央行在去年四季度貨幣政策報(bào)告中提出，今年M2增速預(yù)計(jì)約14%，高于去年底13.6%的增速,，這表明今年貨幣政策條件將比去年略為寬松,，但明顯低于過(guò)去央行每年初預(yù)計(jì)的16%的增速,。這說(shuō)明央行已認(rèn)識(shí)到我國(guó)中長(zhǎng)期合理貨幣增速中樞下滑的現(xiàn)實(shí)。
2000年以來(lái)，央行一般都將M2增速的指導(dǎo)目標(biāo)定為16%，而今年卻定在14%,。這背后的重要原因是，當(dāng)前我國(guó)M2增速的合理中樞已經(jīng)開(kāi)始下降,，央行需要審時(shí)度勢(shì)地下調(diào)合理貨幣增速,，否則就很容易增大未來(lái)經(jīng)濟(jì)通脹和資產(chǎn)泡沫膨脹風(fēng)險(xiǎn)。而貨幣增速中樞下降的機(jī)理體現(xiàn)在以下方面,。
第一,，外需相對(duì)疲弱、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和要素結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平逐步趨緩，這意味著經(jīng)濟(jì)體系對(duì)貨幣的吸納能力將會(huì)降低,，貨幣增速自然也應(yīng)該下降,。很多國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)都已經(jīng)證明這一點(diǎn)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)纳鲜兰o(jì)80年代的年均7%下降到過(guò)去10年的年均4%,，同期的實(shí)際M2增速也從14%下降到5%,。
第二，當(dāng)前我國(guó)社會(huì)金融資產(chǎn)多樣化,，尤其是直接融資的大發(fā)展會(huì)持久深遠(yuǎn)地導(dǎo)致貨幣增速下行,。直接融資增加意味著企業(yè)對(duì)貸款需求減弱，會(huì)相應(yīng)降低銀行貸款創(chuàng)造的需要,，這兩者都會(huì)降低貨幣乘數(shù),，銀行創(chuàng)造貨幣的能力也將減弱。
第三,，我國(guó)金融項(xiàng)目可兌換步伐加快以及人民幣國(guó)際化加快,，也會(huì)長(zhǎng)久地降低國(guó)內(nèi)貨幣增速。2011年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯存款的增速超過(guò)人民幣存款，這將顯著降低我國(guó)未來(lái)外匯占款的水平,。
盡管我國(guó)貨幣增速下降是比較確定的中長(zhǎng)期趨勢(shì),，但就短周期而言，央行也有必要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要,，在短期內(nèi)實(shí)施貨幣政策逆周期操作,，以刺激貨幣增速的回升，并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。就今年而言,，M2指導(dǎo)目標(biāo)增速仍高于去年底，這意味著今年M2增速還有一定的上行空間,。
從M2構(gòu)成來(lái)看,，今年我國(guó)外匯占款對(duì)于M2的增量將進(jìn)一步減少。我國(guó)出口增速將進(jìn)一步降低,，而進(jìn)口則受國(guó)內(nèi)政策激勵(lì)有望保持比出口更快的增速,，這意味著2012年我國(guó)貿(mào)易順差將進(jìn)一步縮減。此外,，隨著2012年我國(guó)貿(mào)易盈余的水平下降以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的降溫,，今年人民幣升值水平也有望降低，匯率波動(dòng)的彈性增大,，相應(yīng)減弱熱錢流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)力,。
因此，今年M2更多的新增量將來(lái)自于貸款新增,，筆者預(yù)計(jì),，以去年M2增速對(duì)應(yīng)貸款增速來(lái)看，今年新增貸款將在8萬(wàn)億人民幣左右,，比去年多增5000多億,。
春節(jié)后，央行的貨幣政策調(diào)整動(dòng)作加大,，主要有以下原因,。首先，春節(jié)后隨著食品價(jià)格的大幅度回落,，2月CPI增速也將回落到4%之下,，央行對(duì)于通脹的擔(dān)憂會(huì)有所減輕。其次,，2月后我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力還會(huì)繼續(xù)增大,。今年2月-4月，仍需釋放歐洲債務(wù)國(guó)償債高峰所帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，而各國(guó)為達(dá)到救助條件實(shí)施的財(cái)政緊縮以及由此引發(fā)的信貸緊縮會(huì)加劇歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑,，我國(guó)出口增長(zhǎng)將會(huì)遇到更大的挑戰(zhàn),。此外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控導(dǎo)致的房地產(chǎn)投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)也將在今年2月后顯現(xiàn),。今年2月后還將迎來(lái)地方融資平臺(tái)還債的高峰期,，這也將給各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大壓力。
因此,，近期央行下調(diào)存準(zhǔn)以增強(qiáng)2月后銀行信貸投放能力,。2月之后，銀行的貸款同比將有所增加,。但鑒于中長(zhǎng)期合理貨幣增速中樞下降,，短期央行政策調(diào)整引致的貨幣信貸增速空間將十分有限。上半年信貸增速雖然會(huì)從年初的15%回升接近16%,，但隨著下半年國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐漸奏效,，央行為保持中長(zhǎng)期貨幣信貸增速的穩(wěn)健可能再次進(jìn)行適度微調(diào)，貸款增速今年底有可能再次回落到年初水平,。