|
1月25日，美聯(lián)儲決定把聯(lián)邦基金利率在零至0.25%的歷史超低水平至少維持到2014年下半年,，同時(shí)修正了美國國內(nèi)失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長水平,，并預(yù)測2012年美國失業(yè)率將介于8.2%和8.5%之間，經(jīng)濟(jì)增長率將介于2.2%和2.7%之間,。最為關(guān)鍵的是,，美聯(lián)儲認(rèn)為失業(yè)率應(yīng)被控制在6%左右,，并認(rèn)為美國的通脹問題已經(jīng)得到抑制,。伯南克明確表示,，美聯(lián)儲準(zhǔn)備在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇出現(xiàn)波折，或者通脹率脫離美聯(lián)儲不超過2%目標(biāo)情況下采取措施,，而且權(quán)衡失業(yè)率高企和通脹率上升兩個問題,，對通脹率不能回落至目標(biāo)水平的顧慮更小。
美聯(lián)儲作出這個預(yù)料之中又出乎預(yù)料的決定后,，市場立刻做出了反應(yīng),。“預(yù)料之中”,，是因?yàn)?011年第四季度的美國經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇,，但失業(yè)率和房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的拖累，表明美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然需要更多的投資和貨幣流動性進(jìn)行刺激,；另一方面,，扭轉(zhuǎn)操作策略取得了成功，在兩輪定量寬松之后,，美聯(lián)儲的扭轉(zhuǎn)操作策略又使美元在2011年第四季度重拾強(qiáng)勢,，其中雖然有歐債危機(jī)繼續(xù)惡化的原因，但更重要的是美元所蘊(yùn)含的定價(jià)權(quán)使美元和美元資產(chǎn)始終成為國際資本流動的避險(xiǎn)首選,。
所謂“出乎意料”,，則是因?yàn)槊缆?lián)儲扭轉(zhuǎn)操作策略取得了不錯的效果，既為解決政府債務(wù),、刺激經(jīng)濟(jì)增長提供了流動性,，又保證了美元的主導(dǎo)地位沒有被繼續(xù)削弱。此時(shí)進(jìn)一步放出寬松的政策信號,，并不一定能夠取得預(yù)想的效果,，畢竟這種零利率甚至負(fù)利率的貨幣政策，仍然是用未來解救現(xiàn)在,。因此,，當(dāng)美聯(lián)儲釋放這一寬松信號后，雖然美國國內(nèi)股指上揚(yáng),，但美元指數(shù)立刻下跌,、歐元兌美元匯率也在回歸1.30上方后繼續(xù)上漲、國際大宗商品價(jià)格也都相應(yīng)上行,。
討論美聯(lián)儲是否推出第三輪的量化寬松政策,，意義已經(jīng)不大。在通脹率和失業(yè)率之間,，伯南克已經(jīng)明確表示更關(guān)注失業(yè)率,，而現(xiàn)有失業(yè)率與目標(biāo)失業(yè)率間超過2個百分點(diǎn)的差距,，表明更加激進(jìn)的寬松貨幣政策并不遙遠(yuǎn)，因此,，我們更需要關(guān)注如何應(yīng)對這新一輪的量化寬松政策,。觀察兩輪量化寬松和一輪扭轉(zhuǎn)操作對國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，筆者認(rèn)為美元價(jià)值在波動中下降,、國際資本流動更加頻繁,、國際經(jīng)濟(jì)形勢趨于復(fù)雜是較為確定的特征，所以新一輪量化寬松政策造成沖擊無外乎上述三個方面,。因此,，應(yīng)對QE3還需進(jìn)一步深化國內(nèi)金融制度的改革。
首先,，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和貨幣互換的國家和地區(qū),。增加人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中的使用頻率，可以盡量回避國際貿(mào)易中美元的支付中介角色,，規(guī)避美元價(jià)值波動且下行的風(fēng)險(xiǎn),。增加簽署貨幣互換協(xié)議的國家和地區(qū)，則可以提升人民幣的國際地位,，擴(kuò)大人民幣在國際貨幣體系當(dāng)中的影響力,。事實(shí)上，與我國經(jīng)濟(jì)增速,、進(jìn)出口貿(mào)易增速（特別是進(jìn)口增速）相比,，人民幣跨境使用步伐仍需加快。
其次,，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革,，提高資金使用效率應(yīng)對國際資本流動。2011年第四季度,，一些短期資本流回美國國內(nèi),，但這些資本流動的主要目的是為了套利，在扭轉(zhuǎn)操作造成美元流動性暫時(shí)短缺,、人民幣匯率升值步伐放緩的情況下,，短期資本自然會向收益更高的領(lǐng)域流動。因此,，應(yīng)對可能產(chǎn)生的更加頻繁的國際資本流動,，國內(nèi)金融體系需要更有效率、更為靈活的市場機(jī)制,，而這都源于合理的資金價(jià)格水平,，即利率市場化。
最后,，無論是加快提升人民幣國際地位的步伐,，還是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革,，都離不開國內(nèi)金融市場特別是貨幣市場和債券市場的發(fā)展，惟有深度廣度足夠的市場之池,，才能容納各種可能的暗潮湍流,。
|