央行在去年四季度貨幣政策報告中提出,，今年M2增速預計約14%,，高于去年底13.6%的增速,，這表明今年貨幣政策條件將比去年略為寬松,，但明顯低于過去央行每年初預計的16%的增速,。這說明央行已認識到我國中長期合理貨幣增速中樞下滑的現(xiàn)實,。
2000年以來,，央行一般都將M2增速的指導目標定為16%,，而今年卻定在14%,。這背后的重要原因是，當前我國M2增速的合理中樞已經(jīng)開始下降,，央行需要審時度勢地下調(diào)合理貨幣增速,，否則就很容易增大未來經(jīng)濟通脹和資產(chǎn)泡沫膨脹風險。而貨幣增速中樞下降的機理體現(xiàn)在以下方面,。
第一,，外需相對疲弱、國內(nèi)經(jīng)濟增長方式和要素結構逐步轉變,，中國經(jīng)濟的潛在增長水平逐步趨緩,，這意味著經(jīng)濟體系對貨幣的吸納能力將會降低，貨幣增速自然也應該下降,。很多國家的經(jīng)驗都已經(jīng)證明這一點,，韓國經(jīng)濟增速從上世紀80年代的年均7%下降到過去10年的年均4%，同期的實際M2增速也從14%下降到5%,。
第二,，當前我國社會金融資產(chǎn)多樣化，尤其是直接融資的大發(fā)展會持久深遠地導致貨幣增速下行,。直接融資增加意味著企業(yè)對貸款需求減弱,，會相應降低銀行貸款創(chuàng)造的需要，這兩者都會降低貨幣乘數(shù),，銀行創(chuàng)造貨幣的能力也將減弱,。
第三，我國金融項目可兌換步伐加快以及人民幣國際化加快,，也會長久地降低國內(nèi)貨幣增速,。2011年我國金融機構外匯存款的增速超過人民幣存款，這將顯著降低我國未來外匯占款的水平,。
盡管我國貨幣增速下降是比較確定的中長期趨勢,，但就短周期而言,，央行也有必要根據(jù)經(jīng)濟形勢需要，在短期內(nèi)實施貨幣政策逆周期操作,，以刺激貨幣增速的回升,，并穩(wěn)定經(jīng)濟增長。就今年而言,，M2指導目標增速仍高于去年底,，這意味著今年M2增速還有一定的上行空間。
從M2構成來看,，今年我國外匯占款對于M2的增量將進一步減少,。我國出口增速將進一步降低，而進口則受國內(nèi)政策激勵有望保持比出口更快的增速,，這意味著2012年我國貿(mào)易順差將進一步縮減,。此外，隨著2012年我國貿(mào)易盈余的水平下降以及國內(nèi)經(jīng)濟活動的降溫,，今年人民幣升值水平也有望降低,，匯率波動的彈性增大，相應減弱熱錢流入國內(nèi)市場動力,。
因此,，今年M2更多的新增量將來自于貸款新增，筆者預計,，以去年M2增速對應貸款增速來看,，今年新增貸款將在8萬億人民幣左右，比去年多增5000多億,。
春節(jié)后,，央行的貨幣政策調(diào)整動作加大，主要有以下原因,。首先,，春節(jié)后隨著食品價格的大幅度回落，2月CPI增速也將回落到4%之下,，央行對于通脹的擔憂會有所減輕,。其次，2月后我國經(jīng)濟面臨的下行壓力還會繼續(xù)增大,。今年2月-4月,，仍需釋放歐洲債務國償債高峰所帶來的債務風險，而各國為達到救助條件實施的財政緊縮以及由此引發(fā)的信貸緊縮會加劇歐元區(qū)經(jīng)濟下滑,，我國出口增長將會遇到更大的挑戰(zhàn),。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控導致的房地產(chǎn)投資增速下滑風險也將在今年2月后顯現(xiàn),。今年2月后還將迎來地方融資平臺還債的高峰期,，這也將給各地經(jīng)濟發(fā)展帶來較大壓力。
因此,，近期央行下調(diào)存準以增強2月后銀行信貸投放能力,。2月之后，銀行的貸款同比將有所增加,。但鑒于中長期合理貨幣增速中樞下降,，短期央行政策調(diào)整引致的貨幣信貸增速空間將十分有限。上半年信貸增速雖然會從年初的15%回升接近16%,，但隨著下半年國內(nèi)穩(wěn)增長措施逐漸奏效,，央行為保持中長期貨幣信貸增速的穩(wěn)健可能再次進行適度微調(diào)，貸款增速今年底有可能再次回落到年初水平,。