我國(guó)目前已初步形成三大場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)體系,，包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),、天津股權(quán)交易所和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。為了滿足不同規(guī)模,、不同類型,、不同地區(qū)企業(yè)的直接融資需求,，建議管理層針對(duì)我國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展做出頂層規(guī)劃：將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板市場(chǎng),；將天津股權(quán)交易所發(fā)展成為全國(guó)性多層次OTC股票市場(chǎng),；將各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展成為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。
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一,、場(chǎng)外股票（股權(quán)）交易市場(chǎng)的早期發(fā)展 |
我國(guó)場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)是上世紀(jì)80年代中期之后,，隨著股份制改造的深入而逐漸發(fā)展起來(lái)的。1981年后,，民間自發(fā)涌現(xiàn)的股票IPO發(fā)行先后在深圳,、上海等地出現(xiàn)，但由于政府禁止股票的柜臺(tái)
（OTC）交易,，發(fā)行的股票一直無(wú)法實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上流通,。根據(jù)形勢(shì)發(fā)展的需要,，一些地方信托投資公司推出了代辦股票O(jiān)TC交易業(yè)務(wù)，但由于這些正規(guī)渠道的股票價(jià)格受到監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格管制,，大多數(shù)股票持有人不愿意通過(guò)信托公司開(kāi)設(shè)的窗口賣出股票,，而是選擇在黑市進(jìn)行交易。上世紀(jì)90年代初期,，監(jiān)管當(dāng)局采取了各種措施來(lái)消除股票黑市交易,，但都收效甚微。
1990年12月,，上交所和深交所相繼成立,，官方OTC市場(chǎng)和民間OTC市場(chǎng)一并被兩大交易所收編，至此,，處于萌芽狀態(tài)的股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)被取締,。
1990年12月，由國(guó)家體改委牽頭,，正式開(kāi)通了類似美國(guó)納斯達(dá)克
（NASDAQ）的中國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）,。
1993年4月，人民銀行又組建了全國(guó)電子交易系統(tǒng)（NET）,，但是,，該系統(tǒng)建立不久（1993年5月），國(guó)務(wù)院證券委做出決定,，對(duì)STAQ和NET兩個(gè)系統(tǒng)的法人股交易進(jìn)行整頓,，暫停法人股上市交易。1999年9月9日,，證監(jiān)會(huì)正式關(guān)閉了STAQ和NET系統(tǒng),。
1993～1998年，為了解決通過(guò)非正規(guī)渠道發(fā)行的股票的流通問(wèn)題,，一些省會(huì)城市相繼建立了26家地方證券交易中心,，進(jìn)行非上市公眾公司股票的買賣和交易。
1998年3月,，國(guó)務(wù)院考慮到地方證券交易中心對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系穩(wěn)定所造成的不利影響,，下令證監(jiān)會(huì)關(guān)閉所有場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)。
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二,、初步形成三大場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng) |
1．代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
2001年6月,，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布
《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》,，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動(dòng),。與此同時(shí),，為解決滬深交易所退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題,，自2002年8月29日起,，退市公司的股票交易也被納入代辦股份轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)范疇。
為落實(shí)
《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》關(guān)于建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的要求,，中國(guó)證監(jiān)會(huì),、北京市政府和科技部等有關(guān)部門，經(jīng)過(guò)兩年多準(zhǔn)備,，于2006年初啟動(dòng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn),，即所謂“新三板”的試點(diǎn)。至此,，進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的公司范圍擴(kuò)展到三類：（1）退市公司,；（2）“兩網(wǎng)”公司；（3）中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司（新三板公司）,。
2．天津股權(quán)交易所
2006年6月,，國(guó)務(wù)院發(fā)布《推進(jìn)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》，提出“鼓勵(lì)天津?yàn)I海新區(qū)進(jìn)行金融改革和創(chuàng)新,；2008年3月,，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》中進(jìn)一步明確，“要為在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)創(chuàng)造條件”,。在國(guó)務(wù)院政策指導(dǎo)下,，天津股權(quán)交易所于2008年9月正式成立。天交所目前采用做市商雙向報(bào)價(jià)為主,、集合競(jìng)價(jià)與協(xié)商定價(jià)相結(jié)合的混合型交易制度,，是國(guó)內(nèi)唯一一家獲準(zhǔn)從事“兩高兩非”公司（即高新區(qū)內(nèi)高技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾股份公司）股權(quán)轉(zhuǎn)讓和私募基金份額交易的市場(chǎng),。
3．地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)
1988年5月,，首個(gè)地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在武漢建立。之后,，地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)歷了1992～1993,、1996～1997兩輪發(fā)展高潮，1997年之后逐漸步入低谷,。
2003年12月,，國(guó)資委頒布
《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，明確要求企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易必須進(jìn)場(chǎng)陽(yáng)光操作,，并將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)確定為國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的必經(jīng)通道,；同時(shí)，各地政府和有關(guān)部門為探索高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,、中小企業(yè)融資及創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道,，陸續(xù)出臺(tái)了一些支持各類產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的舉措。正是在多種動(dòng)因推動(dòng)下,，近幾年地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)又有復(fù)蘇跡象,。
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三,、目前三大場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題 |
1．各自的市場(chǎng)功能定位不清晰
首先看代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。該系統(tǒng)是利用深交所控制的一套電子交易系統(tǒng),，委托“主辦券商”（目前有58家）提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的一個(gè)交易平臺(tái),。按照目前的功能定位，它能夠提供三個(gè)層面的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)：一是為退市公司和“兩網(wǎng)”公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù),；二是為全國(guó)高科技園區(qū)的非上市高科技股份公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù),；三是為全國(guó)為數(shù)眾多的其他非上市公眾公司（股東人數(shù)大于200人的股份有限公司）提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)（與證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管二部的業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)）。
按照這樣的功能定位,，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)際上是上交所和深交所的一個(gè)
“轉(zhuǎn)板”市場(chǎng),。因此，應(yīng)既把它看成是承接交易所退市公司股票交易的平臺(tái),，也要把它看成是向上交所和深交所輸送新上市公司的“孵化池”,。從這個(gè)意義上說(shuō)，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)定位為上交所和深交所的“轉(zhuǎn)板”市場(chǎng),。
其次,，目前天津股權(quán)交易所主要承接“兩高兩非”股份公司的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，這與把天津股權(quán)交易所建設(shè)成為一個(gè)全國(guó)性的多層次做市商市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn),。即使將來(lái)把一部分非上市公眾公司的融資和股份轉(zhuǎn)讓也納入這個(gè)交易平臺(tái),，也僅僅是實(shí)現(xiàn)了多層次做市商股票市場(chǎng)很小一部分融資和交易功能，而更為重要的全國(guó)做市商主板市場(chǎng)
（國(guó)內(nèi)大型企業(yè)上市融資的做市商市場(chǎng)）和全國(guó)做市商中小板市場(chǎng)
（國(guó)內(nèi)中小企業(yè)上市融資的做市商市場(chǎng)）的建立和發(fā)展仍被排除在管理層的視野之外,。
第三,，由于建立多層次資本市場(chǎng)的目的是為了滿足不同規(guī)模、不同類型,、不同地區(qū)企業(yè)的直接融資需求,，因此僅依靠滬深兩個(gè)全國(guó)性交易所市場(chǎng)、全國(guó)性“轉(zhuǎn)板”市場(chǎng)（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）以及設(shè)想中的天津多層次做市商市場(chǎng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,。
2．交易制度定位不合理
從本源上講,，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在兩種最基本的交易制度：做市商制度和拍賣制度。前者的主要特征是“一對(duì)多”報(bào)價(jià)交易,，而后者則是“多對(duì)多”競(jìng)價(jià)交易,。
在金融市場(chǎng)上，以上兩種交易制度各有優(yōu)勢(shì),，也各有劣勢(shì),。做市商交易制度的優(yōu)勢(shì)是：（1）可提高市場(chǎng)的流動(dòng)性；（2）可提高交易價(jià)格的穩(wěn)定性,。但做市商制度也有兩大缺點(diǎn)：（1）信息透明度差,；（2）交易成本較高
（做市商通過(guò)賺取股票買賣差價(jià)盈利）。而以集中競(jìng)價(jià)為特征的拍賣型交易制度的優(yōu)缺點(diǎn)正好與做市商交易制度相反,。
縱觀西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀,，會(huì)發(fā)現(xiàn),，以做市商制度為主要交易制度的OTC市場(chǎng)的規(guī)模要遠(yuǎn)大于以集中競(jìng)價(jià)為主要交易制度的交易所市場(chǎng)的規(guī)模。而國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的情況恰恰相反,，交易所市場(chǎng)一直占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。因此,，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展多層次的OTC股票市場(chǎng),。
3．監(jiān)管部門不統(tǒng)一，監(jiān)管規(guī)則不健全
在我國(guó)三大場(chǎng)外股票市場(chǎng)中,，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管,，天津股權(quán)交易所受地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管
（因其目前掛牌的公司均是“兩非”公司），而地方形形色色的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)（包括技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所）則分別受國(guó)資委,、商務(wù)部或科技部監(jiān)管,。
4．做市商隊(duì)伍不發(fā)達(dá)
要發(fā)展OTC股票市場(chǎng)，必須首先大力發(fā)展和培育一批實(shí)力雄厚,、數(shù)量眾多,、公司內(nèi)部治理機(jī)制完善的證券交易商、資產(chǎn)管理公司和證券經(jīng)紀(jì)人公司,，來(lái)為各類OTC市場(chǎng)“做市”,，做市商隊(duì)伍建設(shè)是OTC市場(chǎng)得以有效運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。