總 策 劃：詹向陽(yáng)
中國(guó)工商銀行金融研究總監(jiān)兼城市金融研究所所長(zhǎng)
課題組長(zhǎng)：樊志剛
中國(guó)工商銀行城市金融研究所副所長(zhǎng)
鄒民生
上海證券報(bào)首席編輯
課題組成員：馬素紅,、宋瑋,、羅寧、郭可為,、趙幼力,、王小娥,、朱妮,、李露
■國(guó)內(nèi)方面：去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境,，但仍保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng),。近幾個(gè)月增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，下行風(fēng)險(xiǎn)堪憂(yōu),。從金融數(shù)據(jù)看,，社會(huì)流動(dòng)性水平全年整體呈下降態(tài)勢(shì)；全年新增企業(yè)戶(hù)和居民戶(hù)貸款雙雙同比下滑,；外匯占款經(jīng)歷了由激增到銳減的過(guò)程,；股市持續(xù)下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控顯露成效,。今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境和內(nèi)部矛盾,，增速將放緩，但下滑幅度可控,，能保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng),。
■國(guó)際方面：去年全球經(jīng)濟(jì)在動(dòng)蕩和不安中蹣跚前行。今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路充滿(mǎn)不確定性,，全球經(jīng)濟(jì)將保持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，并按“東高西低、東強(qiáng)西弱”格局演化,。美元震蕩升值的可能性較大,，全球股市有望走出低迷，但美強(qiáng)歐弱態(tài)勢(shì)可能延續(xù),，金價(jià)可能先抑后揚(yáng),，油價(jià)總體高位波動(dòng)，或現(xiàn)短期飆升,。
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去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融走勢(shì)特征 |
1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體良好,，但下行壓力值得擔(dān)憂(yōu)。
去年我國(guó)GDP四個(gè)季度的增速分別為9.7%,、9.5%,、9.1%和8.9%，全年增速為9.2%,；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)投資）同比增速23.8%,；社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)17.1%；制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）在連續(xù)兩個(gè)月下降之后,，12月重新升至經(jīng)濟(jì)枯榮線(xiàn)50%以上,，達(dá)到50.3%。
但近幾個(gè)月來(lái),，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回調(diào),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所減弱,。規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會(huì)用電量單季平均增速這兩大指標(biāo)逐步下降反映了工業(yè)增長(zhǎng)的乏力。而出口增速受外需影響也逐季下降,，
12月進(jìn)一步降至13.4%,，較年初大幅下降24.2個(gè)百分點(diǎn)。
2.物價(jià)漲幅見(jiàn)頂回落,，通脹壓力有所緩解,。
12月，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.1%,，較7月份6.5%的最高點(diǎn)回落2.4個(gè)百分點(diǎn),，創(chuàng)15個(gè)月新低。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看,，隨著生豬生產(chǎn)的恢復(fù)和出欄數(shù)量的增加,，豬肉價(jià)格自7月開(kāi)始增速大幅回落，帶動(dòng)食品價(jià)格增速和CPI持續(xù)下降,。
3.貨幣供應(yīng)量增速總體下滑,，銀行間市場(chǎng)資金偏緊。
去年下半年以來(lái),，貨幣供應(yīng)量增速明顯下滑,。M1由6月末的13.05%降至12月末的7.9%；M2由6月末的15.85%逐月下降至11月末的12.7%,，創(chuàng)近十年來(lái)最低,，12月末微升至13.6%。去年下半年來(lái),，人民幣存款增速下滑態(tài)勢(shì)明顯,，全年人民幣新增存款9.63萬(wàn)億元，同比少增2.29萬(wàn)億元,。存款增速放緩的原因：一是去年新增人民幣貸款同比少增,，導(dǎo)致派生存款相應(yīng)下降；二是在負(fù)利率環(huán)境下,，部分存款流向銀行表外理財(cái)產(chǎn)品,；三是不排除部分存款流向民間借貸領(lǐng)域的可能。中長(zhǎng)期貸款需求降溫明顯,。自去年4月以來(lái),，人民幣貸款增速總體持續(xù)下降，進(jìn)入5月以后,，中長(zhǎng)期貸款占新增貸款比重明顯下降,。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在新增貸款中的占比下降尤為明顯,，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，企業(yè)中長(zhǎng)期投資動(dòng)能不足,。
銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性并不寬裕。去年銀行間市場(chǎng)利率整體維持在歷史較高水平,，同業(yè)拆借和債券質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)利率于6月創(chuàng)下近年來(lái)最高,，分別為4.56%和4.94%。為緩解資金緊張,，全年央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1.9萬(wàn)億元,，為2001年以來(lái)最高值,，并于11月30日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn),。12月，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.33%,比上月下降0.16個(gè)百分點(diǎn),；債券質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率3.37%,，比上月下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，但仍居2004年以來(lái)的較高水平,。
4.外匯占款由激增到銳減,，人民幣貶值預(yù)期漸起。
去年我國(guó)外匯占款由激增到銳減,，1-9月,，月均新增額3258億元，高于去年同期（2239億元）,；10月,，外匯占款凈減少248.92億元，為四年來(lái)首降,，11月再次減少279億元,。外匯占款減少的原因包括：首先，外需疲軟對(duì)出口產(chǎn)生一定負(fù)面影響,。去年全年,，我國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1551.4億美元，同比收窄14.5%,，創(chuàng)下近六年來(lái)最低,。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落引,，下半年以來(lái)實(shí)際使用外資（FDI）增速明顯放緩,。第三，匯率走勢(shì)影響市場(chǎng)主體結(jié)售匯意愿,。全年人民幣兌美元累計(jì)升值4.8%,，進(jìn)入10月以后升值速度明顯放緩。與此相對(duì)應(yīng),，離岸人民幣市場(chǎng)在9月下旬出現(xiàn)了自金融危機(jī)以來(lái)的首次貶值預(yù)期,。在貶值預(yù)期下,，市場(chǎng)結(jié)售匯意愿發(fā)生變化，部分外資可能撤離中國(guó)流回本國(guó)救急,。
5.股市跌跌不休,，房地產(chǎn)調(diào)控終顯成效。
去年,，滬指和深成指分別以21.67%和28.41%的跌幅,，領(lǐng)跌全球主要股票市場(chǎng)。截至年底,，兩市市值為18.92萬(wàn)億元,，較2010年底蒸發(fā)了7.52萬(wàn)億元。
去年,，中央政府繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控,，終顯成效。8-11月,，商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積和累計(jì)銷(xiāo)售額同比增速逐月下降,；12月，全國(guó)100個(gè)城市住宅平均價(jià)格環(huán)比下降0.25%,，為連續(xù)四個(gè)月下降,；與11月相比，12月價(jià)格環(huán)比下跌的城市增加3個(gè),，其中12個(gè)城市跌幅在1%以上,。樓市量?jī)r(jià)齊跌拖累地價(jià)，去年全國(guó)130個(gè)城市土地平均溢價(jià)率12%,，較上年減少16個(gè)百分點(diǎn),，其中住宅用地平均溢價(jià)率13%，較上年下降20個(gè)百分點(diǎn),。
總的來(lái)說(shuō),，去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在面臨著嚴(yán)峻的外部環(huán)境條件下，仍然實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長(zhǎng),，通貨膨脹趨勢(shì)得到了有效控制,，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在9%左右，基本達(dá)到了宏觀調(diào)控的政策目標(biāo),。
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今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與宏觀調(diào)控政策選擇 |
1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與特征
其一,，經(jīng)濟(jì)能夠保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。從發(fā)展階段看,，制度變革,、要素投入、全球化、人口紅利所提供的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力都在衰減,。預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回落到8.5%左右,。
其二，固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落,。受投資建設(shè)周期影響,，五年規(guī)劃很多建設(shè)項(xiàng)目在今年將進(jìn)入投資高峰期，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)投資增速將有所提高,；但受宏觀調(diào)控影響房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)回落,，制造業(yè)投資增速受出口以及房地產(chǎn)投資增速下降的影響預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)今年投資增長(zhǎng)將小幅回落到20%左右,。
其三,，消費(fèi)增速將小幅回落，但仍保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì),。預(yù)計(jì)今年買(mǎi)房需求不會(huì)明顯回暖,，家具,、家電,、裝修材料等商品消費(fèi)增速不會(huì)明顯反彈，但從汽車(chē)市場(chǎng)變化規(guī)律看,，今年汽車(chē)銷(xiāo)量將有一定回暖,，且國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的改善、社會(huì)保障體系的不斷完善以及城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)步提高,，都將促進(jìn)消費(fèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng),。
其四，出口增速將出現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì),。預(yù)計(jì)今年出口增速會(huì)下降到16%左右,。在國(guó)家擴(kuò)大進(jìn)口政策和內(nèi)需推動(dòng)的刺激下，進(jìn)口增速有望繼續(xù)超過(guò)出口,，導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模收窄,。
其五，部分城市房?jī)r(jià)有望出現(xiàn)回落,。房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控大幅度放松的概率較低,，加上保障房大量建設(shè)對(duì)商品房需求的分流，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金緊張局面進(jìn)一步加劇,，由此導(dǎo)致房?jī)r(jià)尤其是上海,、北京等一線(xiàn)城市以及部分熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)明顯回落的可能性較大。
其六,，匯率將繼續(xù)小幅升值,。今年是美、法、意等國(guó)的大選之年,，出于國(guó)際社會(huì)壓力,，人民幣還有升值的動(dòng)能，但受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及出口企業(yè)生存壓力加大等因素影響,，預(yù)計(jì)今年人民幣升值空間將小于去年,。
其七，促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素在累積增多,，CPI將延續(xù)下行態(tài)勢(shì),。經(jīng)濟(jì)增速適度回調(diào)、糧食又獲新豐收以及輸入性通脹壓力減輕均構(gòu)成促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素,。結(jié)合環(huán)比折年率,、翹尾計(jì)算等預(yù)測(cè)方法，預(yù)計(jì)中國(guó)CPI在2012年將延續(xù)下行態(tài)勢(shì),。但需指出的是,，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了長(zhǎng)期性?xún)r(jià)格上漲壓力凸顯的發(fā)展階段，勞動(dòng)力,、土地,、資源、環(huán)境等成本上升壓力越來(lái)越大,，在中長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)將承受較大的通脹壓力,。
2.今年宏觀調(diào)控政策展望
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)為“穩(wěn)中求進(jìn)”,。
就貨幣政策而言,，具體政策措施包括：
其一，存款準(zhǔn)備金率可能將下調(diào)3-4次,，每次0.5個(gè)百分點(diǎn),。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨緩、人民幣升值空間減小預(yù)期,、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控等因素影響,，再考慮歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的復(fù)雜性和救援的曲折性，國(guó)際資金流入中國(guó)動(dòng)力將減弱,，加上貿(mào)易順差收窄,，預(yù)計(jì)今年外匯占款增幅小于去年；央行公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量今年也小于去年,，總體上今年央行被動(dòng)投放流動(dòng)性的壓力較低,。同時(shí)，央行控物價(jià)壓力減輕,，為了滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要,，今年準(zhǔn)備金率會(huì)降低3-4次,。
其二，可能進(jìn)行不對(duì)稱(chēng)減息,。今年穩(wěn)增長(zhǎng)的順序?qū)⑴诺娇赝浿�,，加息可能性較小，為了穩(wěn)增長(zhǎng),，利率下調(diào)成為可能,，考慮到“負(fù)利率”現(xiàn)狀和存款增量連續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)央行可能會(huì)進(jìn)行“存款利率不變,、但貸款利率下調(diào)”的不對(duì)稱(chēng)減息,。
其三，信貸放松空間有限,。隨著通脹壓力的減輕和經(jīng)濟(jì)減速跡象顯現(xiàn),，為了滿(mǎn)足大量的在建工程和保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，新增信貸將略有放松,，但通脹壓力的長(zhǎng)期存在和房地產(chǎn)調(diào)控的需要決定了新增信貸不會(huì)大規(guī)模增加,，預(yù)計(jì)信貸政策會(huì)保持總體穩(wěn)定局面，新增信貸總量約為8
萬(wàn)億元,。
就財(cái)政政策而言,，預(yù)計(jì)今年積極財(cái)政政策將主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性減稅方面，并體現(xiàn)出和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更緊密結(jié)合的特點(diǎn),。
其一,，減免和規(guī)范中小企業(yè)相關(guān)稅負(fù)，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和改造的財(cái)稅支持力度,。
其二，繼續(xù)推進(jìn)增值稅擴(kuò)圍改革試點(diǎn),，解決營(yíng)業(yè)稅重復(fù)征稅問(wèn)題,。
其三，降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的營(yíng)業(yè)稅稅負(fù)水平,。與間接稅領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性減稅措施對(duì)應(yīng)，對(duì)于資源稅,、房產(chǎn)稅和環(huán)境保護(hù)稅等直接稅種可能有結(jié)構(gòu)性增稅,。
與此同時(shí)，今年的財(cái)政支出同樣將體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，預(yù)計(jì)民生和在建工程將成為今年財(cái)政支出的主要領(lǐng)域,。