我國屬于典型的債權(quán)型貨幣錯配,，并且絕對量和相對量在國際上均名列前茅。在外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債的情況下,，我國債權(quán)型貨幣錯配的風(fēng)險完全暴露于人民幣升值方面，這會導(dǎo)致以外幣計值的凈資產(chǎn)大幅縮水。要改變“鼓勵出口、限制進(jìn)口”的政策偏好,，實施由外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，以及出口增長方式由規(guī)模導(dǎo)向型向效益導(dǎo)向型的轉(zhuǎn)變,。
貨幣錯配是發(fā)展中國家普遍存在的一種金融現(xiàn)象，我國也存在著貨幣錯配問題,。從一國總體貨幣錯配看,，可以把貨幣錯配分為兩種類型，即債務(wù)型貨幣錯配和債權(quán)型貨幣錯配,。當(dāng)一國所擁有的外幣資產(chǎn)小于需要償付的外幣負(fù)債時,，或者說，擁有以外幣計值的凈債務(wù)時,，該國屬于債務(wù)型貨幣錯配,；反之，一國的外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時,，或者說,，擁有以外幣計值的凈債權(quán)時，該國屬于債權(quán)型貨幣錯配,。不管是債務(wù)型貨幣錯配還是債權(quán)型貨幣錯配,，都會對一個國家的經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生不良影響。
與大多數(shù)發(fā)展中國家是債務(wù)型貨幣錯配不同,，我國屬于典型的債權(quán)型貨幣錯配,，并且絕對量和相對量在國際上均名列前茅。截至2011年9月末,，我國外債余額為6971.64億美元,，而外匯儲備余額高達(dá)32017億美元，到12月末,，外匯儲備規(guī)模雖有所下降,，但仍高達(dá)31811.48億美元，如果考慮到我國擁有的近4萬億美元的海外資產(chǎn),，凈外幣頭寸十分巨大,，是一種凈外幣資產(chǎn)型貨幣錯配。
通過計算衡量貨幣錯配程度的AECM值,，在1998年到2002年這五年時間內(nèi),，亞洲金融危機減緩了我國外貿(mào)出口的增長勢頭,，使得我國外匯儲備的增速出現(xiàn)下降，進(jìn)而引起貨幣錯配程度相對下降,。自2003年起,，我國的AECM值又開始回升，在2008年達(dá)到了歷史最高值21.92%,。這主要是由于我國加入國際貿(mào)易組織（WTO）以后,，經(jīng)濟(jì)金融對外開放度不斷增加，外貿(mào)順差持續(xù)增長,，導(dǎo)致外匯儲備也大幅度增加,；同時受人民幣升值預(yù)期影響，使國外部分熱錢又通過各種渠道進(jìn)入我國,，導(dǎo)致了我國外幣資產(chǎn)的快速增加,。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對我國貨幣錯配程度的變動也產(chǎn)生了較大影響,，導(dǎo)致我國貨幣錯配出現(xiàn)了回漲的態(tài)勢。
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逆資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和貨幣政策受損 |
在外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債的情況下,，我國債權(quán)型貨幣錯配的風(fēng)險完全暴露于人民幣升值方面,，這會導(dǎo)致以外幣計值的凈資產(chǎn)大幅縮水。在本幣升值壓力下,，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)主要作用于該國持有的外幣資產(chǎn)而不是外幣負(fù)債上,，是逆資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。從2003年開始美元出現(xiàn)貶值趨勢,，國際金融危機爆發(fā)后,，貶值幅度加大，到目前為止美元已貶值近40%,，這意味著我國持有的近2.1萬億美元資產(chǎn)大幅縮水,。如果我國為了減少美元資產(chǎn)損失而拋出美元的話，將對美元進(jìn)一步貶值起到推波助瀾的作用,，在這種情況下,，盡管繼續(xù)持有大量美元資產(chǎn)將遭受很大的匯兌損失，但我國也不敢輕易對現(xiàn)有外匯儲備資產(chǎn)進(jìn)行任何較大的多元化變革,。這就是外幣替換現(xiàn)象悖論,。
由于是債權(quán)型貨幣錯配，我國為了維持匯率穩(wěn)定,，中央銀行成為銀行間外匯市場的最大買家,，在沒有采取相應(yīng)的對沖措施或者對沖不充分的情況下，外匯占款的增加必然引起基礎(chǔ)貨幣和M2增長過快，從而刺激國內(nèi)需求增加,，并最終帶來通貨膨脹壓力和造成經(jīng)濟(jì)過熱,。央行對此采取的措施是對沖操作，但由于我國貨幣市場規(guī)模有限,，不可能對巨額的基礎(chǔ)貨幣投放量完全進(jìn)行對沖,，而且對沖需要支付成本，并且會導(dǎo)致利率上升,，從而使對沖操作不具有可持續(xù)性,。
人民幣升值預(yù)期和外匯儲備的持續(xù)大幅增加將逐步削弱央行采取沖銷操作干預(yù)貨幣市場的能力，使央行貨幣政策工具的操作空間越來越小,，影響和制約了央行貨幣政策的調(diào)控能力和調(diào)控效果,，最終將威脅到我國的金融穩(wěn)定。
在當(dāng)前的人民幣匯率形成機制下,，凈出口和外資凈流入最終會體現(xiàn)為外匯市場上的外匯供給,，而中央銀行必須釋放人民幣以收購這些外匯，央行是最終的市場出清者,。在這種情況下,，由于外貿(mào)的逆順差不是由央行可以決定的,，外資流入中國的規(guī)模也不是央行所能控制的,，結(jié)果基礎(chǔ)貨幣投放也就接近于央行所不能控制，因此央行的貨幣政策在決策層面喪失了獨立性,，在執(zhí)行層面也基本喪失了獨立性,。
目前，國際金融危機影響尚未消退,，歐洲債務(wù)危機仍然蔓延,，國內(nèi)通貨膨脹壓力高居不下，在這樣金融環(huán)境及其復(fù)雜的情況下,，我國貨幣政策與匯率政策調(diào)整的取向與力度意義重大,，而能否處理好貨幣錯配問題事關(guān)貨幣和匯率政策的有效性和靈活性，關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展,。
要加強對各個層面經(jīng)濟(jì)主體,，包括居民、企業(yè),、銀行,、政府的貨幣錯配狀況的審慎性監(jiān)管，定期公布各個部門和經(jīng)濟(jì)整體的貨幣錯配狀況,，為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供正面激勵以增強其主動防御貨幣錯配風(fēng)險的意識和能力,；要改變“鼓勵出口、限制進(jìn)口”的政策偏好，實施由外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變,，以及出口增長方式由規(guī)模導(dǎo)向型向效益導(dǎo)向型的轉(zhuǎn)變,；要改革和完善結(jié)售匯制度，加快外匯交易市場化進(jìn)程,，切斷微觀貨幣錯配向中央銀行轉(zhuǎn)移和集中的通道,，以避免貨幣錯配程度和總量的進(jìn)一步加劇,；要優(yōu)先發(fā)展國內(nèi)債券市場,，改變企業(yè)長期投資依靠銀行間接融資的狀況，解決銀行和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債中的期限錯配和貨幣錯配問題,；要完善有管理的浮動匯率制,，加強外債和外匯儲備管理，加快人民幣國際化進(jìn)程,，從根本上解決我國的貨幣錯配問題,。