受訪者：武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新
采 訪：李會
作為企業(yè)進入資本市場的第一道關口,，新股發(fā)行制度一直牽動人心,。不久前召開的全國金融工作會議明確提出,，要深化新股發(fā)行制度市場化改革,。2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議也提出，繼續(xù)深化新股發(fā)行改革,，完善新股價格形成機制,，改革股票承銷辦法。
作為一項重要的市場基礎性制度,，新股發(fā)行制度是否合理,、完善，關系到資本市場投融資功能的正常發(fā)揮,，更關系到其能否真正為實體經濟發(fā)展做出貢獻,。如何進一步深化完善我國新股發(fā)行制度，日前記者就此采訪了武漢科技大學金融證券研究所所長董登新,。
從新股發(fā)行定價“一刀切”,，到取消定價“窗口指導”，再到新股詢價,、估值,、定價由市場決定，我國新股發(fā)行制度走過了一段長長的市場化路程,。
“從2009年6月啟動的新一輪新股發(fā)行市場化改革,，成績有目共睹�,！倍切卤硎�,，不僅一、二級市場成為一個高效聯(lián)動的有機整體,，也大大激活了Ａ股市場的融資潛能,。
在我國這樣一個“新興加轉軌”的市場，問題與成績相伴而行,，諸如網下詢價機構哄抬新股發(fā)行價格水平,、新股發(fā)行資金超募、發(fā)行市盈率居高不下等“三高”現(xiàn)象,。而新股“三高”發(fā)行之后的頻頻破發(fā),，使眾多中小投資者虧損嚴重，打擊了市場人氣和信心,。
在董登新看來,，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象成因有三。一是投資渠道單一,、狹窄,，市場缺乏組合投資、分散投資的前提條件,，過量過剩資金追逐供給不足的新股,。二是融資渠道單一、狹窄，以公司債券為代表的直接融資發(fā)展嚴重滯后,，IPO成為過度稀缺資源,，直接造成非理性爭搶。三是A股配套制度改革嚴重滯后,，尤其是主板退市制度形同虛設，炒殼重組盛行,。
“這一問題之所以在新股發(fā)行市場化改革之后才暴露出來,，是因為它過去一直被行政管制手段強烈地壓制著�,！�
一個完善的新股發(fā)行制度,，有助于推動我國經濟轉型、產業(yè)升級,，實現(xiàn)經濟結構調整,，這也是資本市場最重要的功能之一。董登新認為,，新股發(fā)行制度市場化改革的核心,，是理順新股的估值與定價機制，使市場參與各方歸位盡責,�,！笆袌龌母锸谴蠓较颍蚯翱�,、往前走,，不能猶豫，更不能讓改革的步子停下來,�,！�
從表面上看，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象是由新股發(fā)行制度改革所觸動的,，實際上成因極其復雜,，不僅涉及新股發(fā)審制度、估值與定價機制,，還包括信息披露,、事后追懲、退市制度建設等各個方面,。
當前,，部分企業(yè)的誠信意識與法治意識仍很淡薄，不計任何代價“上市”的沖動仍很強烈,。董登新認為,，從目前的情況看，新股發(fā)審制度還只能采用現(xiàn)行的核準制，實行注冊制的條件尚不具備,。
“新股發(fā)行環(huán)節(jié)存在的一些問題,，并不是僅僅依靠新股發(fā)行體制改革本身就能夠解決的�,！倍切旅鞔_表示,，僅靠新股發(fā)行體制改革的單兵突進并不能解決A股現(xiàn)有問題，還需要系統(tǒng)推進相關制度的配套改革,。
他認為,，這些配套措施至少應該包括以下幾個方面：盡快完善多層次資本市場，大力發(fā)展公司債市場（包括垃圾債試水）,，改造并擴容“新三板”,，推出國際板等；盡快啟動主板退市制度改革,，引入資不抵債退市標準及1元退市標準等,；規(guī)范上市公司分紅政策，鼓勵上市公司按季分紅,；進一步簡化并規(guī)范上市流程,，提高IPO發(fā)審透明度，擴大股票有效供給,。
“當然,，在自律的基礎上，更需要有強大的他律機制,�,！倍切抡J為，治市需要法律的威嚴和威懾力,，尤其需要加大對內幕交易,、市場操縱、欺詐上市以及信息造假等金融犯罪行為的打擊力度,。還需要發(fā)動廣大群眾的力量,，對證券市場展開全方位的社會監(jiān)督，比如設立投訴,、檢舉獎勵制度,，構建民間代理、集體訴訟機制等,。