后金融危機(jī)時(shí)期，投資環(huán)境發(fā)生深刻變化,，形勢(shì)似乎不支持居民進(jìn)行大量風(fēng)險(xiǎn)投資。但居民的安全投資——儲(chǔ)蓄存款增量近兩年卻持續(xù)下降,，基金也呈正贖回狀態(tài),，居民的投資配置令人費(fèi)解。而未來又將有哪些變化,？值得探討,。
后金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)居民的投資環(huán)境發(fā)生深刻變化：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,，下行風(fēng)險(xiǎn)日益加大,；全球流動(dòng)性過剩影響突出；中國(guó)股市持續(xù)走低,；貴金屬價(jià)格巨幅震蕩,；房地產(chǎn)調(diào)控正處在關(guān)鍵時(shí)期;勞動(dòng)力及資源性產(chǎn)品價(jià)格上升；通脹壓力在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在,。
由上可知,，宏觀環(huán)境似乎并不支持居民進(jìn)行大量風(fēng)險(xiǎn)投資。而與此同時(shí),，居民的安全投資——儲(chǔ)蓄存款增量連續(xù)兩年（2010年和2011年）卻持續(xù)下降,，居民投資基金也呈現(xiàn)正贖回狀態(tài)，國(guó)內(nèi)居民投資配置令人費(fèi)解,。今后居民投資將呈現(xiàn)哪些變化,？本文就此進(jìn)行探討。
| |
我國(guó)居民金融資產(chǎn)總量及結(jié)構(gòu)變化 |
1.近年來我國(guó)居民金融資產(chǎn)總量急劇增加,，但人均水平仍然較低,。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展、居民收入的不斷增加,，以及金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)居民金融資產(chǎn)總量急劇增加,。1978年至2010年3季度末，居民金融資產(chǎn)總量增長(zhǎng)了大約1266倍（見表）,，截至2010年第3季度末,，我國(guó)居民金融資產(chǎn)達(dá)到48.2萬億元，年均增長(zhǎng)率在24%以上,，遠(yuǎn)高于GDP和居民收入平均增速,。
但從人均水平看，我國(guó)住戶部門的金融資產(chǎn)規(guī)模仍處于較低水平,。按期末匯率折算,，2010年第三季度末,，我國(guó)居民人均持有金融資產(chǎn)僅為5361美元，而美國(guó),、英國(guó),、德國(guó)、日本四國(guó)人均持有金融資產(chǎn)分別為14.7萬美元,、10.8萬美元,、7.7萬美元和13.6萬美元，因此我國(guó)城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)規(guī)模還有很大的發(fā)展空間,。
2.我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已現(xiàn)多元化端倪,，但儲(chǔ)蓄存款仍居主導(dǎo)地位。
通過比較分析1978年以來我國(guó)居民的金融資產(chǎn)分布,，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較改革前有了極大的改善,，已初步呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，具體表現(xiàn)出以下幾個(gè)特征,。
首先,，居民的金融資產(chǎn)由原來單一的銀行資產(chǎn)向多元化方向發(fā)展；其次,，從居民金融資產(chǎn)的各組成部分來看,，各項(xiàng)金融資產(chǎn)存量絕對(duì)額都在增加，但各項(xiàng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重變化不一,。
分產(chǎn)品看：現(xiàn)金資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的比重下降較大,；儲(chǔ)蓄存款占比近年趨于下降，但仍然是我國(guó)居民資產(chǎn)配置的主要部分,；國(guó)債占比呈下降態(tài)勢(shì),；股票比重總體呈上升態(tài)勢(shì)，但年度間波動(dòng)幅度較大,；保險(xiǎn)準(zhǔn)備金資產(chǎn)所占比重逐漸升高,。
當(dāng)前值得關(guān)注的是，2010年以來我國(guó)存款增量連續(xù)不斷下降,，存款正在加速流出銀行體系,。2010年全年，我國(guó)人民幣存款增加12.03萬億元,，同比少增1.04萬億元,；2011年1至10月,，人民幣存款增加7.88萬億元,，同比少增2.61萬億元。
歷史上看,，存款“大搬家”除了負(fù)利率環(huán)境外,，一般都有更具吸引力的投資目標(biāo),，主要是股市和樓市。但2011年這兩大“吸金窟”都光環(huán)不在,，儲(chǔ)蓄存款流向讓人費(fèi)解,。通過深入分析，存款主要流向以下幾個(gè)領(lǐng)域,。
第一,，流向銀行表外理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)普益理財(cái)統(tǒng)計(jì),，2011年前三季度銀行發(fā)行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)13.35萬億元,，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于往年，2008年至2010年,，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模分別為2.6萬億,、5萬億和7.05萬億元。也就是說,，部分存款仍在商業(yè)銀行內(nèi)部,，但由表內(nèi)移向了表外。
第二,，民間借貸也起到了一定的分流作用,。在信貸資源緊缺、市場(chǎng)資金面緊張的形勢(shì)下,，民間借貸2011年以來格外火爆,。據(jù)估計(jì)，僅浙江民間資本一度高達(dá)萬億元,。
第三,，客戶提前還款增多。人民幣存貸款利率的連續(xù)上調(diào),，使客戶貸款還貸成本增加,，如五年以上貸款利率由2010年10月以前的5.94%上升到目前的7.05%；同時(shí),，房地產(chǎn)調(diào)控推進(jìn)中,，多數(shù)城市實(shí)行購(gòu)房貸款利率上調(diào)政策，使個(gè)人客戶的還款利息大幅增加,，促使客戶加快還款速度,，無形中造成商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款的快速分流。
此外,，信托,、藝術(shù)品、收藏品也起到了分流的作用。我們認(rèn)為,，如今這種局面的形成與央行2010年以來對(duì)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型調(diào)控工具的依賴有關(guān),。數(shù)量工具的使用造成市場(chǎng)上資金供需緊張，但其無法改變負(fù)利率環(huán)境,，從而催生民間借貸的火爆,，產(chǎn)生推動(dòng)存款搬家的天然動(dòng)力。
因此,，目前來看影響因素更多的是短期政策因素,，所以不能將當(dāng)前這種過猛流出的態(tài)勢(shì)看為常態(tài)趨勢(shì)，而更應(yīng)該從居民進(jìn)行資產(chǎn)配置行為的動(dòng)機(jī)以及居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律來預(yù)測(cè)居民未來資產(chǎn)配置演變趨勢(shì),。
1.居民資產(chǎn)配置行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
從居民持有金融資產(chǎn)的目的來說,，其是希望在保證資產(chǎn)安全的基礎(chǔ)上，獲得一定的投資收益,，即“保值增值”是居民購(gòu)買金融資產(chǎn)的主要?jiǎng)訖C(jī),。因此，收益預(yù)期的大小,，將直接影響到居民的金融資產(chǎn)選擇行為,。
統(tǒng)計(jì)顯示，2010年末之前,，在我國(guó)居民各項(xiàng)金融資產(chǎn)中,，儲(chǔ)蓄存款的實(shí)際收益率是最低的，次低的是國(guó)債,，股票最高,。從我國(guó)居民金融資產(chǎn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來看，收益率對(duì)投資的影響是相當(dāng)明顯的,，即收益最大的資產(chǎn)增速最高,，收益次高的資產(chǎn)增速次高，依此類推,。
可是,，通過我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表可以看出，儲(chǔ)蓄存款在我國(guó)居民金融資產(chǎn)中始終占有絕對(duì)的比重,，而股票,、債券、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等非貨幣金融資產(chǎn)比重相對(duì)有限,。這主要是由于居民的資產(chǎn)配置行為除了考慮收益之外,，交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)以及低風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)影響居民的資產(chǎn)配置行為,。
2.我國(guó)居民收入整體現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)
（1）我國(guó)居民收入與資產(chǎn)配置之間關(guān)系
居民金融資產(chǎn)總量及結(jié)構(gòu)的變化是建立在收入不斷增長(zhǎng)變化基礎(chǔ)之上的,，隨著居民收入的不斷增長(zhǎng),，其資產(chǎn)配置多元化趨勢(shì)更加明顯。
從各收入階層來看,，中等收入以下是儲(chǔ)蓄的基本主力,，而高收入階層資產(chǎn)配置多元化特征則相對(duì)更加明顯,。這從銀行分收入層次的客戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就可以看出,，在銀行客戶中，隨著資產(chǎn)總量的增加,，存款余額占總資產(chǎn)的比重逐漸減少,，非存款資產(chǎn)占比則逐漸增加。
（2）我國(guó)居民收入整體狀況及未來發(fā)展趨勢(shì)
隨著經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,，近年來我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增加,，2011年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入21810元，是改革開放之初1978年的63.5倍,；2011年農(nóng)村居民人均純收入6977元,，是1978年的52.2倍。
但是,，我國(guó)收入分配結(jié)構(gòu)仍然存在一些問題,，主要表現(xiàn)在勞動(dòng)報(bào)酬占初次分配的比重偏低，居民內(nèi)部收入差距較大等方面,。1979年至2011年的32年間,，我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入年平均增速為13.6%，農(nóng)村居民收入年平均增速為13.0%,，均低于同期財(cái)政收入平均增速（14.6%）,，多數(shù)年份也低于人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率；城鄉(xiāng)之間,、地區(qū)之間,、行業(yè)之間、不同群體之間收入差距持續(xù)擴(kuò)大,，基尼系數(shù)不斷攀升,。
不過，從總體上看“十二五”規(guī)劃提出要加快收入分配改革,，提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重和勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重,，而且，收入分配改革將按照“擴(kuò)中,、補(bǔ)低,、調(diào)高、打非”的思路進(jìn)行調(diào)整,，因此,，未來收入分配領(lǐng)域存在的這些問題將通過收入分配改革逐漸得到解決,。
預(yù)計(jì)未來隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，居民收入增速將繼續(xù)穩(wěn)步增加,，居民收入差距將逐漸縮小,。另外，值得強(qiáng)調(diào)的是,，教育,、醫(yī)療、住房,、養(yǎng)老等社會(huì)保障體系趨于加強(qiáng),，居民消費(fèi)安全感將不斷增強(qiáng)，這有助于被動(dòng)型儲(chǔ)蓄減少,�,？傮w上，從居民未來收入變動(dòng)趨勢(shì)來看,，居民資產(chǎn)配置日益多元化將是大的趨勢(shì),。
| |
居民非金融投資資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)演變趨勢(shì) |
非金融資產(chǎn)在居民投資中占有重要的地位。非金融資產(chǎn)投資主要包括房地產(chǎn)投資,、教育投資,、健康投資和另類投資。隨著另類投資的興起,，部分富裕居民在收藏品等領(lǐng)域投資需求增加,。
一是住房支出占比逐漸擴(kuò)大。隨著住房制度的改革,，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資和支出金額巨大,，往往需要耗費(fèi)居民一生中大量的收入，成為影響居民一生中最重要的投資事件之一,。目前我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭住房擁有雙重經(jīng)濟(jì)屬性,，即消費(fèi)性和投資性。居民住房支出在居民資產(chǎn)配置中占有越來越大的比重,。
二是教育投資將隨著居民收入的提高而不斷增加,。近年的實(shí)踐證明，居民家庭已經(jīng)認(rèn)識(shí)到教育有利于提高家庭成員的收益率,，家庭教育投資熱情高漲,。通過對(duì)居民教育支出和可支配收入之間的相關(guān)性分析，人均教育支出與人均可支配收入之間的總體線性關(guān)系是顯著的,，預(yù)計(jì)隨著我國(guó)居民收入的提高,，教育投資將不斷增加。
三是健康投資也日益成為居民的重要投資方面,。健康投資是我國(guó)目前一種新的居民投資形式,。居民健康投資不同于一般意義上的投資,它不是以最小的投入獲得最大的貨幣收益,而是兼有贏利和非贏利的雙重屬性,。
其贏利性是指通過投入一定資金，獲得直接回報(bào),，如服用營(yíng)養(yǎng)保健品改善身體狀況,。而非贏利性是指?jìng)�(gè)體參加體育鍛煉、加入俱樂部,、旅游等活動(dòng),，除了提高身體素質(zhì)的直接目的之外，娛樂消遣,、擴(kuò)大社交圈也是投資動(dòng)機(jī)之一,。
健康投資對(duì)于居民家庭而言是一個(gè)不斷追加,、連續(xù)投資的較長(zhǎng)期過程,，因此居民健康投資具有連續(xù)性和遞增性的特點(diǎn)。常見的健康投資方式有五種：購(gòu)買健康保險(xiǎn),、營(yíng)養(yǎng)保健品,、旅游、參加健康俱樂部和關(guān)注生活環(huán)境質(zhì)量等形式,。
居民健康投資的主要影響因素有居民家庭的可支配收入,、年齡和受教育程度，同時(shí)也與國(guó)家的貨幣政策,、國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)制度有關(guān),。基于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),，對(duì)居民健康投資與可支配收入之間的關(guān)系進(jìn)行回歸結(jié)果表明,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入每增加1元，人均醫(yī)療保健支出增加0.082元,。
四是“另類投資”開始出現(xiàn)并將繼續(xù)呈現(xiàn)旺盛的生命力,。“另類投資”是指在股票,、債券及期貨等公開交易平臺(tái)之外的投資方式,，包括私募股權(quán)(Private
Equity)、風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capita1),、地產(chǎn),、礦業(yè)、杠桿并購(gòu)(Leveraged Buyout),、基金的基金(Fund of
Funds)等諸多品種,。國(guó)內(nèi)富人群體開始出現(xiàn)藝術(shù)品投資熱、收藏?zé)岬�,，預(yù)計(jì)這些投資未來將持續(xù)呈現(xiàn)旺盛的生命力,。
綜上所述,，后危機(jī)時(shí)期居民金融資產(chǎn)總量增長(zhǎng)空間仍然較大，資產(chǎn)多元化趨勢(shì)將更加明顯,，這意味著儲(chǔ)蓄存款將持續(xù)減少,，而證券、基金,、保險(xiǎn),、信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品等新型金融品的投資將日益擴(kuò)大,，住房支出,、教育、健康,、藝術(shù)品等非金融資產(chǎn)投資也將逐漸增加,，但值得強(qiáng)調(diào)的是，居民資產(chǎn)配置以儲(chǔ)蓄為主的格局仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,。
�,。ū疚南底髡邆�(gè)人觀點(diǎn)，與所在機(jī)構(gòu)無關(guān)）
