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自去年11底央行宣布下調(diào)0.5個百分點的法定存款準(zhǔn)備金比率之后，央行于2月18日再次公告下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金比率0.5個百分點,。此次行動,，在市場預(yù)料之中。據(jù)市場測算,，此次下調(diào)0.5個百分點的準(zhǔn)備金比率,，會向市場釋放約4000億元的流動性，考慮到乘數(shù)的影響,，實際增加的流動性供給會更多,。
但是，法定存款準(zhǔn)備金比率調(diào)整的影響,，絕不僅僅限于釋放流動性若干,，更重要的是向市場傳達(dá)了未來一段時間中國將實施相對寬松的貨幣政策環(huán)境。現(xiàn)在的問題是,，未來一段時間貨幣政策將如何演變呢,？
1998年以來，許多人將“穩(wěn)健貨幣政策”等同于寬松貨幣政策,。實際上,，“穩(wěn)健”本身并無緊縮與寬松的政策指向,，而是貨幣政策應(yīng)該堅持的基本“謹(jǐn)慎”原則，在沒有出現(xiàn)劇烈外部沖擊時,，為保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的貨幣政策調(diào)整就應(yīng)該是“微調(diào)”的，微調(diào)不過是貨幣政策“穩(wěn)健”的體現(xiàn)而已,。至于“預(yù)調(diào)”,，強調(diào)的仍然是貨幣政策當(dāng)具有“前瞻性”，即先于經(jīng)濟形勢的趨勢性變動而采取逆周期波動的貨幣政策,。若貨幣政策的“預(yù)調(diào)”不足,，就不僅達(dá)不到穩(wěn)定幣值、促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的目的,，反而還會加劇經(jīng)濟的波動,。
2012年的貨幣政策，確實應(yīng)當(dāng)真切地貫徹“穩(wěn)健”與“微調(diào)”的原則,，因此,，即便總的貨幣政策基調(diào)是寬松的，但也不會出現(xiàn)2008年第四季度和2009年那種過于膨脹性的貨幣與信貸政策了,。原因有多方面,。
第一，盡管歐債危機的前景仍然撲朔迷離,，似乎看不到短期解決的希望,，但就其對全球經(jīng)濟的破壞性影響而言，到目前為止,，似乎是無法與次貸危機同日而語的,。在此情況下，應(yīng)對危機沖擊的貨幣政策操作力度就會減弱,。
第二,，自2008年底和2009年初以來，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟體采取的超低利率和數(shù)量寬松的貨幣政策,，使其中央銀行的資產(chǎn)急劇地擴張了,，全球流動性供給十分寬松。在經(jīng)歷三年多的時滯,、企業(yè)和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整之后,，超寬松貨幣政策對實體經(jīng)濟的刺激效果逐漸顯現(xiàn)，未來全球大宗商品價格并進(jìn)而通脹的預(yù)期都會逐步增強,。同樣是面臨中國經(jīng)濟下行的風(fēng)險,，但中國刺激經(jīng)濟面臨的國際貨幣環(huán)境已大不相同。這是中國在2012年實施“微調(diào)”貨幣政策所必須強調(diào)的,。
第三,，2008年底和2009年過于猛烈的刺激性貨幣與信貸政策（包括財政刺激）造成后來國內(nèi)房地產(chǎn)價格大幅飆升和通脹壓力逐步上升的深刻教訓(xùn),，應(yīng)當(dāng)好好地吸取,；2001年美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟而急劇降低利率政策對后來的次貸危機又“功不可沒”,。總之,，近在咫尺的國內(nèi)外的教訓(xùn)都應(yīng)當(dāng)讓中國在2012年的貨幣調(diào)控中記�,。骸胺�(wěn)健”與“微調(diào)”是保證中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的必要貨幣環(huán)境。
在“穩(wěn)健”與“微調(diào)”的指導(dǎo)思想下,，2012年的貨幣政策應(yīng)是綜合利用法定存款準(zhǔn)備金比率,、公開市場操作等多種手段，保障經(jīng)濟與金融體系的相對充足的流動性供給,，同時應(yīng)用利率,、匯率等機制調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動，通過調(diào)控機制的改革提高貨幣政策的效率,。
更為重要的是,，2012年微調(diào)貨幣政策的一個重要任務(wù)應(yīng)是通過流動性供給的變化修復(fù)利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)，唯有如此,，才能為存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整創(chuàng)造良好的條件,，中國的金融才能真正在2012年更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。
目前5%左右的短期市場利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存貸款利率,，而一年期的貸款基準(zhǔn)利率為6.56%,，這表明，自2011年中到目前為止,，中國貨幣市場與貸款利率之間的風(fēng)險結(jié)構(gòu)是扭曲的,。由于貨幣市場交易的流動性高、信用風(fēng)險相對較低,，所以,，目前扭曲利率結(jié)構(gòu)的一個后果便是，金融機構(gòu)可能更愿意地將新增的流動性用于短期貨幣交易,，而對信用風(fēng)險相對較高,、流動性相對較低的企業(yè)貸款意愿就會減弱。
因此,，即便通過準(zhǔn)備金率的調(diào)整和公開市場操作向市場釋放了流動性,，若利率風(fēng)險與期限結(jié)構(gòu)沒有得到修復(fù)，就可能造成人們印象中流動性很充足,、但企業(yè)實際信貸資金供給沒有得到有效增加的局面,。
除此之外，雖然目前CPI相對較高固然是制約央行調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的一個因素,，但更為重要,、也許是以前未曾遇見過的貨幣市場與存貸款利率之間的風(fēng)險與期限結(jié)構(gòu)的扭曲,，才是造成央行在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利時左右為難的最重要的因素。因此,，2012年微調(diào)控貨幣政策,，當(dāng)是在總體適度流動性供給、修復(fù)利率結(jié)構(gòu)之后,，存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整才有更好的市場基礎(chǔ),。
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