這里的邏輯關(guān)系再清楚不過了,。
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