總 策 劃：詹向陽
中國工商銀行金融研究總監(jiān)兼城市金融研究所所長
課題組長：樊志剛
中國工商銀行城市金融研究所副所長
鄒民生
上海證券報首席編輯
課題組成員：馬素紅,、宋瑋,、羅寧、郭可為,、趙幼力,、王小娥,、朱妮、李露
■國內(nèi)方面：去年中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境，但仍保持平穩(wěn)較快增長,。近幾個月增長動能減弱,，下行風(fēng)險堪憂。從金融數(shù)據(jù)看,，社會流動性水平全年整體呈下降態(tài)勢,；全年新增企業(yè)戶和居民戶貸款雙雙同比下滑；外匯占款經(jīng)歷了由激增到銳減的過程,；股市持續(xù)下跌,，房地產(chǎn)市場調(diào)控顯露成效。今年中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境和內(nèi)部矛盾,，增速將放緩,，但下滑幅度可控，能保持平穩(wěn)較快增長,。
■國際方面：去年全球經(jīng)濟(jì)在動蕩和不安中蹣跚前行,。今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路充滿不確定性，全球經(jīng)濟(jì)將保持緩慢增長態(tài)勢,，并按“東高西低,、東強(qiáng)西弱”格局演化。美元震蕩升值的可能性較大,，全球股市有望走出低迷,，但美強(qiáng)歐弱態(tài)勢可能延續(xù)，金價可能先抑后揚(yáng),，油價總體高位波動,，或現(xiàn)短期飆升。
1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢總體良好,，但下行壓力值得擔(dān)憂,。
去年我國GDP四個季度的增速分別為9.7%、9.5%,、9.1%和8.9%,，全年增速為9.2%；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶投資）同比增速23.8%,；社會消費品零售總額名義增長17.1%,；制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）在連續(xù)兩個月下降之后，12月重新升至經(jīng)濟(jì)枯榮線50%以上,，達(dá)到50.3%,。
但近幾個月來，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回調(diào),，經(jīng)濟(jì)增長動能有所減弱,。規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會用電量單季平均增速這兩大指標(biāo)逐步下降反映了工業(yè)增長的乏力,。而出口增速受外需影響也逐季下降，
12月進(jìn)一步降至13.4%,，較年初大幅下降24.2個百分點,。
2.物價漲幅見頂回落，通脹壓力有所緩解,。
12月,，國內(nèi)居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.1%，較7月份6.5%的最高點回落2.4個百分點,，創(chuàng)15個月新低,。從分項數(shù)據(jù)看，隨著生豬生產(chǎn)的恢復(fù)和出欄數(shù)量的增加,，豬肉價格自7月開始增速大幅回落,，帶動食品價格增速和CPI持續(xù)下降。
3.貨幣供應(yīng)量增速總體下滑,，銀行間市場資金偏緊,。
去年下半年以來,，貨幣供應(yīng)量增速明顯下滑,。M1由6月末的13.05%降至12月末的7.9%；M2由6月末的15.85%逐月下降至11月末的12.7%,，創(chuàng)近十年來最低,，12月末微升至13.6%。去年下半年來,，人民幣存款增速下滑態(tài)勢明顯,，全年人民幣新增存款9.63萬億元，同比少增2.29萬億元,。存款增速放緩的原因：一是去年新增人民幣貸款同比少增,，導(dǎo)致派生存款相應(yīng)下降；二是在負(fù)利率環(huán)境下,，部分存款流向銀行表外理財產(chǎn)品,；三是不排除部分存款流向民間借貸領(lǐng)域的可能。中長期貸款需求降溫明顯,。自去年4月以來,，人民幣貸款增速總體持續(xù)下降，進(jìn)入5月以后,，中長期貸款占新增貸款比重明顯下降,。其中，企業(yè)中長期貸款在新增貸款中的占比下降尤為明顯,，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，企業(yè)中長期投資動能不足,。
銀行間市場流動性并不寬裕。去年銀行間市場利率整體維持在歷史較高水平,，同業(yè)拆借和債券質(zhì)押式回購月加權(quán)利率于6月創(chuàng)下近年來最高,，分別為4.56%和4.94%。為緩解資金緊張,，全年央行在公開市場凈投放資金1.9萬億元,，為2001年以來最高值，并于11月30日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率0.5個百分點,。12月,，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.33%,比上月下降0.16個百分點；債券質(zhì)押式回購加權(quán)利率3.37%,，比上月下降0.15個百分點,，但仍居2004年以來的較高水平。
4.外匯占款由激增到銳減,，人民幣貶值預(yù)期漸起,。
去年我國外匯占款由激增到銳減，1-9月,，月均新增額3258億元,，高于去年同期（2239億元）；10月,，外匯占款凈減少248.92億元,，為四年來首降，11月再次減少279億元,。外匯占款減少的原因包括：首先,，外需疲軟對出口產(chǎn)生一定負(fù)面影響。去年全年,，我國實現(xiàn)貿(mào)易順差1551.4億美元,，同比收窄14.5%，創(chuàng)下近六年來最低,。其次,，中國經(jīng)濟(jì)增速回落引，下半年以來實際使用外資（FDI）增速明顯放緩,。第三,，匯率走勢影響市場主體結(jié)售匯意愿。全年人民幣兌美元累計升值4.8%,，進(jìn)入10月以后升值速度明顯放緩,。與此相對應(yīng)，離岸人民幣市場在9月下旬出現(xiàn)了自金融危機(jī)以來的首次貶值預(yù)期,。在貶值預(yù)期下,，市場結(jié)售匯意愿發(fā)生變化,，部分外資可能撤離中國流回本國救急。
5.股市跌跌不休,，房地產(chǎn)調(diào)控終顯成效,。
去年，滬指和深成指分別以21.67%和28.41%的跌幅,，領(lǐng)跌全球主要股票市場,。截至年底，兩市市值為18.92萬億元,，較2010年底蒸發(fā)了7.52萬億元,。
去年，中央政府繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控,，終顯成效,。8-11月，商品房累計銷售面積和累計銷售額同比增速逐月下降,；12月,，全國100個城市住宅平均價格環(huán)比下降0.25%，為連續(xù)四個月下降,；與11月相比,，12月價格環(huán)比下跌的城市增加3個，其中12個城市跌幅在1%以上,。樓市量價齊跌拖累地價,，去年全國130個城市土地平均溢價率12%，較上年減少16個百分點,，其中住宅用地平均溢價率13%，較上年下降20個百分點,。
總的來說,，去年中國經(jīng)濟(jì)在面臨著嚴(yán)峻的外部環(huán)境條件下，仍然實現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長,，通貨膨脹趨勢得到了有效控制,，全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計在9%左右，基本達(dá)到了宏觀調(diào)控的政策目標(biāo),。
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今年中國經(jīng)濟(jì)趨勢與宏觀調(diào)控政策選擇 |
1.中國經(jīng)濟(jì)趨勢與特征
其一,，經(jīng)濟(jì)能夠保持平穩(wěn)較快增長。從發(fā)展階段看,，制度變革,、要素投入、全球化,、人口紅利所提供的長期增長動力都在衰減,。預(yù)計今年經(jīng)濟(jì)增長將回落到8.5%左右,。
其二，固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落,。受投資建設(shè)周期影響,，五年規(guī)劃很多建設(shè)項目在今年將進(jìn)入投資高峰期，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)投資增速將有所提高,；但受宏觀調(diào)控影響房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)回落,，制造業(yè)投資增速受出口以及房地產(chǎn)投資增速下降的影響預(yù)計也將出現(xiàn)回落。預(yù)計今年投資增長將小幅回落到20%左右,。
其三,，消費增速將小幅回落，但仍保持穩(wěn)健態(tài)勢,。預(yù)計今年買房需求不會明顯回暖,，家具、家電,、裝修材料等商品消費增速不會明顯反彈,，但從汽車市場變化規(guī)律看，今年汽車銷量將有一定回暖,，且國內(nèi)消費環(huán)境的改善,、社會保障體系的不斷完善以及城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)步提高，都將促進(jìn)消費的穩(wěn)健增長,。
其四,，出口增速將出現(xiàn)放緩態(tài)勢。預(yù)計今年出口增速會下降到16%左右,。在國家擴(kuò)大進(jìn)口政策和內(nèi)需推動的刺激下,，進(jìn)口增速有望繼續(xù)超過出口，導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模收窄,。
其五,，部分城市房價有望出現(xiàn)回落。房地產(chǎn)市場調(diào)控大幅度放松的概率較低,，加上保障房大量建設(shè)對商品房需求的分流,，房地產(chǎn)開發(fā)商資金緊張局面進(jìn)一步加劇，由此導(dǎo)致房價尤其是上海,、北京等一線城市以及部分熱點城市房價出現(xiàn)明顯回落的可能性較大,。
其六，匯率將繼續(xù)小幅升值,。今年是美,、法、意等國的大選之年,，出于國際社會壓力,，人民幣還有升值的動能,，但受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及出口企業(yè)生存壓力加大等因素影響，預(yù)計今年人民幣升值空間將小于去年,。
其七,，促進(jìn)物價下行的有利因素在累積增多，CPI將延續(xù)下行態(tài)勢,。經(jīng)濟(jì)增速適度回調(diào),、糧食又獲新豐收以及輸入性通脹壓力減輕均構(gòu)成促進(jìn)物價下行的有利因素。結(jié)合環(huán)比折年率,、翹尾計算等預(yù)測方法,，預(yù)計中國CPI在2012年將延續(xù)下行態(tài)勢。但需指出的是,，我國已經(jīng)進(jìn)入了長期性價格上漲壓力凸顯的發(fā)展階段,，勞動力、土地,、資源,、環(huán)境等成本上升壓力越來越大，在中長期內(nèi)我國將承受較大的通脹壓力,。
2.今年宏觀調(diào)控政策展望
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神,，2012年中國經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)為“穩(wěn)中求進(jìn)”。
就貨幣政策而言,，具體政策措施包括：
其一,，存款準(zhǔn)備金率可能將下調(diào)3-4次，每次0.5個百分點,。受中國經(jīng)濟(jì)增速趨緩,、人民幣升值空間減小預(yù)期、房地產(chǎn)市場調(diào)控等因素影響,，再考慮歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的復(fù)雜性和救援的曲折性,，國際資金流入中國動力將減弱，加上貿(mào)易順差收窄,，預(yù)計今年外匯占款增幅小于去年；央行公開市場到期資金量今年也小于去年,，總體上今年央行被動投放流動性的壓力較低,。同時，央行控物價壓力減輕,，為了滿足經(jīng)濟(jì)增長的需要,，今年準(zhǔn)備金率會降低3-4次。
其二,，可能進(jìn)行不對稱減息,。今年穩(wěn)增長的順序?qū)⑴诺娇赝浿�,，加息可能性較小，為了穩(wěn)增長,，利率下調(diào)成為可能,，考慮到“負(fù)利率”現(xiàn)狀和存款增量連續(xù)下降的態(tài)勢，預(yù)計央行可能會進(jìn)行“存款利率不變,、但貸款利率下調(diào)”的不對稱減息,。
其三，信貸放松空間有限,。隨著通脹壓力的減輕和經(jīng)濟(jì)減速跡象顯現(xiàn),，為了滿足大量的在建工程和保證經(jīng)濟(jì)增長的需要，新增信貸將略有放松,，但通脹壓力的長期存在和房地產(chǎn)調(diào)控的需要決定了新增信貸不會大規(guī)模增加,，預(yù)計信貸政策會保持總體穩(wěn)定局面，新增信貸總量約為8
萬億元,。
就財政政策而言,，預(yù)計今年積極財政政策將主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性減稅方面，并體現(xiàn)出和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更緊密結(jié)合的特點,。
其一,，減免和規(guī)范中小企業(yè)相關(guān)稅負(fù)，進(jìn)一步加大對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和改造的財稅支持力度,。
其二,，繼續(xù)推進(jìn)增值稅擴(kuò)圍改革試點，解決營業(yè)稅重復(fù)征稅問題,。
其三,，降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的營業(yè)稅稅負(fù)水平,。與間接稅領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性減稅措施對應(yīng),，對于資源稅、房產(chǎn)稅和環(huán)境保護(hù)稅等直接稅種可能有結(jié)構(gòu)性增稅,。
與此同時,，今年的財政支出同樣將體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，預(yù)計民生和在建工程將成為今年財政支出的主要領(lǐng)域,。