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全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行將呈現(xiàn)三大趨勢(shì) |
一是全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，通脹水平有望總體回落。分區(qū)域來看,，美國加速,，新興市場(chǎng)減速，日本低速，歐元區(qū)衰退，美國和新興市場(chǎng)有望成為2012年全球經(jīng)濟(jì)增長的雙引擎。
美國經(jīng)濟(jì)將保持緩慢穩(wěn)步復(fù)蘇,，房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能于年內(nèi)觸底，通脹水平有望得到控制，但就業(yè)改善仍然緩慢,，占經(jīng)濟(jì)總量七成的消費(fèi)增長仍面臨不確定性,。在財(cái)政緊縮與信貸緊縮的雙重影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大,。日本經(jīng)濟(jì)有望在災(zāi)后重建效應(yīng)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)低速增長,。受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩及出口減速影響，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將呈高位放緩趨勢(shì),，通脹壓力有望緩解,，但資金流出風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)可能加劇,。
二是全球貨幣政策將更趨寬松,，有利于為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供刺激。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持基準(zhǔn)利率在0～0.25%的低水平,，同時(shí)將QE3作為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的備選政策,，但未來購買重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向抵押貸款支持證券（MBS）以提振房地產(chǎn)市場(chǎng)；歐洲央行有望從目前1%的利率水平進(jìn)一步降息至0.5%,，同時(shí)推行量化寬松貨幣政策,；日本在保持零利率的同時(shí)還將進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模。新興經(jīng)濟(jì)體也將進(jìn)一步放寬貨幣政策,，但不會(huì)出現(xiàn)全面,、大幅降息，以避免通脹抬頭和資金外流加劇,。
三是全球資金上半年仍將以避險(xiǎn)為主,，下半年風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所提升。在歐債危機(jī)可能繼續(xù)惡化,、美國經(jīng)濟(jì)增長前景較為光明以及新興市場(chǎng)受沖擊程度不斷加大的背景下,，全球資金短期內(nèi)可能繼續(xù)采取防御態(tài)度，資金流向?qū)⒖赡苷w呈現(xiàn)以下三大趨勢(shì),。
其一,，在地域方面，資金將可能繼續(xù)從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國市場(chǎng),，在風(fēng)險(xiǎn)緩解后資金亦可能回流至部分風(fēng)險(xiǎn)較小的亞洲新興市場(chǎng),。
其二，在金融市場(chǎng)方面,，美債及美元,、日元和瑞士法郎等避險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)受到資金追捧，而股票,、歐債、歐元和新興市場(chǎng)貨幣等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將可能成為資金流出的重災(zāi)區(qū)。
其三,，在資金流動(dòng)時(shí)序方面,，2012年上半年歐債危機(jī)可能出現(xiàn)惡化，資金將繼續(xù)青睞于避險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)貨幣,，但若歐債危機(jī)出現(xiàn)階段性緩解,、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，下半年全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)有所回升并小幅回流至高風(fēng)險(xiǎn)的股市和高息貨幣,。
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全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行面臨三大風(fēng)險(xiǎn) |
首先,，歐債危機(jī)仍是2012年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國際金融市場(chǎng)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。債務(wù)危機(jī)引發(fā)的財(cái)政緊縮和信貸緊縮將使歐洲經(jīng)濟(jì)陷入階段性衰退,，而由此導(dǎo)致的外需大幅下滑則使其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程受到嚴(yán)重拖累,。
其次，短期內(nèi)過快的財(cái)政緊縮是歐美經(jīng)濟(jì)增長面臨的最大政策風(fēng)險(xiǎn),。迫于主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)政整頓壓力,，希臘、愛爾蘭,、葡萄牙,、意大利、西班牙,、法國紛紛宣布將在2012年推行新一輪財(cái)政緊縮方案,。此外，若美國府院能就減赤問題達(dá)成一致,，也有可能在年內(nèi)推出新的財(cái)政緊縮措施,。
財(cái)政緊縮政策對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提高中長期的財(cái)政可持續(xù)性和緩解主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的，但若不能在短期經(jīng)濟(jì)刺激和中期財(cái)政鞏固之間取得平衡,，過快的財(cái)政緊縮措施無疑將對(duì)脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成打擊,。
其三，政治風(fēng)險(xiǎn)與地緣局勢(shì)緊張對(duì)全球復(fù)蘇前景構(gòu)成威脅,。美國,、法國、俄羅斯等大國在2012年都將面臨總統(tǒng)大選,，這將給經(jīng)濟(jì)政策的制定和協(xié)調(diào)帶來很多變數(shù),。此外，敘利亞局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩,、伊朗問題不斷升級(jí),、朝鮮半島局勢(shì)不明、英阿馬島之爭(zhēng)又起等地緣事件可能推動(dòng)石油等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)急劇飆升,，從而不利于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇,。
疑問一：歐債危機(jī)2012年將如何演化,？
首先，從歐元區(qū)成員國層面看,，希臘,、意大利和法國是危機(jī)下一步演化的焦點(diǎn)。希臘在2012年違約的概率加大,，其第二輪救助所需資金提升至1300億歐元,，若私營部門不愿參與救助希臘，希臘不但難逃全面違約的命運(yùn),，甚至也有退出歐元區(qū)的可能性,。意大利是2012年歐債危機(jī)演化的關(guān)鍵國家，其龐大的公共債務(wù),，使歐洲在“太大而不能倒”與“太大而很難�,！敝g左右為難。此外,，核心國法國的AAA主權(quán)評(píng)級(jí)可能會(huì)遭遇下調(diào),。
其次，從時(shí)間來看,，歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)可能在2012年上半年得到集中釋放,，意大利1-4月到期國債本息共計(jì)1770.2億歐元，占全年到期總額的45.2%,，另外歐元區(qū)上半年出現(xiàn)衰退的可能性加大,，不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成打擊，進(jìn)一步加大歐洲重債國家從市場(chǎng)上融資的難度,。
疑問二：下一步救助措施是否能阻止危機(jī)惡化,？
預(yù)計(jì)歐洲對(duì)危機(jī)的短期救助仍將以向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、為重債國提供外部融資,、歐洲央行加大購買國債等措施為主,。盡管這些多數(shù)是治標(biāo)措施，但對(duì)于抑制危機(jī)惡化是必要的,。另外,，為避免危機(jī)全面爆發(fā)，近期救援措施開始涉及結(jié)構(gòu)性根源問題,，財(cái)政一體化也取得階段性成果,。
但值得注意的是，歐債問題的解決遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的財(cái)政一體化就能實(shí)現(xiàn),，同為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的美國和日本,，雖擁有統(tǒng)一的財(cái)政與貨幣政策，但其主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高,�,？紤]到歐債危機(jī)的演化具有長期性和復(fù)雜性特點(diǎn),，歐洲要徹底走出危機(jī)，最根本的還是要解決邊緣國家競(jìng)爭(zhēng)力不足以及各成員國利益不一致的問題,，這就需要中長期的結(jié)構(gòu)改革和治理框架調(diào)整,。
可以預(yù)見，未來1至2年,，在局面穩(wěn)定下來之前，歐洲的經(jīng)濟(jì),、金融甚至社會(huì)狀況可能先會(huì)變得更糟糕,。但歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元也不會(huì)崩潰,。
疑問三：歐債危機(jī)若全面惡化對(duì)全球金融體系的影響如何,？
無論是從銀行業(yè)敞口規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)高低還是歐洲銀行業(yè)在全球金融系統(tǒng)中的重要性來看,，即便歐債危機(jī)全面惡化,，其給全球金融體系帶來的沖擊也將小于次貸危機(jī)的影響。
首先,，從風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模來看,，歐洲銀行業(yè)持有PIIGS五國的全口徑主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口為2.2萬億歐元，而2007年危機(jī)爆發(fā)前,，美國僅次級(jí)抵押貸款的余額就為1.7萬億美元,，住房抵押貸款的總規(guī)模逾11萬億美元，從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的金額絕對(duì)數(shù)來看,，歐債危機(jī)的影響將明顯小于次貸危機(jī),。
其次，從風(fēng)險(xiǎn)高低對(duì)比來看,，雖然目前希臘等危機(jī)國難以從市場(chǎng)獲取融資,，但相對(duì)于美國次貸發(fā)放的個(gè)人客戶而言，歐洲邊緣國家償債能力更強(qiáng),，而且相關(guān)債務(wù)中的金融衍生產(chǎn)品占比很小,，顯然歐債危機(jī)中的相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不及次貸危機(jī)。
再次,，從歐美銀行業(yè)對(duì)比來看,，歐洲主權(quán)債務(wù)多為歐洲本地銀行業(yè)持有，美國,、英國銀行業(yè)持有的風(fēng)險(xiǎn)敞口較小,，美國銀行業(yè)全口徑歐債風(fēng)險(xiǎn)敞口僅1750億美元。相對(duì)而言,，美國銀行體系在全球的系統(tǒng)重要性高于歐洲,，因此,，即使歐債危機(jī)引發(fā)歐洲銀行業(yè)危機(jī)全面爆發(fā)，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融的沖擊也不及美國次貸危機(jī),。
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國際金融市場(chǎng)將呈現(xiàn)四大走向 |
走向一：美元震蕩升值的可能性較大,。歐債危機(jī)惡化使美元的避險(xiǎn)資產(chǎn)角色繼續(xù)增強(qiáng)、歐洲央行降息使歐美利差縮窄,、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景好于歐洲和日本等多種因素將推動(dòng)美元升值,。但不能排除歐債危機(jī)出現(xiàn)緩解可能推動(dòng)歐元出現(xiàn)反彈、美元出現(xiàn)階段性貶值的可能,。避險(xiǎn)貨幣角色使日元短期內(nèi)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì),，但下半年受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及日本央行干預(yù)的影響可能出現(xiàn)小幅貶值。
走向二：全球股市有望走出低迷,，但美強(qiáng)歐弱態(tài)勢(shì)可能延續(xù),。由于美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)推出QE3的概率仍然存在，加之經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和美企盈利普遍提高,，美股在2012年或?qū)⒁I(lǐng)全球股市走出低迷狀態(tài),。但歐洲股市受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化、主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī)疊加的影響,，投資者避險(xiǎn)心理仍將占據(jù)主導(dǎo),，預(yù)計(jì)歐洲股市上漲依然乏力。盡管新興市場(chǎng)股市將受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響,，但資本流出因素緩和,、通脹壓力緩解、貨幣政策漸寬,、低市盈率等因素有望推動(dòng)新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)上漲,。
走向三：國際金價(jià)可能先抑后揚(yáng)。由于國際金價(jià)前期漲勢(shì)過猛積累了泡沫,，短期內(nèi)仍有震蕩調(diào)整的需要,。此外，美元走強(qiáng),、歐債危機(jī)導(dǎo)致的銀行業(yè)流動(dòng)性問題也會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成利空,。預(yù)計(jì)國際金價(jià)可能于上半年形成年內(nèi)低點(diǎn)，隨后歐美央行入市干預(yù)和釋放流動(dòng)性,，逢低買盤將推動(dòng)金價(jià)迅速回升,，金價(jià)有望在下半年再度走強(qiáng)。
走向四：國際油價(jià)總體高位波動(dòng),，或現(xiàn)短期飆升,。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景導(dǎo)致原油需求不足、利比亞石油逐步恢復(fù)至戰(zhàn)前水平等因素將有助于抑制油價(jià)的大幅上漲,，但隨著伊朗問題趨于緊張甚至出現(xiàn)沖突升級(jí)情況,，國際油價(jià)可能出現(xiàn)飆升甚至再創(chuàng)歷史新高,。預(yù)計(jì)2012年的國際油價(jià)將在80-120美元的區(qū)間高位波動(dòng)，不排除短期內(nèi)突破130美元的可能性,。